5月12日，央行發(fā)布的《2017年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》稱，高度重視防控金融風(fēng)險，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺的時機(jī)和節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，把握好去杠桿和維護(hù)流動性基本穩(wěn)定的平衡，有序化解處置突出風(fēng)險點(diǎn)，切實維護(hù)國家金融安全。
當(dāng)天，銀監(jiān)會在近期重點(diǎn)工作通報會上表態(tài)稱，自查督察和規(guī)范整改工作之間安排4到6個月的緩沖期，并實行新老劃斷，為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥有序處置風(fēng)險提供充足的時間和空間。由此來看，監(jiān)管對于穩(wěn)妥有序去杠桿誠意十足。
繼一季度中國經(jīng)濟(jì)開門紅之后，4月以來，伴隨著政策由穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險，近期銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會頻頻出招，監(jiān)管政策極為罕見地高密度出臺，顯示金融去杠桿的節(jié)奏比市場預(yù)期更快。
金融去杠桿的第一個浪頭
2016年7月26日中共中央政治局會議確立了“防風(fēng)險”的宏觀調(diào)控主題后，金融“去杠桿”逐漸拉開帷幕。去年，央行通過貨幣投放的“鎖短放長”來逐漸提高資金利率，倒逼金融機(jī)構(gòu)去杠桿。2017年一季度，MPA(宏觀審慎評估體系)考核首次將表外理財納入。
高杠桿是如何引發(fā)金融危機(jī)的呢？中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，杠桿率過高往往會導(dǎo)致負(fù)債方的付息償債壓力過大而無法維持，從而出現(xiàn)違約、破產(chǎn)清算或重組的情況。當(dāng)較多企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)問題，大面積的違約和清算將觸發(fā)費(fèi)雪的債務(wù)-通縮多米諾骨牌，引發(fā)大規(guī)模廉價拋售、資產(chǎn)價格下跌、通貨緊縮、失業(yè)率上升、實際利率上升等一系列連鎖反應(yīng)，從而引發(fā)金融危機(jī)。
“對金融企業(yè)的去杠桿必須持續(xù)推進(jìn)，”李迅雷認(rèn)為，中國金融業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)過大了，2016年達(dá)到8.3%，超過美國、日本和英國的相應(yīng)水平，這也是中國經(jīng)濟(jì)脫實向虛的典型表現(xiàn)，如銀行的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)和民間理財業(yè)務(wù)等，這些年來都空前繁榮，同時也隱含了巨大系統(tǒng)性風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)去杠桿，實質(zhì)上也有利于企業(yè)和政府部門去杠桿，尤其是國企和地方政府去杠桿，如去年銀行業(yè)總資產(chǎn)增加了33萬億元，其對應(yīng)的很大一部分就是國有企業(yè)和地方政府的負(fù)債。
2017年4月，銀監(jiān)會兩周連發(fā)7個文件，將這場金融去杠桿行動推向了高潮。此后，證監(jiān)會、保監(jiān)會等部門也陸續(xù)出臺針對各自監(jiān)管領(lǐng)域的去杠桿政策。
銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)文警示風(fēng)險、強(qiáng)化監(jiān)管的政策效應(yīng)在金融業(yè)持續(xù)釋放，部分商業(yè)銀行開始調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營模式，收縮同業(yè)和通道業(yè)務(wù)。4月21日，銀監(jiān)會進(jìn)一步表示要更加主動地防控金融風(fēng)險，大力治理金融亂象；同日，證監(jiān)會宣布，對現(xiàn)行期貨公司凈資本監(jiān)管制度進(jìn)行修訂，將期貨公司最低凈資本要求提高至3000萬元，此外，對前發(fā)審委員馮小樹違法買賣股票罰沒4.99億元；保監(jiān)會也發(fā)出通知，嚴(yán)防嚴(yán)管嚴(yán)控保險市場違法違規(guī)行為，嚴(yán)防內(nèi)外勾結(jié)干擾監(jiān)管工作。
各監(jiān)管部門輪番密集出臺監(jiān)管政策，劍指金融風(fēng)險，力推金融去杠桿，不僅讓金融機(jī)構(gòu)忙于自查自糾，也讓金融市場因緊密監(jiān)管而受到影響，資產(chǎn)價格走勢不斷下行。
本輪金融去杠桿對債市影響較大，不僅債券融資規(guī)模顯著下降，債券融資成本也明顯上升。長江證券研究報告顯示，3年期中票AAA和AA+發(fā)行利率由去年10月的3.33%和3.48%分別上升175BP和177BP至今年4月的5.08%和5.25%。相比之下，貸款和信托貸款的融資成本僅小幅上漲，3月一般貸款加權(quán)利率5.63%，較去年12月上升19BP，如果考慮年末一般貸款加權(quán)利率會季節(jié)性回落，貸款利率上升的幅度會更??；3月信托貸款預(yù)期收益率6.72%，較去年12月上升28BP。利用債券融資、貸款和信托貸款占社融的比重估算，一季度實體融資成本上升或在20~25BP左右，成本上升總體可控。
防風(fēng)險是調(diào)控根本
或許是因為市場對金融去杠桿的組合拳表現(xiàn)出的“不良反應(yīng)”，近日，一行三會頻頻釋放“溫和去杠桿”的政策信號。
5月12日，央行釋放4590億元的MLF(中期借貸便利)操作；央行也在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中明確表示，“縮表”并不一定意味著收緊銀根，實際效果可能是放松銀根。銀監(jiān)會也在同日的通氣會上表示，絕不因為處置風(fēng)險而引發(fā)新的風(fēng)險。央行和銀監(jiān)會的表態(tài)似乎開始呵護(hù)市場。
5月15日，債市、股市等主要金融市場均表現(xiàn)不俗，一改此前連續(xù)多日的下跌勢頭?？梢钥闯?，監(jiān)管部門對待金融去杠桿問題的最新態(tài)度，確實給市場吃了一顆定心丸。
李迅雷認(rèn)為，去杠桿作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的一個重要內(nèi)容，是非常有必要的。但在操作層面，必須了解哪些杠桿要去、哪些杠桿要穩(wěn)、哪些杠桿要加。基本判斷是：政府部門的杠桿要加，否則經(jīng)濟(jì)矛盾就會凸顯；金融企業(yè)和非金融企業(yè)要去杠桿，居民部門則要穩(wěn)杠桿，三者加總后看，中國經(jīng)濟(jì)能實現(xiàn)穩(wěn)杠桿就非常不錯了。中國經(jīng)濟(jì)更現(xiàn)實的選擇是穩(wěn)杠桿和轉(zhuǎn)杠桿，重點(diǎn)通過金融監(jiān)管體制和激勵約束機(jī)制改革，降低金融部門的杠桿率，以此來帶動國企和地方政府降杠桿。
然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，當(dāng)前金融去杠桿的大方向沒有改變，選擇穩(wěn)杠桿、轉(zhuǎn)杠桿不符合金融去杠桿的需求，也與高層對當(dāng)前中國金融形勢的基本判斷背道而馳。從現(xiàn)狀來看，監(jiān)管目的還未達(dá)到，因此監(jiān)管不會放松，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有序去杠桿、防控金融風(fēng)險仍然是今后一段時期內(nèi)金融領(lǐng)域工作的重點(diǎn)。
宋清輝同時表示，自今年4月份以來，“一行三會”重拳出擊已反映出其去杠桿決心。從總體看，央行貨幣政策穩(wěn)健中性，市場流動性基本穩(wěn)定，為“去杠桿”創(chuàng)造了良好環(huán)境。未來，隨著一系列去杠桿的措施出爐，有可能會帶來市場流動性緊張，導(dǎo)致A股市場出現(xiàn)下跌，讓很多優(yōu)質(zhì)個股在本輪調(diào)整中被錯殺。在此背景下，企業(yè)目前可以采取的應(yīng)對措施很有限，在稅收方面做出相應(yīng)改進(jìn)，以及從企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營上降本增效，不失為一個好辦法。