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年初以來A股呈現(xiàn)明顯的“二八分化”格局，代表優(yōu)質(zhì)白馬股的上證50不斷創(chuàng)出階段高點(diǎn)，代表成長股的創(chuàng)業(yè)板指則連續(xù)下跌。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三大原因共振促使上證50等白馬價值股走出一波凌厲的上漲行情。首先，白馬股估值低，符合監(jiān)管層倡導(dǎo)的價值投資理念；其次，中小創(chuàng)股票整體估值較高，市場上的存量資金只能選擇買入低估值的價值股；最后，A股納入MSCI指數(shù)的預(yù)期增強(qiáng)，有利于藍(lán)籌股的估值水平進(jìn)一步抬升。

　　不過，隨著“漂亮50”估值的不斷抬升，近期市場對于白馬股后市走向的爭論日趨升溫，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在明顯分歧。在部分機(jī)構(gòu)投資者熱衷于抱團(tuán)白馬股同時，另一些機(jī)構(gòu)投資者則開始質(zhì)疑部分白馬股的估值泡沫——在他們眼里，白馬股上漲至今，已有脫離正常價值投資軌道的可能，資金的過度追捧有可能導(dǎo)致一次以“價值”名義炒作的新泡沫。

　　白馬股集體秀新高

　　近期代表優(yōu)質(zhì)白馬股的上證50再次創(chuàng)出一年半的高點(diǎn)，貴州茅臺、五糧液、格力電器、云南白藥等白馬股再創(chuàng)歷史新高。另一方面，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年內(nèi)跌幅已超過8%?！岸诵星椤彼朴杏萦抑畡?。

　　數(shù)據(jù)顯示，白馬股概念指數(shù)年內(nèi)上漲30.63%，大幅跑贏滬深股指同期表現(xiàn)。據(jù)記者統(tǒng)計，截至6月14日，上證50和深證100成份股中，有27只股票年內(nèi)漲幅超過20%，12只股票在近30個交易日內(nèi)創(chuàng)下歷史新高。

　　對此，海通證券認(rèn)為，A股出現(xiàn)消費(fèi)股和白馬成長股行情主要源于以下幾個因素：一是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，消費(fèi)升級正在進(jìn)行中，需求改善推動消費(fèi)股業(yè)績好轉(zhuǎn)；二是在震蕩市中，機(jī)構(gòu)投資者占比上升，尤其是絕對收益資金占比上升，更注重業(yè)績的確定性、估值和業(yè)績匹配度；三是監(jiān)管層加強(qiáng)管理，引導(dǎo)市場向價值投資回歸。

　　“這表明市場的偏好發(fā)生了明顯的變化，由過去幾年注重企業(yè)未來的成長，到更為關(guān)注當(dāng)前確定性的盈利。同時也表明市場的估值體系發(fā)生了較大的變化，以業(yè)績?yōu)橹鲗?dǎo)的估值體系逐漸成為市場的主流?！苯瘊椈饳?quán)益投資總監(jiān)王喆稱。

　　“市場對內(nèi)生業(yè)績高增長和確定性趨之若鶩。收入和利潤的增長只是外在表現(xiàn)形式，其背后反映的是企業(yè)內(nèi)在價值增長，這正是二級市場長期回報的源泉?！睖弦晃换鸾?jīng)理強(qiáng)調(diào)。在他看來，當(dāng)下資本市場追捧的不是“藍(lán)籌”，而是對一些優(yōu)秀特質(zhì)的資本溢價，比如技術(shù)壁壘、行業(yè)地位、公司戰(zhàn)略、管理效率等方面。

　　國金證券則指出，市場大幅波動之后，個人投資者離場速度較快，保險等資金卻在緩慢增配權(quán)益資產(chǎn)，導(dǎo)致A股機(jī)構(gòu)投資者比例和消費(fèi)白馬股吸引力提升。這比較類似美國“漂亮50”產(chǎn)生前后的市場風(fēng)格變化。

　　上世紀(jì)60年代美國股市先后經(jīng)歷了電子繁榮、并購浪潮、概念投資三個階段，之后的1968年至1973年，市場回歸業(yè)績，以“漂亮50”為代表的白馬股領(lǐng)漲。這與A股市場2013年至2015年創(chuàng)業(yè)板牛市到現(xiàn)在消費(fèi)白馬股行情的演變?nèi)绯鲆晦H。

　　事實上，據(jù)記者觀察，今年以來持續(xù)活躍的白馬股背后，的確存在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的現(xiàn)象。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，在近期創(chuàng)下歷史新高的白馬股中，?？低暤臋C(jī)構(gòu)持股比例最高，達(dá)到87.4%。此外，瀘州老窖、五糧液、贛鋒鋰業(yè)等個股的機(jī)構(gòu)持股比例也超過50%。

　　“公募基金、保險、QFII等機(jī)構(gòu)必須配置某些股票倉位，在市場低迷的情況之下，選擇配置白馬股相對安全一些，從而導(dǎo)致抱團(tuán)取暖現(xiàn)象的出現(xiàn)。若短期內(nèi)市場資金成本沒有回落，這種情形還會進(jìn)一步延續(xù)。”一位私募人士坦言。

　　北上資金推波助瀾

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，不斷上漲的白馬股背后或許還存在這樣一種可能性，就是海外資金正在通過滬、深港通大量地買入大市值A(chǔ)股。北京時間6月21日凌晨，MSCI將宣布A股第四次“闖關(guān)”MSCI是否成功，而這些A股標(biāo)的正是海外資金可以通過滬、深港通買入的大市值A(chǔ)股。

　　“近期外資加速北上掃貨，或正是憧憬A股被納入MSCI新興市場指數(shù)。”深圳某券商人士對記者表示。

　　統(tǒng)計顯示，6月以來滬股通累計成交392億元，累計凈買入15億元；深股通6月以來累計成交303億元，累計凈買入69.78億元。從滬股通前十大成交活躍股看，截至6月14日上榜的成交活躍股共有25只股票，其中，貴州茅臺、中國平安、上汽集團(tuán)、浦發(fā)銀行和招商銀行5只個股6月以來上榜次數(shù)超過8次。23只深股通成交活躍股中，?？低暋⒚赖募瘓F(tuán)、格力電器、五糧液等4只個股6月以來均10次出現(xiàn)在深股通成交活躍榜。

　　高盛分析師KinGEr Lau在6月1日發(fā)布的報告中表示，MSCI在6月決定納入A股的概率為60%。如果A股被納入MSCI指數(shù)，預(yù)計未來5年將給A股帶來2100億美元資金流入；5年后中國A股占MSCI新興市場指數(shù)的權(quán)重或達(dá)34%，占MSCI全球指數(shù)的權(quán)重達(dá)4%；中國股市規(guī)模名列全球第二，僅次于美國，這仍然是它應(yīng)被納入MSCI指數(shù)的關(guān)鍵依據(jù)。

　　此外，還有多家外資機(jī)構(gòu)公開表示支持A股納入MSCI。摩根士丹利一改前兩年的悲觀態(tài)度，高呼今年納入概率大于五成，預(yù)估A股未來有望上漲19%；全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德集團(tuán)在一份聲明中稱，對于將中國A股納入全球指數(shù)持支持態(tài)度；瑞銀集團(tuán)中國區(qū)戰(zhàn)略委員會主席錢于軍表示，相信中國A股在2017年納入MSCI指數(shù)的可能性較大。

　　多家券商預(yù)計，本次若A股“闖關(guān)”成功，藍(lán)籌股還將持續(xù)獲得資金關(guān)注。天風(fēng)證券分析認(rèn)為，MSCI新框架將A股中小股票剔除，并且將消費(fèi)股比例大幅提升，如果A股以現(xiàn)有方案通過此次MSCI大考，目前A股這種追逐白馬龍頭、“以大為美”的格局將繼續(xù)得到強(qiáng)化。

　　浙商證券提出，行業(yè)龍頭、市值排名靠前的股票將具有更高的配置價值。由于MSCI客戶的資金屬性，高股息率的股票更具有配置價值。由于MSCI的主要客戶是ETF資金和養(yǎng)老金，這些資金的風(fēng)格是偏向高分紅率的股票。

　　平安證券則指出，考慮到MSCI預(yù)期以及海外長線資金的緩慢進(jìn)場，對當(dāng)前A股市場的走勢保持相對樂觀，資金風(fēng)格仍然偏好于業(yè)績穩(wěn)健的藍(lán)籌板塊。投資建議方面，除卻MSCI公布的潛在納入A股的標(biāo)的外，該券商還建議關(guān)注各行業(yè)中業(yè)績穩(wěn)健的龍頭，以及高分紅高股息的投資機(jī)會，即國企板塊和有持續(xù)分紅且盈利改善的行業(yè)板塊。

　　東吳證券判斷，加入MSCI將給A股市場帶來積極影響，利好標(biāo)的包括：大市值及行業(yè)龍頭、高股息率股票、AH股價倒掛標(biāo)的。其中，稀缺、分紅穩(wěn)定、現(xiàn)金流好、估值與業(yè)績匹配的藍(lán)籌和消費(fèi)股最為受益，建議投資者關(guān)注金融、醫(yī)藥生物、汽車、食品飲料行業(yè)。

“漂亮50”紅旗還能打多久

　　不過，隨著“漂亮50”估值的不斷抬升，近期市場對于白馬股后市走向的爭論日趨升溫，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在明顯分歧。

　　部分觀點(diǎn)認(rèn)為，“漂亮50”的強(qiáng)勢本質(zhì)是熊市中“業(yè)績?yōu)橥酢彼?，而下半年市場維持“理性”的可能性較大。且從歷史數(shù)據(jù)來看，釀酒、家電等消費(fèi)白馬股通?？梢猿蔀榇┰脚Ｐ艿摹安坏刮獭薄?/p>

　　“大多數(shù)中小創(chuàng)在殺估值，不具備投資價值。因為很多股票在前兩年牛市中漲太多了。風(fēng)口過后，只有少數(shù)能夠進(jìn)入成熟期，繼而成為龍頭白馬股?！币晃凰侥既耸勘硎?。在他看來，與中小創(chuàng)相比，藍(lán)籌白馬股在弱市下具備“相對投資機(jī)會”。

　　華泰證券表示，從買方反饋來看，國內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資增速已筑底，主板和中小創(chuàng)的盈利趨勢還將繼續(xù)分化，A股結(jié)構(gòu)性行情還將持續(xù)，會關(guān)注消費(fèi)白馬龍頭；海外客戶對A股的判斷仍然是以績優(yōu)為美，以確定性為美，以龍頭為美，愿意給業(yè)績的確定性和交易流動性以溢價。他們認(rèn)為，當(dāng)前還未到創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票風(fēng)格切換的時候，觸發(fā)的催化劑可能來自于兩個因素：半年報業(yè)績增速快于龍頭，成長性顯著；無風(fēng)險利率下行。但是，當(dāng)前還不具備以上觸發(fā)風(fēng)格切換的條件。

　　天弘基金的基金經(jīng)理陳國光指出，抱團(tuán)白馬股的現(xiàn)象如果要改變，需要滿足兩個條件之一。第一，經(jīng)濟(jì)要大幅向上或者向下。大幅向上說明資本市場整體的機(jī)會到來，此時抱團(tuán)白馬股機(jī)會成本很高。經(jīng)濟(jì)大幅向下時，市場大幅調(diào)整，系統(tǒng)性風(fēng)險釋放，市場很難有安全的地方，因此抱團(tuán)白馬股的現(xiàn)象也會扭轉(zhuǎn)。他說：“目前市場估值比較合理，也不存在大的風(fēng)險。當(dāng)下持有低估值的白馬股，還是有一定的獲得相對收益、絕對收益的機(jī)會，所以短期來說，抱團(tuán)白馬股的現(xiàn)象不會改變。”

　　第二，消費(fèi)板塊機(jī)構(gòu)倉位回到歷史高位則要謹(jǐn)慎。目前持有家電、汽車、電子、白酒這些白馬股的公募基金持有量在比較合適的水平，占倉位16%?！跋啾戎拢?012年該數(shù)字達(dá)到36%，所以目前來看機(jī)構(gòu)持倉還在正常范圍內(nèi)，不用太擔(dān)心風(fēng)格的改變?！标悋庵赋?。

　　在部分機(jī)構(gòu)投資者熱衷于抱團(tuán)白馬股時，另一些機(jī)構(gòu)投資者則開始質(zhì)疑部分白馬股的估值泡沫——在他們眼里，白馬股上漲至今已有脫離正常價值投資軌道的可能，資金的過度追捧有可能導(dǎo)致一次以“價值”名義炒作的新泡沫。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在一個月創(chuàng)下歷史新高的白馬股中，僅有格力電器和美的集團(tuán)的市盈率低于20倍。截至6月14日收盤，上證指數(shù)市盈率僅為14.43倍，貴州茅臺市盈率則為24.33倍；深證成指市盈率為26.88倍，而海康威視、大華股份、贛鋒鋰業(yè)、立訊精密的市盈率均在50倍上下。

　　渤海證券分析指出，部分藍(lán)籌股的估值已有偏高跡象，一些市場關(guān)注度較高的白馬股估值已經(jīng)不再便宜，個股存在估值風(fēng)險。歷史數(shù)據(jù)表示，抱團(tuán)個股在抱團(tuán)期間有較強(qiáng)的抗跌性，但在市場觸底反彈前的一個月，抱團(tuán)個股都出現(xiàn)了10%以上的跌幅。也就是說，在市場見底前抱團(tuán)個股存在殺跌的風(fēng)險。

　　“在創(chuàng)業(yè)板和中小板里，已經(jīng)有很多股票在經(jīng)過了大幅調(diào)整后開始跌無可跌。一些價值成長性高、符合新興產(chǎn)業(yè)政策方向的公司，已經(jīng)連續(xù)幾周出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)資金吸納的跡象?！睖弦晃蝗倘耸刻寡?。在他看來，未來的投資方向應(yīng)該是挖掘中小創(chuàng)里的價值成長股。