杜坤維：中國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)根源在于進(jìn)退失據(jù)下單邊擴(kuò)容

中國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)被吐槽的概率很多，而吐槽的焦點(diǎn)就是牛短熊長(zhǎng)投資者長(zhǎng)期大比例虧損，確實(shí)中國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)與宏觀經(jīng)濟(jì)背離，長(zhǎng)期持有是無(wú)法分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的，市場(chǎng)對(duì)于股市牛短熊長(zhǎng)有諸多分析，但筆者認(rèn)為主要是進(jìn)退失據(jù)，導(dǎo)致長(zhǎng)期以來(lái)單邊擴(kuò)容，劣幣驅(qū)逐良幣，資金與籌碼嚴(yán)重失衡。

　　資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)固然是應(yīng)有之義，因此新股發(fā)行是天經(jīng)地義，也是發(fā)揮資本市場(chǎng)融資大任的一個(gè)重要方式，但是在市場(chǎng)放開(kāi)進(jìn)入端以后，不能封閉退出端，導(dǎo)致市場(chǎng)只進(jìn)不退，進(jìn)退嚴(yán)重失衡，不能形成良好的進(jìn)出動(dòng)態(tài)平衡，從而導(dǎo)致長(zhǎng)期單邊擴(kuò)容，成為資金的黑洞。

　　中國(guó)股市建立時(shí)間只有短短幾十年時(shí)間，但是已經(jīng)成為世界第二大市值的資本市場(chǎng)，成績(jī)固然可喜，但是負(fù)面作用也是不可小視，市值的增加不是建立在股價(jià)上漲上面，而是建立在上市公司擴(kuò)容上面，中國(guó)股市存量公司已經(jīng)超過(guò)3000家逼近美國(guó)股市，而美國(guó)股市已經(jīng)有了幾百年的歷史，幾十年的發(fā)展等同于美國(guó)幾百年的發(fā)展不能夠僅僅用成績(jī)來(lái)衡量，面對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)長(zhǎng)期不振，面對(duì)投資者竭澤而漁的質(zhì)疑，還需要反思擴(kuò)容的速度是不是合理，是不是得到廣大投資者的認(rèn)可，反思退出機(jī)制的缺失。

　　目前中國(guó)股市希望通過(guò)市場(chǎng)化改革打造一個(gè)理想化的類(lèi)注冊(cè)制市場(chǎng)，那就是較為徹底的放開(kāi)新股管制，實(shí)施IPO常態(tài)化，最大化支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，刺破資產(chǎn)泡沫，讓更多有著核心技術(shù)、獨(dú)特商業(yè)模式、財(cái)務(wù)透明和公司治理良好的公司盡快上市獲得低成本融資做大自己，從而振興中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，加快國(guó)企改革，重現(xiàn)市場(chǎng)活力，也希望實(shí)現(xiàn)退市制度的常態(tài)化，法制化，制度化，讓那些造假上市者、經(jīng)營(yíng)難以為繼者、信批嚴(yán)重違規(guī)者徹底退出市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)自我新陣代謝，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)股市良性循環(huán)發(fā)展。

　　但是理想很豐滿(mǎn)，現(xiàn)實(shí)很骨感，中國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)進(jìn)來(lái)非常容易，退出卻是非常之困難，陷入了單邊擴(kuò)容，而且由于定位的先天缺失，擴(kuò)容常常失速，在沒(méi)有退市制度下，市場(chǎng)存量公司就會(huì)出現(xiàn)短期暴增，市值就會(huì)出現(xiàn)短期暴增，新增資金與新增市值矛盾很快就尖銳化，導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)常質(zhì)疑竭澤而漁融資，讓市場(chǎng)充滿(mǎn)質(zhì)疑，在退市制度千呼萬(wàn)喚難以實(shí)施下，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而求其次，紛紛要求暫停減緩IPO，幾十年股市發(fā)展史上出現(xiàn)了9次新股暫停9次新股重啟的悲劇，市場(chǎng)化改革總是不得不推遲。

　　IPO不斷重啟暫停，對(duì)市場(chǎng)的傷害無(wú)疑是很大，一方面強(qiáng)化了市場(chǎng)的機(jī)會(huì)主義成本，另一方面也加重了市場(chǎng)的依賴(lài)性，同時(shí)也加大了市場(chǎng)不必要的波動(dòng)，暫停容易重啟很難，每一次重啟傳言都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)非理性非正常的波動(dòng)，就目前新股改革而言，按照官方的說(shuō)法，是不希望通過(guò)暫停IPO來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)的，也是沒(méi)有任何作用的，要擺脫股市波動(dòng)對(duì)IPO的影響，但是隨著IPO常態(tài)化的進(jìn)行，市場(chǎng)籌碼和供應(yīng)大量增加，新增資金寥寥無(wú)幾，資金如水水漲才能船高，在沒(méi)有大量新增資金下，股市只能出現(xiàn)價(jià)值回歸，只能出現(xiàn)被動(dòng)下跌來(lái)承接新股的供應(yīng)，這就給投資者帶來(lái)巨大損失，投資者出現(xiàn)很多怨言，很多責(zé)罵，這也是人之常情，但是在管理層看來(lái)，向市場(chǎng)屈服，向投資者屈服，暫停IPO是對(duì)市場(chǎng)化改革的失約，是不太可能的。

　　但市場(chǎng)連綿下跌，幾年熊冠全球的事實(shí)擺在那兒，投資者群情激昂的質(zhì)疑擺在那兒，怎么辦？加大退市力度，騰出有效的寶貴資金，承接更多新股上市。

　　退市制度一直是中國(guó)的短板，自從建市以來(lái)，只有92家公司退市，整體退市率低于3%，就是在新的退市意見(jiàn)稿頒布以來(lái)，也只有區(qū)區(qū)三家公司退市，劉士余主席上任以來(lái)，雖然強(qiáng)調(diào)退市制度要常態(tài)化制度化法制化，但是執(zhí)行方面依然十分欠缺，只有3家公司退市，很多嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的公司也僅僅罰款幾十萬(wàn)元了事，三家公司退市與近500家新上市公司相比，簡(jiǎn)直就是小巫見(jiàn)大巫，退市率大概只有0.6%，與美國(guó)退市制度相比那真是沒(méi)有任何可比性，美國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)退市率大致維持在6%上下，甚至于有的年份高達(dá)7-8%，有的年份退市公司要多于上市公司，得益于退市制度的常態(tài)化，美國(guó)上市存量公司基本保持穩(wěn)定，近幾年甚至有小幅減少，股市就不需要新增資金來(lái)承接新股，市場(chǎng)資金進(jìn)去就是推高股價(jià)了，而中國(guó)則完全不同，新增資金更多的用于承接新股，一旦新增資金的量不能滿(mǎn)足新股融資需要，股市只能被動(dòng)下跌來(lái)承接新股。

　　退市制度的常態(tài)化，讓大量不良公司退出市場(chǎng)，可以讓資本市場(chǎng)存量公司更加純粹，更加優(yōu)秀，也就會(huì)有更多的新公司新業(yè)態(tài)進(jìn)入市場(chǎng)，也就更能吸引投資者參與，股市自然漲不停，實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展，而一個(gè)只進(jìn)不出的市場(chǎng)，新的進(jìn)不來(lái)，舊的出不去，市場(chǎng)猶如一潭死水，大量劣質(zhì)公司茍延殘喘，經(jīng)營(yíng)難以為繼，無(wú)法通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)為投資者帶來(lái)回報(bào)，無(wú)法為市場(chǎng)提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的內(nèi)生性力量，除了炒幾波重組投機(jī)一把以外，只能是陷入股價(jià)陰跌，市場(chǎng)陷入了零和游戲，炒作越瘋狂消耗資金越多，對(duì)市場(chǎng)傷害越大，這就是劣幣驅(qū)逐良幣的惡果。

　　IPO常態(tài)化既然難以逆轉(zhuǎn)，那么退市制度也不可或缺，沒(méi)有退市制度的IPO常態(tài)化就會(huì)陷入股市單邊高速擴(kuò)容，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資金與籌碼嚴(yán)重失衡，市場(chǎng)不下跌是不可能的，IPO常態(tài)化必須輔之以退市制度的常態(tài)化，維持IPO與退市公司比例的大致平衡，保持短時(shí)間內(nèi)存量公司不至于出現(xiàn)暴增，保持短時(shí)間內(nèi)整體市值不至于出現(xiàn)暴增，保持資金與籌碼的大致平衡，才能維持指數(shù)的動(dòng)態(tài)平衡，也只有加大退市力度，讓僵尸公司大量退出市場(chǎng)，優(yōu)化市場(chǎng)存量公司，才能實(shí)現(xiàn)新陳代謝，讓新的進(jìn)來(lái)，獲得資本市場(chǎng)支持做大自己實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)，讓投資者分享公司經(jīng)營(yíng)成果，股市才能實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展。