過去兩年風光無限的定增市場，在2017年明顯進入了瓶頸期。
2016年底開始，A股市場IPO的進程不斷加快，打新火熱之下，定增市場收益逐漸開始走下坡路；2017年2月17日的再融資新政，更是給定增市場潑了一盆冷水，上市公司通過定增融資的道路越來越難走；而“5·27減持新規(guī)”的出臺，更是使得本不樂觀的定增市場壓力陡增。
5月27日晚間，證監(jiān)會發(fā)布修改后的《上市公司、董監(jiān)高減持的若干規(guī)定》，對于定增市場的影響，主要有三點：第一，擴大減持約束范圍，其中包括持股5%以上的股東、定增機構、高管、質押的股份等；第二，限制大股東減持，任意連續(xù)90天內直接減持不得超過1%，大宗交易不得超過2%，且受讓方6個月不能賣出；第三，參與定增的機構，限售股解禁后12個月內減持不得超過50%。
在“減持新規(guī)”的壓力下，對于一向積極參與定增市場的公募定增基金來說，現(xiàn)在正處于冰與火的考驗時期。
定增六成浮虧
隨著定增市場遭遇強監(jiān)管，定增基金凈值出現(xiàn)普遍下滑。Choice數(shù)據顯示，目前市場上的32只定增主題基金，今年以來只有3只基金的收益為正，絕大部分基金的收益都是負值。
從基金參與定增項目浮盈虧情況看，在公募基金參與的上市公司非公開發(fā)行項目中，截至5月31日，共有1364只產品處于鎖定期內，參與總金額為3813.52億元。處于封閉期的定增基金項目，整體浮虧351億元。具體到參與的基金，有800多只產品處于浮虧狀態(tài)，占比超過六成。
以樂視網為例，2016年8月，財通基金、中郵基金、嘉實基金以45.01元的發(fā)行價格參與樂視網增發(fā)。然而當前處于停牌狀態(tài)的樂視網，股價已經跌到了30.68元，參與樂視定增的基金浮虧幅度超過30%。
除此之外，公募基金公司參與的定增項目也在逐漸減少。Choice數(shù)據顯示，2017年前5個月，一共有超過50家公募基金參與定增，有著“定增王”之稱的財通基金，總共參與了48家上市公司的定增，認購總額為184億元。而在過去的2016年，財通基金全年參與了190家上市公司的定增項目，認購總額達到近600萬元，取得收益近90億元。也就是說，2017年過了將近一半，基金參與定增的數(shù)量和金額還不足去年的三分之一。
華商基金策略研究員張博煒表示，新規(guī)對于定增業(yè)務在之前鎖定一年的基礎上，進一步要求解禁后一年內減持不超過50%。未來隨著減持難度的提升，定增項目的參與可能受到顯著影響，定增的整體規(guī)?；驅⑦M一步萎縮。
到期或將限制贖回
令投資者更加擔心的是，由于新規(guī)是即時生效，那么如果基金產品到期，受減持新規(guī)限制，參與的定增項目無法退出，倘若基金產品遇到集中贖回，要如何應對？
華寶證券研究員張吉虎表示，“基金公司可能會采取限制贖回的措施。這在行業(yè)里是有先例的，之前QDII基金遇到額度限制時，就有公司發(fā)布過限制每天贖回額度的公告?！?/p>
張吉虎告訴《國際金融報》記者，定增基金分為單周期和多周期，單周期以18個月為封閉期限，只做一個定增項目；多周期大多以5年為期限，以前可以參與3個(時長為18個月的)定增項目，現(xiàn)在隨著定增項目退出期限的延長，可能只能參與2次，這也可能帶來收益率的降低。
上海一家基金相關人士回應稱，當前對于面臨到期的基金產品，不擔心贖回的風險。“因為畢竟還有封閉期，而對于接下來到期之后如何應對，目前還在等待監(jiān)管層是否有進一步的細則出來，暫時沒有新的措施”。
張吉虎也指出，以18個月為定增基金封閉周期進行封閉運作是主流，其中定增鎖定期為12個月，半年則設計為減持期。
轉型十字路口
定增基金面臨著轉型的十字路口，各個基金管理人都在為定增基金選擇轉型。
對于定增基金到期之后的發(fā)展方向，有做定增的主題基金經理表示，基金到期轉變成LOF的可能性更大，投資方向或許也會發(fā)生變化。當前市場上，封閉性基金主要投資非公開發(fā)行股票等定增項目；而LOF基金主要為普通的混合型基金，很少大比例配置非公開發(fā)行的股票，投向定增的倉位更低。
財通基金方面表示，公司參與再融資早已不限于傳統(tǒng)定增范圍，而是謀求在更廣義的范圍內形成閉環(huán)，創(chuàng)造新的核心競爭力，打造多元化再融資的解禁方案。財通基金系近年來密切關注、重點孵化可轉債及可交債、新三板、并購基金(旗下子公司)等產品。
此外，當前市場新三板市場的投資價值逐漸凸顯出來，定增基金逐漸瞄準了新三板市場。財通基金官網數(shù)據顯示，截至2016年12月末，財通基金累計發(fā)行了21只新三板專戶產品，募集規(guī)模超過17億元。
財通基金相關人士回應，即使是在傳統(tǒng)的定增業(yè)務領域，公司也不悲觀，仍在不斷豐富對各類投資策略、金融衍生工具的組合運用，重點滿足各類型投資需求，努力創(chuàng)造長期投資價值。
張吉虎表示，“至于定增基金的未來，關鍵還是看非公開發(fā)行股票的定價是否合理，合理的話，還是有盈利的空間存在?！睆埣⒏嬖V《國際金融報》記者，“首先，減持時間被拉長，流動性降低，投資者會要求更高的價格折扣，對受限的標的股份的估值有影響。其次，以前存在集中拋售的預期，造成”解禁效應“，在解禁期之前，股價往往走低。從這個角度來說，新規(guī)對A股短期整體有利好。最后，其實2月份《非公開發(fā)行股份細則》就從供給側做出了規(guī)定，這次的新規(guī)相當于從需求端做出了限制，倒逼一些投資者更多地從基本面出發(fā)做投資，從長遠來看有利于市場健康發(fā)展?！?/p>
從定增市場的角度，張博煒表示，從前期再融資新規(guī)，到此次減持新規(guī)，政策的方向是希望上市公司聚焦主營業(yè)務、引導長期投資。“結合上交所年度報告中提到的今年將支持上市公司利用可轉債、優(yōu)先股等再融資品種發(fā)展壯大，由于可轉債、優(yōu)先股等融資手段對公司質地要求較高，未來內生增長穩(wěn)健或將逐步成為融資能力的重要基礎，行業(yè)龍頭有望持續(xù)享受制度紅利，對于A股上市公司來說，強者恒強的格局或將進一步深化”。