兩票制推行龍頭企業(yè)強者恒強
兩票制推行流通行業(yè)強者恒強是大概率趨勢。規(guī)模優(yōu)勢與融資能力是業(yè)績持續(xù)增長的保證，中國醫(yī)藥具有強烈的國企改革預(yù)期，融資能力強，回調(diào)即買入良機。
公司融資能力強
公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)潛力大，擁有金融機構(gòu)授信額度91 億元，若精細(xì)化管理提升營運資本周轉(zhuǎn)率至同類型企業(yè)水平，能支撐約540 億元醫(yī)藥商業(yè)收入，潛在提升空間約2 倍。
明確提出并購整合CSO
公司是第一家明確提出對CSO 并購整合的企業(yè)，目前藥品推廣收入規(guī)模約為10 億元，相比與國內(nèi)CSO 約5000 億的規(guī)模，未來發(fā)展空間很大。
資產(chǎn)重組順利
資產(chǎn)重組承諾逐步兌現(xiàn)，目前，上海新興（24.39%股權(quán)）、武漢鑫益（45.37%）已完成注入，海南康力重組開啟，按承諾，其余資產(chǎn)如江藥集團(tuán)、長城醫(yī)藥，上海新興（51.8%股權(quán)）有望在2018 年4 月前完成注入。內(nèi)生增長+外延并購，推薦“買入”，目標(biāo)價格29-31 元由于公司資產(chǎn)重組承諾兌現(xiàn)，以及后續(xù)有更多并購預(yù)期，我們上調(diào)對公司2017-19 年EPS 預(yù)測至1.15/1.45/1.81 元，同比增長30%/25%/25%，當(dāng)前股價對應(yīng)的估值僅為22/17/14 倍（PEG=0.7），明顯低估?？紤]到公司受益于兩票制在全國推進(jìn)，業(yè)績成長確定性高，我們認(rèn)為對應(yīng)17 年合理估值應(yīng)為25-27 倍，目標(biāo)價29-31 元，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：融資并購不達(dá)預(yù)期，CSO 整合不達(dá)預(yù)期，藥品招標(biāo)降價。
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