6月6日，央行進(jìn)行4980億MLF操作，均為一年期，中標(biāo)利率為3.20%，與上期持平。對此我們點(diǎn)評如下：
央行加量對沖6月到期量。6月共有4313億元MLF到期，分別是6月6日1510億元，6月7日733億元，以及6月16日2070億元。本次MLF操作延續(xù)了前兩個(gè)月一次性集中對沖當(dāng)月到期量的思路，凈投放667億元，較5月的495億元小幅擴(kuò)大?？紤]6月以來逆回購已累計(jì)凈投放700億元，央行加大了貨幣政策工具對流動(dòng)性的支持力度。未來兩個(gè)月仍存在流動(dòng)性大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
年中資金面大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。此前我們提示，今年以來出現(xiàn)了四個(gè)方面的新變化：1、資本外流和貨幣政策收緊使資金面更易受到?jīng)_擊；2、央行投放流動(dòng)性的主要手段由降準(zhǔn)轉(zhuǎn)向公開市場操作；3、MPA考核趨嚴(yán)加劇流動(dòng)性季節(jié)性和結(jié)構(gòu)性緊張；4、監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致商業(yè)銀行杠桿和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)暴露。這些因素共同導(dǎo)致當(dāng)前季節(jié)性資金面波動(dòng)顯著加劇，資金緊張的時(shí)間跨度也大幅延長。6月份是年內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)點(diǎn)之一，央行加大流動(dòng)性支持力度在預(yù)期之內(nèi)，不能因此因果倒置、掉以輕心。
關(guān)注MLF操作一年期是否常態(tài)化。本次MLF操作全部為一年期，較此前操作久期更長，我們認(rèn)為主要是出于三方面因素的考慮：1、拉長久期有助于降低期限較短且需要不斷滾動(dòng)的公開市場操作對資金面造成的擾動(dòng)；2、延長銀行負(fù)債期限，穩(wěn)定負(fù)債預(yù)期，有助于銀行加強(qiáng)流動(dòng)性管理，避免預(yù)期混亂加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；3、引導(dǎo)資金成本上行，這還是屬于利率調(diào)整三部曲的范疇，表明去杠桿仍是當(dāng)前主要任務(wù)，避免市場誤讀。關(guān)注一年期是否成為未來MLF操作的常態(tài)。
維持拐點(diǎn)可能要到4季度才出現(xiàn)的觀點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)6月份加息后，央行跟隨上調(diào)國內(nèi)貨幣工具利率的概率仍然較大，短期市場利率很難顯著下行將使得利率曲線的正常化更有可能是長期利率上行。至少在三季度來看，長期利率仍是易上難下。建議繼續(xù)關(guān)注前期我們報(bào)告中提示的決定監(jiān)管和流動(dòng)性是否出現(xiàn)拐點(diǎn)的三個(gè)變量：1、經(jīng)濟(jì)是否觸及政策底線；2、監(jiān)管目標(biāo)是否階段性達(dá)成；3、是否產(chǎn)生超預(yù)期的外圍沖擊。