為什么成長(zhǎng)股投資可以讓你血本無歸？

他們最大的特征就是股價(jià)很高。一個(gè)每股盈利不足一美元甚至尚未盈利的公司，可以賣到100美元甚至200美元一股。什么概念？假設(shè)一個(gè)市盈率（股價(jià)/每股凈利潤(rùn)比）100倍的公司，如果維持現(xiàn)有盈利水平，作為公司股東的你需要至少100年才能回本。

特斯拉、臉書、Netflix、阿里巴巴，這些都是美股上市的典型的成長(zhǎng)股，他們?cè)炀土艘粋€(gè)個(gè)財(cái)富神話。但對(duì)于普通投資者而言，這些股票是好的投資標(biāo)的嗎？如何判斷股價(jià)是否被嚴(yán)重高估？分散地投資這一類成長(zhǎng)股真地能致富嗎？

成長(zhǎng)股 = 優(yōu)異回報(bào)？

價(jià)值投資鼻祖本·格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中對(duì)于專門從事成成長(zhǎng)股投資的基金公司1961年-1970年的表現(xiàn)進(jìn)行了研究，一共有45家公司的記錄長(zhǎng)達(dá)10年或10年以上。他的發(fā)現(xiàn)如下：

在這10年間，45家公司的總體平均收益為108%，同期標(biāo)普綜合指數(shù)的收益為105%。在1969年和1970這兩年，在126種“成長(zhǎng)型基金”中大多數(shù)的業(yè)績(jī)都不如標(biāo)普和道瓊斯同期表現(xiàn)。因此他認(rèn)為，對(duì)成長(zhǎng)型公司股票的分散化投資并不能帶來優(yōu)異的回報(bào)。

其實(shí)，這個(gè)研究結(jié)果是值得推敲的。

一方面樣本時(shí)間有點(diǎn)短，10年的表現(xiàn)并不足以斷定成長(zhǎng)股不能帶來優(yōu)異回報(bào)的結(jié)論。

其次這些表現(xiàn)都是在管理費(fèi)用剔除之后，因此也可以反駁投資成長(zhǎng)股在剔除費(fèi)用前是可以帶來超額收益的。

為了讓大家認(rèn)清投資成長(zhǎng)股的真實(shí)回報(bào)，我們?cè)诖髱煴尽じ窭锥蚰返幕A(chǔ)上做了更深入的測(cè)試。

成長(zhǎng)股就一個(gè)字，貴！

鑒別成長(zhǎng)股的唯一標(biāo)準(zhǔn)就是一個(gè)字，貴。但這并不是一個(gè)絕對(duì)概念，而是一個(gè)相對(duì)概念。

200美元的股票貴不貴？對(duì)于每股盈利20美元的股票來說不貴，但對(duì)于一個(gè)每股盈利1美元的股票來說那基本就是上天了。

市盈率，市凈率 ( P/B )，市銷率( P/S), 息稅前盈利市值比 (EBIT/TEV) 等都可以用來作為鑒別一個(gè)股票貴不貴。

根據(jù)2017年5月5日的數(shù)據(jù)，我們將美國中大盤股大約1000個(gè)左右股票按照市盈率 ( P/E) 將它們十等分。

我們?cè)賮砜醋钭筮叺牡仙膱A點(diǎn)，組成了市盈率最高也就是最貴的那10%的股票（成長(zhǎng)股），其中包括了亞馬遜、Netflix、新浪、Facebook。這10%的股票的平均市盈率是140倍！

開始測(cè)試

本·格雷厄姆做的研究樣本里只有120家基金公司，而且其中有10年以上記錄的只有45家公司，整個(gè)研究長(zhǎng)度只有10年。

如果我們把這個(gè)時(shí)間延長(zhǎng)到幾十年，樣本數(shù)（基金公司數(shù)量）增加到上千個(gè)會(huì)怎么樣？這樣一來樣本數(shù)量夠多，時(shí)間夠長(zhǎng)，如果它的平均回報(bào)低于或者高于市場(chǎng)同期回報(bào)，那我們基本就可以下一個(gè)比較肯定的結(jié)論了。

帶著這樣的設(shè)想，我們做了下面的測(cè)試。

第一步是確定兩個(gè)投資組合，首先我們從美國上市的中大盤股中用價(jià)值指標(biāo)來篩選最便宜和最貴的那10%的股票，分別作為成長(zhǎng)股和價(jià)值股的選股池。在模擬中我們選用了息稅前利潤(rùn)市值比 (EBIT/TEV)。用別的指標(biāo)比如市盈率、市凈率都可以，不影響結(jié)果。

第二步就是從這成長(zhǎng)股和價(jià)值股的選股池中分別隨機(jī)選取30只股票組成成長(zhǎng)股1號(hào)和價(jià)值股1號(hào)，分別平均配比到每個(gè)股票。這就是我們選股的過程，其實(shí)就是隨機(jī)但系統(tǒng)地去選取30個(gè)成長(zhǎng)股和價(jià)值股。

第三步，我們從1963年開始每個(gè)月都重復(fù)這種選股的過程，直至2013年結(jié)束，這樣我們就產(chǎn)生了成長(zhǎng)股1號(hào)51年的每個(gè)月回報(bào)和價(jià)值股1號(hào)51年的每個(gè)月的回報(bào)，因此我們可以算出成長(zhǎng)股1號(hào)和價(jià)值股1號(hào)這51年的年化收益、風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)性）及最大回撤等衡量表現(xiàn)的指標(biāo)。大家可以視為這是兩個(gè)基金公司，一個(gè)專注成長(zhǎng)股投資，一個(gè)專注價(jià)值股投資。

第四步，重復(fù)這種模擬1000次，最后我們將擁有成長(zhǎng)股及價(jià)值股1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)到1000號(hào)這1000個(gè)組合的51年的年化收益、風(fēng)險(xiǎn)及最大回撤。

這樣我們就模擬了1000個(gè)成長(zhǎng)股基金公司和1000個(gè)價(jià)值股基金公司51年的表現(xiàn)。我們來看看結(jié)果。

成長(zhǎng)股跑贏大盤的概率小于10%

    首先我們來看看，成長(zhǎng)股和價(jià)值股這1000個(gè)組合的年化收益如何分布

1. 成長(zhǎng)股年化收益率聚集在8%至9%之間，平均年化收益率8.82%。價(jià)值股年化收益率聚集在17%-18%之間，平均年化收益率17.04%。

2. 同期美國標(biāo)普500的年化收益率是10.32%，只有少部分成長(zhǎng)股組合比它表現(xiàn)好，而所有1000個(gè)價(jià)值股組合全部回報(bào)高于同期標(biāo)普500表現(xiàn)。

3. 成長(zhǎng)股和價(jià)值股的分布圖之間沒有任何交集

最驚人的是第三點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，想必大家都聽過田忌賽馬的故事。我揚(yáng)長(zhǎng)避短，用我的上等馬跟你的中等馬比，爭(zhēng)取戰(zhàn)略上的勝利。但在成長(zhǎng)股和價(jià)值股的較量中，這成長(zhǎng)股中千里挑一的最上等馬也沒有價(jià)值股中的最下等馬跑得快。

而且這次我們可以很肯定的下一個(gè)結(jié)論，成長(zhǎng)股跑贏大盤是一個(gè)小概率事件（大概在6%左右）

成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)幾乎是市場(chǎng)兩倍

看完了回報(bào)，我們?cè)賮砜聪鲁砷L(zhǎng)股組合的風(fēng)險(xiǎn)

成長(zhǎng)股最大回撤高達(dá)90%

我們通常用最大回撤來衡量尾部風(fēng)險(xiǎn)，它是指投資額從最高點(diǎn)跌倒最低點(diǎn)的幅度。

有超過一半的成長(zhǎng)股組合的最大回撤低于89.50%，幾乎是一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期標(biāo)普50.21%的最大回撤。而且回撤最惡心的地方在于，隨著回撤幅度的增加，回本所需要的收益率成幾何倍數(shù)增長(zhǎng)。什么意思？

50%的回撤，需要100%的收益回本。而90%的回撤，則需要900%的收益回本！假設(shè)10%的年化收益率，90%的回撤需要超過24年才能回本。

總結(jié)

系統(tǒng)地投資成長(zhǎng)股，長(zhǎng)期來看大幅低于市場(chǎng)回報(bào)，伴隨著巨大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，甚至有破產(chǎn)的可能。作為一個(gè)理性的投資者，相信大家心里也都有答案了。