華策影視(300133)
結論與建議：
2017 上半年實現(xiàn)營收17.51 億元，YOY 增13.11%，凈利潤2.75 億元，YOY 增1.21%。公司升級SIP+X 戰(zhàn)略，轉型綜合傳媒娛樂集團，規(guī)?；瘍?yōu)勢下有望進一步擴大頭部內容的市場份額。
我們維持之前的盈利預測，預計2017-2018 年實現(xiàn)凈利潤6.26 億元和8.09 億元，YOY+31%和29%；EPS 為0.36 元和0.46 元。股價對應18 年PE 為23 倍，維持“買入”投資建議。
1H17 凈利微增1%，成本費用增加較快：公司發(fā)布中報，2017 上半年實現(xiàn)營收17.51 億元，YOY 增13.11%，凈利潤2.75 億元，YOY 增1.21%，扣非后凈利潤2.25 億元，YOY 將8.3%。上半年業(yè)績處于預告區(qū)間的下限，表現(xiàn)符合預期。單季看，2Q 營收13.06 億元，YOY 增25.06%，凈利潤1.31億元，YOY 減少15.43%。由于上半年結轉成本同比增加27.53%，導致綜合毛利率下降近8.48 個百分點至25.04%。上半年費用率為15.14%，同比提高3.31 個百分點。其中，銷售、管理和財務費用同比增幅分別為28.82%、57.66%和125.07%。成本費用的較快增長是影響當期利潤表現(xiàn)的主要因素。此外，公司調整會計政策，下調應收賬款壞賬計提比例，此調整對凈利潤的影響約為1.27 億元。
全網劇收入增39%，頭部內容優(yōu)勢明顯： 2017 上半年全網劇收入14.37億元，YOY 增38.99%，貢獻收入的主要為《談判官》、《上古情歌》、《一粒紅塵》、《美味奇緣》、《盲約》、《三生三世十里桃花》等劇。上半年公司首播全網劇9 部450 集，開機11 部464 集。各有2 部次全網劇進入上半年衛(wèi)視收視率和網絡點擊總量排名前10，頭部內容優(yōu)勢明顯。但由于SIP 版權采購及制作成本增長較快，公司全網劇毛利率同比下降超過16.22 個百分點至25.83%。近期公司變更募集資金用途，增加4.5 億元資金投向全網劇制作運營，有望進一步增強公司在全網劇領域的優(yōu)勢，提高頭部內容的市場份額。下半年預計將有10 多部全網劇確認收入，4Q 是收入確認高峰，預計全年全網劇收入將保持較快增長。
繼續(xù)強化電影綜藝競爭力：電影方面，上半年公司聯(lián)合發(fā)行的電影票房累計超過20 億，發(fā)行網絡和業(yè)務能力穩(wěn)步提升，制作上堅持內容為王。除了7 月份上映的《悟空傳》（聯(lián)合發(fā)行）和《繡春刀修羅戰(zhàn)場》（投資）外，下半年還有三部電影計劃上映。綜藝方面，《我們十七歲》、《跨界冰雪王》、《誰是大歌神》等欄目將在下半年播出。綜藝節(jié)目和電影作品的成功具有較高的不確定性，公司將在嚴控風險管控的前提下，繼續(xù)保持穩(wěn)定投入。
樂視欠款對公司影響有限：中報顯示西藏樂視的應收賬款余額為3.68元，其中已播出劇為2.36 億元，未播出劇為1.32 億元。公司表示已與樂視達成初步解決意向，相關協(xié)議有望在3Q 達成。對于聯(lián)合投資項目，公司擬以應付樂視項目收益沖抵西藏樂視的應收賬款；未播出劇目則擬重新向第三方發(fā)行，預計價格將超過原發(fā)行價格。公司預計上述方案若全部實施，西藏樂視應收賬款歸屬于公司的金額預計不超過8000 萬元，對公司全年業(yè)績影響有限。
盈利預測：我們預計2017-2018 年實現(xiàn)凈利6.26 億元和8.09 億元，YOY+31%和29%；EPS 為0.36 元和0.46 元。
（原標題：保持頭部內容領先優(yōu)勢，成本費用影響當期業(yè)績）
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