業(yè)績增長超預(yù)期,盈利能力維持高位:上海機場地理位置優(yōu)勢顯著,長期內(nèi)生增長穩(wěn)定。近期由于生產(chǎn)數(shù)據(jù)不達標受到處罰,以及國際旅客出行需求減弱,上海機場客流量增速略有放緩。但是在全球貿(mào)易增長的大環(huán)境下,貨郵吞吐量增速順勢上揚;另外T1航站樓改造工程竣工,商業(yè)租賃收入開始呈現(xiàn)反彈趨勢,使得業(yè)績依然能夠超預(yù)期高速增長。與此同時,由于上海機場國際線旅客占比高,消費能力強,疊加近期國內(nèi)線旅客旅游出行增多,公司盈利能力維持高位。展望未來,伴隨準點率處罰取消以及三期擴建工程完工后,上海機場有望迎來新一輪放量,推動業(yè)績進一步增長。
投資收益提供穩(wěn)定利潤來源:上海機場投資收益主要來源為德高動量廣告公司和航空油料公司,合計占比達到95%。2017年一季度,公司實現(xiàn)投資收益2.24億元,占比利潤總額比例繼續(xù)提升達到21.7%。受益廣告空間釋放,德高動量業(yè)績增速重回上升通道;航空油料可以通過業(yè)務(wù)側(cè)重點的改變,較好的防范國際油價波動風(fēng)險,對國際油價波動做出正確應(yīng)對措施,經(jīng)營良好,預(yù)計未來將繼續(xù)穩(wěn)定增厚投資收益。
收費提價疊加免稅招標,迎來業(yè)績新增量:2017年4月1日起,我國民用機場收費將實施《民用機場收費標準調(diào)整方案》,上海機場由于國內(nèi)航線占比較低,且非航收費早已實現(xiàn)市場化,此次提價將小幅提升業(yè)績5.6%。同時,上海機場商業(yè)租賃發(fā)展迅猛,最為接近國際成熟樞紐機場商業(yè)城模式,使其成為免稅店經(jīng)營商必爭之地,預(yù)計新一輪免稅業(yè)務(wù)招標將大幅增厚公司業(yè)績。若以新提成率45%計算,上海機場業(yè)績彈性將達到將近30%。
投資建議
公司作為機場龍頭,產(chǎn)能富裕,內(nèi)生增長穩(wěn)定,雖然建設(shè)衛(wèi)星廳資本開支壓力上升,但盈利能力維持高位;聯(lián)營合營公司經(jīng)營穩(wěn)健,投資收益提供穩(wěn)定利潤來源;預(yù)計新一輪免稅業(yè)務(wù)招標,免稅巨頭競爭激烈,公司將坐收漁翁之利。PE估值相比國際成熟機場較低,DCF估值43.91元,仍有至少15%上漲空間。預(yù)測公司2017-2019年EPS分別為1.69元、1.89元、2.10元,對應(yīng)PE分別為23倍、20倍、18倍,維持“買入”評級。