5月12日公告，公司控股股東先導(dǎo)投資擬以其所持有的公司部分股票為標(biāo)的非公開(kāi)發(fā)行可交換公司債券。發(fā)行規(guī)模不超過(guò) 15 億元，債券期限 3 年。先導(dǎo)投資目前持有公司 1.66 億股，占公司總股本的 40.58%。
可交債的發(fā)行人是上市公司股東，最大特點(diǎn)是轉(zhuǎn)股時(shí)，可交債無(wú)股權(quán)稀釋效應(yīng)。發(fā)債目的可以包括投資項(xiàng)目，投資退出、市值管理、資產(chǎn)流動(dòng)性管理等。本次擬發(fā)行可交債的發(fā)行價(jià)格還未定，債券利率也未定，發(fā)行規(guī)模 15 億元約占先導(dǎo)智能上市公司市值的 8%左右（參考日 2017 年 5 月 12 日，考慮 13.5 億元增發(fā)市值）。我們預(yù)計(jì)，即使債券期滿部分債轉(zhuǎn)股，也不會(huì)對(duì)上市公司股價(jià)構(gòu)成大影響。
4 月新能源汽車銷量整體平穩(wěn)，但增速略低于預(yù)期，而乘用車受益于 A00 級(jí)車?yán)瓌?dòng)，繼續(xù)大幅好轉(zhuǎn)。 預(yù)計(jì)第十批免購(gòu)置目錄將推動(dòng) 5月專用車回暖，判斷 3、 4 季度新能源汽車銷量火爆，維持產(chǎn)銷 75萬(wàn)輛以上預(yù)期。 北京 2017 年新能源汽車指標(biāo)額度為 6 萬(wàn)個(gè)，目前已用盡，這些新配置指標(biāo)需在半年內(nèi)上牌，預(yù)計(jì)北京市場(chǎng) 3-7 月新能源車銷售火爆，有望達(dá)到 1 萬(wàn)輛/月，以此拉動(dòng)全國(guó)銷量。 4 月第十批免購(gòu)置稅車型目錄推出，數(shù)量達(dá)達(dá)到 776 款，囊括前三批推廣目錄大部分車型，這些車型將享受補(bǔ)貼+免購(gòu)置稅雙重優(yōu)惠，對(duì)于推動(dòng)新能源汽車銷量，預(yù)計(jì) 5 月新能源車銷量將同比大幅提升，三四季度放量，全年銷量 75 萬(wàn)輛以上。
近期先導(dǎo)獲得格力智能裝備 11 億元大訂單（格力是泰坦的第一大客戶）預(yù)計(jì) 2017 年交付， 2018 年確認(rèn)收入。預(yù)計(jì)此次格力智能裝備招標(biāo) 8GWh*5 億元/GWh=40 億元設(shè)備投資。此外，基于格力與泰坦的長(zhǎng)期合作關(guān)系，我們認(rèn)為，此次泰坦大概率也獲得格力訂單，且體量規(guī)模也在 10 億級(jí)別（占比整線 25%），預(yù)計(jì)先導(dǎo)+泰坦合計(jì)新接訂單 20 億元。
市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)設(shè)備投資高峰過(guò)后面臨下滑，而忽視了全球電動(dòng)車發(fā)展的巨大潛力。 TESLA Model 3 今年 7 月開(kāi)始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)能規(guī)劃超過(guò) 50 萬(wàn)輛，僅一款車型對(duì)應(yīng)鋰電池年需求超過(guò) 37GWh，而全球巨頭大眾、福特、通用、奔馳 2017 年開(kāi)始電動(dòng)化大布局。 我們更看好有全球競(jìng)爭(zhēng)力的鋰電設(shè)備廠商先導(dǎo)智能，目前是全球第二家能給特斯拉提供鋰電卷繞機(jī)的公司。
我們預(yù)計(jì)先導(dǎo)未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率約為 70%。 2017/18/19 年備考 EPS 為 1.47,2.13,3.01 元； PE 分別為 28,19,13X?？紤]到公司高成長(zhǎng)性，和外延業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。