涪陵榨菜(002507)
事件：公司發(fā)布半年報(bào)。上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.93 億，同比增長30.59%；歸母凈利潤1.72 億元，同比增長48.38%；單二季度實(shí)現(xiàn)收入4.50 億，同比增長35.1%；歸母凈利潤1.08 億，同比增長66.1%。
收入增長提速，重點(diǎn)產(chǎn)品快速放量貢獻(xiàn)突出：二季度收入增速環(huán)比提升近10pct，主要受益于提價(jià)效應(yīng)得到充分反映及重點(diǎn)產(chǎn)品的快速放量。公司一季度收入分布呈前高后低的態(tài)勢(shì)，提價(jià)以后的收入占比較低，故一季度收入中提價(jià)因素貢獻(xiàn)較少，而二季度收入完整包含了提價(jià)因素。分產(chǎn)品來看，今年以來脆口系列（包括榨菜和蘿卜）和泡菜產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)快速放量，同比增速接近80%，對(duì)銷量增長貢獻(xiàn)突出。
提價(jià)基本抵消成本上行壓力，費(fèi)用率下降主要受益規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大：單二季度毛利率49.1%創(chuàng)新高，同環(huán)比分別提升1.65pct、4.9pct；凈利率24.1%，同環(huán)比分別提升4.49、5.53pct。一季度毛利率受損主要原因是成本上升而提價(jià)后產(chǎn)品收入占比較低，二季度提價(jià)因素得到充分反映后可基本覆蓋成本壓力；同時(shí)隨惠通發(fā)展提速產(chǎn)能利用率上升，泡菜業(yè)務(wù)毛利率同比提升超過11pct，亦對(duì)整體毛利率提升有所貢獻(xiàn)。二季度銷售、管理費(fèi)用率分別為18.36%、2.87%，同比下降2.1、1.2pct，主要原因仍是銷量快速增加帶來的規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)獎(jiǎng)金計(jì)提時(shí)點(diǎn)提前和中介費(fèi)用的減少也使得上半年管理費(fèi)用同比有所減少。
內(nèi)生高增長可持續(xù)，外延值得期待：綜合考慮產(chǎn)能擴(kuò)張和動(dòng)銷情況，預(yù)計(jì)脆口及泡菜下半年仍可保持高速增長；受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、惠通產(chǎn)能利用率提升及規(guī)模效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大，全年凈利率同比提升較為確定。同時(shí)公司具備潛在外延預(yù)期，品類擴(kuò)張有望打開長期成長空間。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2018 年的收入增速分別為30%、26%，凈利潤增速分別為36%、28%，成長性突出，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)及6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.00 元，相當(dāng)于2018 年26 的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲超預(yù)期致毛利率受損；外延落地慢于預(yù)期。
（原標(biāo)題：提價(jià)效果超預(yù)期，毛利率修復(fù)，費(fèi)用率下降）
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