2016 年16 家A 股游戲公司整體收入增速達(dá)37%，市場份額達(dá)20%1. 2014-2016 年，我們統(tǒng)計(jì)的16 家A 股游戲公司游戲業(yè)務(wù)整體收入增速達(dá)37.39%(15VS14)、36.90%(16VS15)；3 年來A 股游戲收入在行業(yè)中的市場份額由15.5%上升至20.1%。(剔除非游戲業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì))2. 2014-2016 年，A 股高增長游戲公司受益于轉(zhuǎn)型移動(dòng)游戲、海外業(yè)務(wù)拓展取得較大突破，以及外延并購。
2015-2016 年，全球應(yīng)用商店新增下載量為15%，而收入增速達(dá)40%。ARPU 值提升成為移動(dòng)社交及娛樂消費(fèi)的主要驅(qū)動(dòng)。熱門游戲盈利能力則顯著提升;2016 年中國移動(dòng)游戲市場收入的60%來自前25 名的游戲。在移動(dòng)游戲發(fā)展至收入集中度、產(chǎn)品門檻趨高的階段，僅有精品游戲研發(fā)商仍具備市場開拓、形成品牌的機(jī)會(huì)。
◆端游、手游、網(wǎng)吧龍頭利潤率領(lǐng)先，但內(nèi)生收入爆發(fā)為盈利成長主因1.以“毛利率-銷售費(fèi)用率”作為“調(diào)整后毛利率”進(jìn)行比較：(1)端游盈利水平最高，龍頭公司調(diào)整后毛利率在60-85%之間；(2)手游代表性公司調(diào)整后毛利率在50%左右；(3)頁游龍頭調(diào)整后毛利率在40%左右；(4)海外市場拓展龍頭公司易幻網(wǎng)絡(luò)、智明星通，調(diào)整后毛利率分別為25.24%、26.82%，其中易幻網(wǎng)絡(luò)2014-2016 年利潤率趨于提升，體現(xiàn)出了規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)；海外市場拓展由于推廣費(fèi)用較高，利潤率偏低。
2014-2016 年，我們統(tǒng)計(jì)的15 家A 股游戲公司(剔除完美游戲2015年財(cái)務(wù)波動(dòng))游戲業(yè)務(wù)凈利潤增速達(dá)25.86%(15VS14)、53.66%(16VS15)；2016 年凈利潤增速大幅提升主要貢獻(xiàn)來自吉比特（603444）、智明星通、三七互娛（002555）幾大公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張與轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)利潤高增長。
分子領(lǐng)域比較盈利成長性：(1)端游龍頭利潤有下滑趨勢(shì)；(2)內(nèi)生增長最為強(qiáng)勁的領(lǐng)域?yàn)橹鳡I海外市場的易幻網(wǎng)絡(luò)與智明星通，由于成功開拓海外市場，連續(xù)2 年利潤爆發(fā)式增長；(3)吉比特作為2016 年轉(zhuǎn)型手游最為成功的端游公司，凈利潤增速爆發(fā)式增長304%；(4)外延并購活躍的順網(wǎng)科技（300113）、天神娛樂（002354）、三七互娛均表現(xiàn)出良好的盈利成長性。
◆投資建議：
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)娛樂消費(fèi)習(xí)慣全球普及化，用戶消費(fèi)ARPU 值增速明顯超越下載量提升，成為驅(qū)動(dòng)游戲收入增長的主因；收入進(jìn)一步集中于熱門游戲的趨勢(shì)加劇。騰訊、網(wǎng)易已主導(dǎo)國內(nèi)游戲行業(yè)60%市場份額；在游戲產(chǎn)品門檻持續(xù)推高以后，部分精品游戲研發(fā)商仍有在上游集中度提升的趨勢(shì)中獲得成長的空間。
從盈利成長性角度，內(nèi)生式的收入爆發(fā)是驅(qū)動(dòng)業(yè)績成長的關(guān)鍵；海外市場業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張與成功布局移動(dòng)游戲是當(dāng)下A 股游戲公司進(jìn)一步打開盈利空間的核心主線。關(guān)注吉比特、游族網(wǎng)絡(luò)（002174）、寶通科技（300031）、中文傳媒（600373）。