近期市場(chǎng)熱點(diǎn)之一無疑是5月27日新出臺(tái)的減持新規(guī)，新政限制了大股東的減持，有利于中小投資者。不過筆者朋友圈中出現(xiàn)更多的則是對(duì)于定增基金當(dāng)前尷尬局面的關(guān)注，原因是限制減持的政策將導(dǎo)致相當(dāng)數(shù)量的定增基金到期無法全額贖回。由于打新和定增的超額收益都源于一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，很多投資者由此也開始擔(dān)憂新政是否會(huì)影響到打新基金的收益。
首先需要明確的是打新基金只是一種市場(chǎng)上約定俗成的叫法，而且更準(zhǔn)確的說法應(yīng)該是以打新為增強(qiáng)收益手段的偏債混合型基金?；旌匣鹪陲L(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)中屬于中高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，但打新基金由于其特殊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別甚至可以低于債券型基金，而歷史收益水平則大概率高于貨幣基金。當(dāng)然奧秘來自于打新這個(gè)增強(qiáng)收益手段，打新收益是證券市場(chǎng)的一個(gè)有趣的現(xiàn)象，即首次公開發(fā)行的股票定價(jià)會(huì)明顯低于市場(chǎng)價(jià)格，以至于第一波買到新股的投資者，在股票自由流通以后，可以通過出售股票直接獲得正收益。這種現(xiàn)象在全球市場(chǎng)都比較普遍，區(qū)別只是收益多寡不同，比如京東商城2014年在納斯達(dá)克上市首日，股票漲幅為10%，而近幾年國(guó)內(nèi)新股上市首日的漲幅則普遍在40%以上。
新上市股票和任何一種新上市的產(chǎn)品一樣，需要首先吸引投資者的廣泛關(guān)注才有機(jī)會(huì)讓股票未來的交易活躍起來，所以來一場(chǎng)限時(shí)打折，自然是新股上市時(shí)必不可少的活動(dòng)。因?yàn)椤癐PO抑價(jià)”是股票發(fā)行方的促銷紅包，所以搶到紅包的投資者自然是有收益的。當(dāng)然搶紅包一定不容易，按照現(xiàn)有的規(guī)則，參與打新的投資者必須有一定量的股票持倉(cāng)才能獲得打新的資格，而且其中只有少數(shù)幸運(yùn)兒才能最終搶到紅包。所以為了能夠獲得打新的收益，打新基金在結(jié)構(gòu)上通常至少包含兩種持倉(cāng)，其一是少量的股票底倉(cāng)用于獲得打新資格，其二是大量的債券，一方面用于獲得正常的債券收益以分散股票底倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面在新股中簽時(shí)可以隨時(shí)將債券轉(zhuǎn)換為新股獲得打新收益。當(dāng)然少數(shù)打新基金，可能還會(huì)配置股指期貨持倉(cāng)以對(duì)沖股票底倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，不過大部分還是以波動(dòng)較低的藍(lán)籌股作為底倉(cāng)來配置的。
了解了打新基金的基本結(jié)構(gòu)自然就容易分析新規(guī)的影響了。從本次新規(guī)的具體規(guī)則看，新規(guī)限制范圍主要集中在IPO以前持有上市公司股票的投資者，包括大股東、公司高管、戰(zhàn)略投資者等，而不是IPO階段通過打新購(gòu)買新股的投資者，所以減持新規(guī)對(duì)于打新基金并沒有直接的影響。有分析稱，對(duì)于大股東減持的限制，可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)炒作新股的意愿減退，從而使得新股在發(fā)行以后的上漲空間受到限制，不過筆者對(duì)于這種影響持樂觀的態(tài)度。
首先國(guó)內(nèi)IPO抑價(jià)一直偏高，隨著市場(chǎng)的成熟和制度的完善，抑價(jià)空間持續(xù)向下調(diào)整在意料之中，但不會(huì)消失，所以打新的增強(qiáng)收益功能也持續(xù)存在；其次，面對(duì)更加穩(wěn)定的市場(chǎng)，打新基金也可以根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整退出策略，比面對(duì)急漲急跌的情況反而可以更加從容。事實(shí)上對(duì)于打新基金而言，影響最大的政策調(diào)整往往來自于暫停IPO和打新規(guī)則的調(diào)整，但本次減持新規(guī)的推出實(shí)際上已經(jīng)化解了半個(gè)月以前市場(chǎng)上喊出的叫停IPO的聲音，從這個(gè)角度看新規(guī)對(duì)于打新基金無疑是一個(gè)重大利好。近期IPO發(fā)行趨嚴(yán)可能導(dǎo)致新股中簽率有所下降，但同時(shí)如果股市因新政止跌，打新基金中的藍(lán)籌底倉(cāng)也可能出現(xiàn)反彈。
總之，減持新規(guī)對(duì)于打新基金的收益并沒有明確的影響。