老板電器(002508)
結(jié)論與建議：
公司業(yè)績(jī)：公司2017H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.0 億，同比增長(zhǎng)26.6%，錄得凈利潤(rùn)6.0 億，同比增長(zhǎng)41.4%，基本每股收益為0.63 元，扣非后凈利潤(rùn)為5.5 億元，同比增長(zhǎng)34.4%，公司扣非后業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.4 億元，YOY+21.7%,錄得凈利潤(rùn)3.5 億元，YOY+33.3%。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2017 前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)20%-40%。
煙灶消銷售額穩(wěn)健增長(zhǎng)，嵌入式產(chǎn)品銷售高速增長(zhǎng)：得益于三、四線城市房地產(chǎn)銷售上量疊加公司深耕三四線城市拓展專賣店數(shù)量（公司上半年新增專賣店559 家，目前已有專賣店2467 家），公司上半年吸油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟皲N售額分別增長(zhǎng)12.1%、7.6%、11.2%，市場(chǎng)份額均繼續(xù)保持行業(yè)第一的地位。公司積極推進(jìn)的嵌入式類的烤箱、蒸汽爐、微波爐、洗碗機(jī)分別大幅增長(zhǎng)85.5%、121.9%、104.6%、579.7%。目前公司嵌入式產(chǎn)品的營(yíng)收占比還比較小，但我們認(rèn)為消費(fèi)者對(duì)嵌入式產(chǎn)品的認(rèn)知度已開始有大幅提升，嵌入式產(chǎn)品已進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著銷售量的釋放，嵌入式產(chǎn)品將會(huì)成為公司較為重要的營(yíng)收板塊。
毛利率環(huán)比改善，費(fèi)用率改善明顯：由于2015 年下半年鋼價(jià)跌至近幾年的底部，公司2016H1 的毛利率達(dá)到了歷史上的最高值59.1%。但在2016年鋼價(jià)回升后，公司成本壓力增加，毛利率開始有所回落。2017H1 毛利率57.3%，同比來(lái)看下滑1.7 個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比2016H2 來(lái)看，公司毛利率實(shí)際是提升了1.3 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司主要是通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)以及對(duì)成本控制的優(yōu)化。公司2016H1 期間費(fèi)用率為36.0%，同比下降2.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售費(fèi)用率的下降。另外公司本期收到政府補(bǔ)貼0.56 億元，疊加費(fèi)用率下降明顯，共同推動(dòng)公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：展望未來(lái)，由于公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的裝修屬性，我們認(rèn)為目前三四線城市房地產(chǎn)的熱銷將會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)公司廚電銷售產(chǎn)品銷量的提升。從中長(zhǎng)期來(lái)看，公司良好的品牌以及持續(xù)推進(jìn)的渠道下沉戰(zhàn)略將為公司在廚電行業(yè)保有量及市占率的提升中打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，另外，公司新推的嵌入式廚電產(chǎn)品也有望在未來(lái)帶來(lái)可觀的增量。我們預(yù)計(jì)公司2017 年、2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.7 億元（YOY+30%）、19.6 億元（YOY+25%）EPS 為1.65、2.06 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為24X、20X，估值合理，我們維持“買入”建議。
（原標(biāo)題：業(yè)績(jī)靚麗，老品穩(wěn)健，新品快速增長(zhǎng)）
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