首旅酒店(600258)
華住和首旅兩大酒店集團規(guī)模相當(dāng)，市值卻相差一倍。近三年華住業(yè)績年均增長超 40%，股價已上漲兩倍多，如家業(yè)績也有觸底反彈，但股價表現(xiàn)遠(yuǎn)不及華住。我們通過本篇研究，復(fù)盤華住過往兩年的成長，并從品牌布局、經(jīng)營模式、門店分布、擴張速度、會員體系、公司治理、業(yè)績與估值等七個方面，比較華住與首旅的異同。我們認(rèn)為，首旅有望復(fù)制華住的成長趨勢，在業(yè)績和估值上具有雙重提升空間，繼續(xù)強烈推薦！
華住股價持續(xù)走高，形成戴維斯雙擊。 華住 2015 年至今股價大漲兩倍多，在中概股中排名居前。華住股價上漲可以用戴維斯雙擊來解釋： 1）營業(yè)利潤連續(xù)兩年增長超 50%，是驅(qū)動華住股價上漲的主因； 2）高成長+龍頭地位+稀缺性，提升華住估值。
市值差距大于經(jīng)營差距，首旅、錦江潛力待挖掘。 2015 年初，華住與如家市值相當(dāng)，此后華住開啟“逆襲之路”，通過對經(jīng)濟型品牌持續(xù)升級改造、大力發(fā)展中端品牌、加速擴張加盟店、優(yōu)化會員體系等方式扭轉(zhuǎn)落后局面。如家則在 2015 年初開始籌劃私有化退市，經(jīng)營戰(zhàn)略趨于穩(wěn)健，加之酒店業(yè)寒冬，直營店占比高導(dǎo)致盈利下滑。目前華住市值是首旅、錦江的兩倍，但從經(jīng)營上看，國內(nèi)三大酒店龍頭的實際差距并不大， 隨著國內(nèi)酒店業(yè)的全面復(fù)蘇，首旅和錦江的業(yè)績潛力有待釋放。
華住 VS 首旅，解析兩大酒店集團經(jīng)營差異： 華住在中檔酒店品牌、加盟占比、一線城市門店數(shù)量、會員轉(zhuǎn)化率、 RevPAR 增幅上領(lǐng)先于首旅，但首旅在經(jīng)濟型直營店、高端星級品牌、會員總量、股東實力、業(yè)績潛力、 當(dāng)前估值上更具優(yōu)勢，而兩家新店擴張速度趨同，因此首旅有望復(fù)制華住的成長趨勢，未來兩家的業(yè)績差距也將隨之縮小。
投資建議： 我們預(yù)計首旅酒店 2017-2019 年 EPS 為 0.80/1.13/1.48 元，對應(yīng)PE 為 31x/22x/17x，參照美股華住，首旅的業(yè)績和估值具有雙重提升空間，給予 18 年 30 倍目標(biāo)估值，目標(biāo)價 34 元， 維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示： 國內(nèi)經(jīng)濟增長低于預(yù)期、并購后如家經(jīng)營低于預(yù)期。
（原標(biāo)題：復(fù)盤華住，看首旅如家的成長空間）
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