百洋股份(002696)
下游成長+就業(yè)剛需，數(shù)字藝術(shù)教育產(chǎn)業(yè)迎來風(fēng)口，龍頭標(biāo)的有望首先受益。從行業(yè)成長性來看：數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)首納《十三五國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》，規(guī)劃預(yù)計(jì)至2020 年相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)8 萬億，數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)成為政策強(qiáng)化引導(dǎo)和推進(jìn)發(fā)展的領(lǐng)域，火星時(shí)代作為數(shù)字藝術(shù)教育領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)，下游互聯(lián)網(wǎng)、游戲、影視后期制作及室內(nèi)設(shè)計(jì)、VR 等行業(yè)維持快速發(fā)展，相關(guān)領(lǐng)域培訓(xùn)需求維持旺盛，數(shù)字藝術(shù)行業(yè)作為數(shù)創(chuàng)產(chǎn)業(yè)重要細(xì)分領(lǐng)域，其相關(guān)教育培訓(xùn)行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容。從行業(yè)痛點(diǎn)來看：數(shù)字創(chuàng)意行業(yè)求職競爭激烈程度排名全行業(yè)前列，人才技能與產(chǎn)業(yè)需求不匹配，求職者只有擁有貼近產(chǎn)業(yè)的實(shí)操技能才更具有競爭優(yōu)勢，數(shù)字藝術(shù)教育培訓(xùn)有望通過接地氣實(shí)操培訓(xùn)、求職指導(dǎo)及推薦等全體系的服務(wù)從而提升學(xué)員的求職競爭實(shí)力，進(jìn)而在人才需求增長的趨勢中獲得成長機(jī)會(huì)。在快速成長中的數(shù)字藝術(shù)培訓(xùn)行業(yè)中，成立已有16 年的火星時(shí)代從品牌、規(guī)模、產(chǎn)品豐富度均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，有望率先受益。
品牌+品質(zhì)構(gòu)建壁壘，區(qū)域擴(kuò)張+新產(chǎn)品及線上開發(fā)助推成長：①品牌優(yōu)勢：公司是行業(yè)內(nèi)最早的數(shù)字藝術(shù)教育企業(yè)，其成立16 年以來擁有豐厚的榮譽(yù)積累，同時(shí)深耕品牌運(yùn)營，目前公司百度搜索指數(shù)以及貼吧活躍度均遠(yuǎn)高于同業(yè)競爭對(duì)手，口碑效應(yīng)+百度導(dǎo)流推動(dòng)公司學(xué)員數(shù)量增長，其中口碑效應(yīng)吸引了近60%學(xué)員，后續(xù)有望通過線上投放及構(gòu)建社區(qū)凝聚流量，同時(shí)線下重拾圖書發(fā)行，以保持領(lǐng)先的品牌活躍度。②品質(zhì)優(yōu)勢：公司通過嚴(yán)抓師資標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用雙師模式兼顧效率與品質(zhì)，教學(xué)研一體化保證內(nèi)容品質(zhì)，連年95%就業(yè)率驗(yàn)證公司教學(xué)品質(zhì)。成長性方面，成熟運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和品質(zhì)助力火星時(shí)代新開教學(xué)點(diǎn)快速投入順利運(yùn)營：目前公司已經(jīng)建立了15 個(gè)教學(xué)點(diǎn)，通過雙師教學(xué)模式在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)快速擴(kuò)張，運(yùn)營成熟的北京、上海教學(xué)點(diǎn)通過吸納人數(shù)的增加繼續(xù)保持10%左右的增長，新開教學(xué)點(diǎn)6 個(gè)月后的單間教室單年平均創(chuàng)收即超過90 萬（成熟網(wǎng)點(diǎn)單教室年創(chuàng)收約125 萬），未來3 年公司繼續(xù)推進(jìn)教學(xué)點(diǎn)建設(shè)從而達(dá)到超20 個(gè)的水平；次新校區(qū)滿足率爬坡+新開校區(qū)快速順利運(yùn)轉(zhuǎn)推動(dòng)公司業(yè)績高增長。新業(yè)務(wù)拓展方面，線上+新方向拓展貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚汗景l(fā)力直播+錄播結(jié)合線上教育在2016 年開始貢獻(xiàn)收入（2016 年貢獻(xiàn)459 萬收入）并有望迎來快速增長，公司將圍繞市場需求增加諸如IT 類、青少年數(shù)字藝術(shù)類、影視前期類課程，從而拓寬業(yè)務(wù)發(fā)力點(diǎn)。
羅非魚食品綜合業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，奠定教育服務(wù)商轉(zhuǎn)型的安全邊際：公司一直以來專注于羅非魚產(chǎn)業(yè)鏈，在上游水產(chǎn)飼料、魚粉魚油和下游冷凍食品、魚膠原蛋白等業(yè)務(wù)領(lǐng)域綜合布局，羅非魚產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢，2013 年以來穩(wěn)定年貢獻(xiàn)近6000 萬凈利潤，成為國內(nèi)羅非魚食品產(chǎn)銷龍頭，羅非魚類業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展為公司拓展教育業(yè)務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，2017Q1 公司原有業(yè)務(wù)營收增幅達(dá)20%。公司致力于繼續(xù)做大做強(qiáng)原有羅非魚產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上，向教育服務(wù)領(lǐng)域拓展。
盈利預(yù)測與估值：鑒于公司收購火星時(shí)代事項(xiàng)已經(jīng)獲得發(fā)審委審核通過，假設(shè)考慮配套融資與并購火星時(shí)代影響，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年備考凈利潤為1.45/1.76/2.18 億元，備考EPS 為0.63/0.77/0.95 元，對(duì)應(yīng)PE 為27/22/18 倍。我們認(rèn)為①數(shù)字創(chuàng)意作為十三五政策大力推動(dòng)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，公司致力于通過教育培訓(xùn)服務(wù)下游互聯(lián)網(wǎng)、VR 等高速發(fā)展行業(yè)，有望憑借品牌與口碑效應(yīng)與行業(yè)共舞；②依托豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和管理優(yōu)勢，公司新開設(shè)教學(xué)點(diǎn)設(shè)半年即接近成熟教學(xué)點(diǎn)運(yùn)營水平（收入水平達(dá)到70%以上），隨著未來三年超過7 家教學(xué)點(diǎn)開設(shè)投入運(yùn)營+前期次新教學(xué)點(diǎn)（2015、2016 新開8 個(gè)教學(xué)點(diǎn)）滿座率爬坡，公司職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)迎來快速發(fā)展；③ 此次交易方案中，火星時(shí)代對(duì)價(jià)9.74 億元中57.5%通過股份支付，且交易對(duì)方（新余火星人持股火星時(shí)代99%股權(quán)）承諾在所持百洋股份股票自上市之日起36 個(gè)月內(nèi)不以任何方式轉(zhuǎn)讓，且分別在滿36/48/60 個(gè)月后可分批解禁；此外百洋股份實(shí)際控制人孫忠義承諾參與配套融資，認(rèn)購不低于1 億元且鎖定36 個(gè)月，表明標(biāo)的方與公司大股東對(duì)公司及教育業(yè)務(wù)發(fā)展的信心和決心，也提高此次并購資產(chǎn)的穩(wěn)健性，更大程度避免道德風(fēng)險(xiǎn)；④公司是轉(zhuǎn)型教育領(lǐng)域的公司中難得的原有主業(yè)保持穩(wěn)健發(fā)展且利潤可觀的標(biāo)的，原有業(yè)務(wù)穩(wěn)健的業(yè)績貢獻(xiàn)從而為教育業(yè)務(wù)發(fā)展提供安全墊。公司當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2017 年業(yè)績僅27 倍PE，給予2017 年35 倍估值（對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)30×PE；職業(yè)教育業(yè)務(wù)40×PE），6 個(gè)月內(nèi)給予目標(biāo)價(jià)22.1 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)依然有30%的空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)、教育整合不達(dá)預(yù)期。
（原標(biāo)題：深度報(bào)告：羅非魚類業(yè)務(wù)穩(wěn)健，數(shù)字藝術(shù)教育龍頭起航）
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