此外，中長期貨幣市場利率也有所回落，利率曲線期限利差略微收窄，相比去年四季度的情況出現(xiàn)了一定變化。1月份，3個月Shibor從4.90%一線降至目前4.70%附近，回落了約20BP，其與7天期Shibor利差也小幅收窄約10BP，而2017年四季度3個月Shibor及其與7天期Shibor利差均持續(xù)上行。
1月份流動性改善是明顯而且全面的，這給予了央行實施流動性凈回籠的條件。
資金面何以面不改色
1月份銀行體系流動性何以如此充裕？綜合分析來看，大致可以從五個方面來分析。
首先，年初流動性寬松符合季節(jié)性規(guī)律，主要與年末財政庫款集中投放有關。12月是財政支出大月，形成大額流動性供給。與之相應，每年年末，金融機構超額準備金率總會迎來一次躍升。據(jù)中信證券固收研究明明團隊測算，2017年12月的超額準備金率為1.54%，較11月份0.9%的水平有較大幅上升，可能是當年最高點。由于年末有監(jiān)管考核因素限制，財政投放形成的流動性供給效應通常在次年初才會得到更充分展現(xiàn)。
其次，1月中旬，央行持續(xù)大力度開展操作，有力對沖了年初繳稅的影響。央行從1月11日至22日連續(xù)實施凈投放，累計凈投放10355億元，提升了流動性總量，熨平了繳稅帶來的波動。
再者，近段時間，美元弱勢，人民幣對美元升值較快，匯率升值可能吸引資金流入，企業(yè)和家庭結匯行為也可能增多，而為平抑外匯市場波動，央行從市場上購入外匯的力度可能加大，從而形成的外匯占款可能增多，帶來長期限低成本流動性投放。
另外，央行通過普惠金融定向降準、CRA等系列操作安排也提供了較多的長期流動性供給。
綜合上述多方面因素，預計當前銀行體系流動性總量仍不低，這也是市場資金面持續(xù)保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢的根本原因。
最后，今年春節(jié)在2月份也是一項關鍵因素。今年春節(jié)在2月中旬，使得春節(jié)前后的現(xiàn)金投放和回籠效應主要就體現(xiàn)在當月，對1月份流動性供求影響相對較小。隨著2月1日春運啟動，居民大量取現(xiàn)給貨幣市場流動性帶來的影響將逐步顯現(xiàn)。
“臨時安排”保平安
2017年銀行體系流動性的波動性讓人印象深刻，由于流動性總量持續(xù)維持在低位，且流動性分層現(xiàn)象突出，資金面穩(wěn)定性下降，各類臨時性、季節(jié)性因素造成的波動加大。春節(jié)前居民大量取現(xiàn)，將使得銀行體系流動性供求面臨較大考驗。
企業(yè)和個人取現(xiàn)將階段性地造成資金大量流出銀行體系，商業(yè)銀行首當其沖，作為貨幣市場核心參與機構，商業(yè)銀行流動性收縮對銀行體系流動性將產生全局性影響。當銀行面對取現(xiàn)壓力，將收縮對外融出資金，非銀機構也將因此承受壓力。因此，春節(jié)現(xiàn)金投放將會從總量和結構兩個層面對銀行體系流動性造成沖擊。