內生外延助力業(yè)績高速增長,營收擴張對沖凈利率下滑影響,全年業(yè)績有望同比增長。預計全年營收有望達22.5億(根據訂單情況推斷PPP占比有望達40%以上),同比增長110%以上。推測17年營收大幅增長,主要由兩個原因:第一,金點園林全年并表。第二,PPP項目開展多于去年。14/15/16年歸母凈利率分別為18.9%/19.0%/19.8%,在行業(yè)中處于較高水平,主要由于大部分園林項目使用IPO募投資金并無財務費用發(fā)生所致(近三年期間費用占比為分別為9.6%/9.7%/8%,上市園林公司期間費用占比中位數為16.1%)。預計在毛利率維持31.51%的情況下,17年公司凈利率會下滑至17.5%左右(IPO募資項目占營收比重逐步下滑,財務費用占比逐步上升所致)。全年凈利有望達3.9億以上,同比增長86%。
收購“金點園林”助力未來業(yè)績高增長,業(yè)務與區(qū)域互補逐步釋放協同紅利。2016年公司收購“金點園林”100%股權,當年貢獻并表業(yè)績6541萬(16年11月1日并表),“金點園林”全年營收達10.04億凈利達1.41億元。“金點園林”主營為地產園林,經營區(qū)域主要集中在西南地區(qū)。磨合完成后公司在業(yè)務及區(qū)域將會產生較強的協同效應。17年“金點園林”全年并表,預計將貢獻凈利達1.75億(預計同比增長25%,貢獻并表業(yè)績較16年增加1.1億)。
大訂單持續(xù)落地,17年業(yè)績確定性增強。PPP訂單占比逐步升高,未來回款有保障。截止目前17年新接訂單54.88億(包括框架協議),同比增長441%,其中PPP訂單占比達70.28%。16年至今,公司累計新簽訂單79.12億元(16年新簽訂單24.24億)預計17年全年新簽訂單將超過百億(包括框架協議)。從歷史上看公司框架協議的落地率較高,未來有望大量轉化為施工合同。
積極探索PPP2.0模式,將PPP模式中政府回購為主轉變?yōu)樯虡I(yè)回購為主,可持續(xù)性大幅增強。在PPP2.0模式中,回購主體從政府變?yōu)榱说谌狡髽I(yè)。目前已經成功落地的“無錫古莊”項目中,美尚成功的進行了產業(yè)聚合,“旅游公司”以及“光伏運營公司”成為了工程回購的主體(項目特許經營權轉讓給相應的運營公司,相關公司承擔90%的回購義務),政府只承擔了10%的回購義務。在PPP2.0模式下,項目成功的落地與否不再取決于政府是否回購或者是否“入庫”,而變?yōu)轫椖孔陨淼脑煅芰Α＿@種不依賴政府投資的PPP模式,將會在未來政府投資乏力時,顯現出巨大的優(yōu)勢。
風險提示:PPP落地不及預期的風險。宏觀政策變化的風險。
盈利預測、估值與投資建議:預測17/18/19年公司歸母凈利潤分別為3.93/6.03/8.00億元,EPS0.65/1.00/1.33元(考慮17年資本公積轉增股本),16-19年CAGR為56%,當前股價對應PE分別為25/16/12倍,考慮到未來高成長的潛力,以及PPP2.0模式的可持續(xù)性,給于目標價19.50元(對應17年PE30倍),買入評級。