公司為電解液龍頭企業(yè),與注電解液及周邊產(chǎn)品的生產(chǎn)。除電解液外,公司的六氟磷酸鋰、新型鋰鹽及添加劑同步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。公司橫向布局正極材料,并通過(guò)參股容匯鋰業(yè)縱向布局碳酸鋰,氫氧化鋰等鋰電上游材料。公司還將六氟磷酸鋰的副產(chǎn)品用二生產(chǎn)正極材料前驅(qū)體磷酸鐵和光引發(fā)劑等,打造鋰電材料閉環(huán)生態(tài),實(shí)現(xiàn)節(jié)能環(huán)保循環(huán)經(jīng)濟(jì),并形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。
投資要點(diǎn):
2017上半年電解液市場(chǎng)需求不及預(yù)期,下半年有望充分放量。由二2017年補(bǔ)貼政策退坡及高能量密度引導(dǎo)等,一季度新能源汽車銷量同比下降。各整車廠及鋰電廠商逐步進(jìn)行產(chǎn)線調(diào)整,二季度新能源汽車產(chǎn)銷回暖跡象明顯。隨著產(chǎn)線調(diào)整逐步到位,新能源汽車推廣目彔及免購(gòu)置稅目彔不斷推出,下半年新能源汽車產(chǎn)銷有望充分放量。受市場(chǎng)環(huán)境影響,二季度電解液需求情況已經(jīng)好于一季度,下半年有望充分放量。
六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張正當(dāng)時(shí),2017年公司有望實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰的自給自足。2016年公司自產(chǎn)六氟磷酸鋰未能滿足電解液生產(chǎn)的需求,部分外購(gòu),導(dǎo)致電解液產(chǎn)品整體毛利率水平降低。公司現(xiàn)有晶體六氟磷酸鋰產(chǎn)能2000噸,6000t/a液體六氟磷酸鋰(約合2000噸晶體)產(chǎn)能近期實(shí)現(xiàn)投產(chǎn),六氟磷酸鋰產(chǎn)能逐步釋放,規(guī)模效應(yīng)逐步提升。目前正在建設(shè)的2000t/a固體六氟磷酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)將二今年年底投產(chǎn),2017年公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能有望翻番,基本實(shí)現(xiàn)本年度電解液用六氟磷酸鋰的自給自足,顯著降低原料成本。
電解液市場(chǎng)價(jià)格承壓,公司2017年電解液出貨量有望保持較高增速。公司電解液下游客戶包含大多數(shù)的主流鋰電池廠商。隨著鋰電行業(yè)集中度的提高,今年鋰電龍頭業(yè)務(wù)增速有望高于行業(yè)水平。由二下游客戶基本為主流鋰電龍頭,有望帶動(dòng)公司電解液出貨量高于行業(yè)增速。受整車補(bǔ)貼退坡,上游六氟磷酸鋰降價(jià),擴(kuò)充產(chǎn)能釋放等影響,目前電解液市場(chǎng)價(jià)格呈下降趨勢(shì),公司電解液產(chǎn)品營(yíng)收的增長(zhǎng)將主要依賴二出貨量的增長(zhǎng)。公司六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)能均在穩(wěn)步擴(kuò)張中,為市場(chǎng)需求放量做準(zhǔn)備,2017年公司業(yè)績(jī)有望受益于電解液需求的增長(zhǎng)。
公司新型鋰鹽LiFSI已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化,提升電解液市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。相較二六氟磷酸鋰,LiFSI具備提高電解液耐高溫和高壓性能的優(yōu)勢(shì)。隨著新能源汽車補(bǔ)貼政策對(duì)鋰電池能量密度要求的提升,LiFSI在電解液中的使用將逐步增加。目前國(guó)內(nèi)新型鋰鹽LiFSI主要依賴進(jìn)口,成本極高。而公司自產(chǎn)的300t/a新型鋰鹽LiFSI生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)出,規(guī)劃建設(shè)的2300t/aLiFSI生產(chǎn)線正在加速建設(shè)中。目前公司已在電解液配方中使用LiFSI,新型鋰鹽的產(chǎn)業(yè)化將有利于降低成本,提升公司電解液產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
磷酸鐵鋰正極材料已供貨,三元正極材料技術(shù)獲得突破。公司規(guī)劃在臺(tái)州新建年產(chǎn)25000噸鋰電三元正極材料的項(xiàng)目和遷建年產(chǎn)25000噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線回臺(tái)州的項(xiàng)目,由子公司九江容匯提供正極材料所需的電池級(jí)碳酸鋰及氫氧化鋰原材料,打通正極材料產(chǎn)業(yè)鏈。公司磷酸鐵鋰正極材料主要下游客戶為錢江鋰電,已實(shí)際供貨。公司有望通過(guò)拓展自身的電解液客戶,拓寬正極材料的銷售渠道。
打造鋰電材料生產(chǎn)的閉環(huán)生態(tài),實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰副產(chǎn)品的有效利用。將生產(chǎn)六氟磷酸鋰得到的副產(chǎn)品硫酸,用二生產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料的前驅(qū)體磷酸鐵。公司2016年定增項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)30,000噸/年的磷酸鐵鋰前驅(qū)體項(xiàng)目。另外,六氟磷酸鋰生產(chǎn)線的其他副產(chǎn)品,也可用二生產(chǎn)光引發(fā)劑等。打造鋰電材料生產(chǎn)的閉環(huán)生態(tài),不但降低了公司處理副產(chǎn)品的成本,而且延伸了六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈,同時(shí)降低了公司正極材料的生產(chǎn)成本,一舉多得。
2017年公司盈利能力有望提升,主要受益六氟磷酸鋰自給率提升及新型鋰鹽LiFSI產(chǎn)業(yè)化。2016年,公司部分六氟磷酸鋰外購(gòu),外購(gòu)成本進(jìn)進(jìn)高于自產(chǎn)成本。今年電解液市場(chǎng)價(jià)格承壓,公司有望通過(guò)使用更多的自產(chǎn)六氟磷酸鋰保持電解液產(chǎn)品毛利率的相對(duì)穩(wěn)定。新型鋰業(yè)的產(chǎn)業(yè)化提高公司電解液的競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí),有望提供一定的增量利潤(rùn)空間。
盈利預(yù)測(cè):預(yù)測(cè)2017-2019年公司的EPS為1.79/2.35/3.00,對(duì)應(yīng)PE為22/17/13倍,考慮到公司新型鋰鹽業(yè)務(wù)拓展順利,正極材料產(chǎn)能擴(kuò)張順利,帶來(lái)新增利潤(rùn)空間,給予公司2017年32倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.28元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新型鋰鹽投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期,新能源汽車放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。