在周期性行業(yè)一輪輪的產(chǎn)品漲價潮中，周期股的股價發(fā)起了一輪又一輪的沖刺。但隨著股價攀至一個高峰，市場質(zhì)疑聲也隨之而來。多位機(jī)構(gòu)投資者在接受中國證券報記者采訪時表示，從中報業(yè)績來看，受制于終端消費(fèi)的穩(wěn)定，主要得益于政策變化而上漲的周期品價格，很難傳導(dǎo)至中游和下游行業(yè)之中，周期品價格的進(jìn)一步上行將會陷入一個復(fù)雜的“囚徒困境”博弈之中。而周期股行情，也有可能因此反復(fù)震蕩。
漲價傳導(dǎo)鏈條不順
盡管周期股在中報靚麗業(yè)績的帶動下，上周再度發(fā)起沖鋒，但市場的質(zhì)疑聲并未消除。在上市公司中報業(yè)績披露完畢后，許多投資者驚訝地發(fā)現(xiàn)，周期品價格飆漲之后，受制于終端消費(fèi)需求的不振，中游和下游企業(yè)并不能順暢地提高自己的產(chǎn)品價格。如此一來，中游和下游企業(yè)只能內(nèi)部強(qiáng)行消化新增成本，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了不同程度的下滑。
以三一重工(7.79 +0.39%,診股)為例，受今年以來挖掘機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品的火爆銷售影響，盡管鋼價飆漲，但市場對行業(yè)龍頭三一重工的中報業(yè)績預(yù)期仍相當(dāng)高。結(jié)果中報出爐后，許多機(jī)構(gòu)大失所望：從上半年整體業(yè)績來看，三一重工確實(shí)喜報頻頻，無論是營業(yè)收入還是凈利潤同比都有巨幅增長，但細(xì)看二季度，在二季度營收同比增長64%、環(huán)比上升4.84%的背景下，二季度凈利潤環(huán)比下降44.5%，毛利率、凈利率也分別較一季度下行5.27、3.74個百分點(diǎn)。
國金證券(12.19 -0.73%,診股)認(rèn)為，根據(jù)三一重工的統(tǒng)計(jì)，鋼材成本占總成本20%，自2016年以來鋼材價格震蕩上升，2017年一季度鋼材價格指數(shù)較2016年一季度同比上升28.6%，而公司存貨周轉(zhuǎn)率較高（過去三年存貨周轉(zhuǎn)率平均數(shù)大于2.5），鋼材價格上升基本同步影響產(chǎn)品毛利率。
事實(shí)上，承受著周期品價格上漲壓力的，不僅僅是工程機(jī)械行業(yè)。以煤炭行業(yè)的下游發(fā)電企業(yè)為例，隨著煤炭價格的飆漲，發(fā)電企業(yè)的盈利能力顯著下滑。如國電電力(3.56 -3.52%,診股)半年報顯示，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入287.44億元，同比增長1.83%，但凈利潤為16.93億元，同比卻減少54.83%，其他電力上市公司的情況也大致相同。很顯然，煤炭行業(yè)賺的“盆滿缽滿”的背后，其實(shí)切割的是下游企業(yè)的利潤蛋糕。
基金經(jīng)理分歧明顯
對于周期股的強(qiáng)勢行情，基金經(jīng)理的看法各有不同。
對于本輪周期股上漲的本質(zhì)，華商瑞豐混合型基金基金經(jīng)理張永志認(rèn)為，今年市場整體行情都表現(xiàn)為對于長期的“故事”全面拋棄，追求增長的確定性，目前更看重短期業(yè)績，而周期股的這輪上漲則契合了市場訴求。鋼鐵股業(yè)績高速增長，估值水平和市場預(yù)期都比較低，所以今年大超市場預(yù)期的二季報才引領(lǐng)了這輪周期股的牛市，但是到目前為止，鋼鐵股的估值水平依然比較低，或許反映的還是市場對于周期股長期可持續(xù)性的謹(jǐn)慎。
中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，不少基金經(jīng)理開始構(gòu)建周期股上漲的新邏輯，即從業(yè)績增長轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o側(cè)改革的“概念”持續(xù)。換而言之，周期股高唱“獨(dú)角戲”的下半場，或?qū)⒁哉咦鳛槌醋髦餍?，或者跟隨政策變化而終結(jié)。
廣發(fā)創(chuàng)新升級基金經(jīng)理劉格菘認(rèn)為，從長期看，供給側(cè)改革和環(huán)保政策不是一個短期政策，未來五年，只要供給側(cè)改革沒有達(dá)到預(yù)期效果，政策會一直堅(jiān)持下去，這意味著周期行業(yè)的生態(tài)已發(fā)生了根本性變化。而只要供給側(cè)改革的大方向不變，當(dāng)前供需背景下大宗商品價格還有進(jìn)一步上漲的空間，只是上漲速度將由前一階段的快漲型進(jìn)入到中長期趨勢的慢漲型，在此基礎(chǔ)上，周期行業(yè)的成長性不需要擔(dān)憂。