1本周策略觀點(diǎn)
本周值得關(guān)注的變化有：1、年初以來30個城市地產(chǎn)累計(jì)同比銷售增速下跌32.15%,相比上周繼續(xù)下降；2、本周國內(nèi)工業(yè)品價格漲跌互現(xiàn)，海外大宗品價格普遍繼續(xù)反彈；3、本周兩融余額較上周微升0.24%至8844億元，大小非凈減持0.54億元。
二季度以后市場走弱，對于未來的市場反彈，大家都喜歡用“等待”二字；今年以來對消費(fèi)龍頭股的“抱團(tuán)”特征明顯，對于“抱團(tuán)”瓦解的時間，大家也喜歡用“等待”二字。
但是“等待”的內(nèi)涵是什么？究竟要等待什么樣的信號？就此問題，我們的看法是：
1、對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的等待——到底是“復(fù)蘇證實(shí)”對股市好還是“復(fù)蘇證偽”對股市好？——我們認(rèn)為“復(fù)蘇證偽”反而對股市更有利。在今年一季度股市表現(xiàn)較強(qiáng)的時候，當(dāng)時大家的共識是：二季度的股市表現(xiàn)要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證——如果數(shù)據(jù)驗(yàn)證“復(fù)蘇證實(shí)”那股市還能漲，如果“復(fù)蘇證偽”那股市就會跌。而近期發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)已開始走弱，股市也跌了不少。這表面看起來是“復(fù)蘇證偽”的邏輯湊效了，但實(shí)際上真正經(jīng)歷了這段時期股市波動的投資者心里應(yīng)該都清楚，其實(shí)二季度以后的股市下跌和“復(fù)蘇證偽”似乎沒有太大的關(guān)系，更主要還是受到金融監(jiān)管突然加強(qiáng)的負(fù)面沖擊。而接下來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證還重要嗎？我們認(rèn)為還是重要，只不過邏輯要和一季度大家的共識顛倒一下——接下來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不是越強(qiáng)越好，反而是越弱越好。原因在于：首先，受統(tǒng)計(jì)規(guī)則的影響，目前大部分的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的景氣狀況，如果“復(fù)蘇證實(shí)”那意味著是“舊經(jīng)濟(jì)的新周期”，但其實(shí)A股投資者已經(jīng)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的周期性改善失去了興趣，更關(guān)注是其長期結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果(去年講“供給側(cè)改革”長期邏輯的周期股表現(xiàn)較好，但今年出現(xiàn)短期業(yè)績改善的周期股表現(xiàn)卻不好)；其次，如果宏觀數(shù)據(jù)比較好，對監(jiān)管層來說意味著“金融去杠桿”有了更厚的安全墊，反而可能進(jìn)一步加大監(jiān)管力度，進(jìn)而沖擊到全市場的流動性。反過來再看，如果接下來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落造成“復(fù)蘇證偽”，一方面這才能倒逼傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)真正去落實(shí)“供給側(cè)改革”，另一方面這還會動搖到今年“穩(wěn)是主基調(diào)”的調(diào)控目標(biāo)，又能倒逼監(jiān)管層再出臺一些“穩(wěn)增長”的措施，緩解投資者對政策收緊的恐慌，反而對股市環(huán)境有利。
2、對監(jiān)管政策的等待——到底什么時候才算監(jiān)管政策“靴子落地”？——我們認(rèn)為是在從“督查”到“整改”過渡的階段。對于金融監(jiān)管政策，大家總有一種“看不到盡頭”的感覺，都很關(guān)心這個“去杠桿”究竟要去到什么程度才算完成？根據(jù)銀監(jiān)會的要求，目前正處于商業(yè)銀行“自查”階段，因此我們本以為正在“自查”的商業(yè)銀行應(yīng)該對這些情況最為了解。但當(dāng)我們與他們進(jìn)行交流的時候卻發(fā)現(xiàn)，他們自己也是一頭霧水，根本不清楚目前已經(jīng)發(fā)的產(chǎn)品哪些是合規(guī)，哪些是不合規(guī)的，結(jié)果現(xiàn)在只好“一刀切”，對一些委外投資不管合不合規(guī)先贖回再說，對一些難以界定的理財(cái)產(chǎn)品到期之后也不敢再續(xù)作。這說明“可怕的不是去杠桿，而是對去杠桿的恐懼”，在這種“恐懼”下，商業(yè)銀行容易“矯枉過正”，導(dǎo)致目前出現(xiàn)持續(xù)的資金緊張和利率上行的局面。而要消除這種“恐懼”，就需要監(jiān)管層進(jìn)一步制定細(xì)則，明確劃分“合規(guī)”和“不合規(guī)”的界限。根據(jù)銀監(jiān)會的要求，在6月12日商業(yè)銀行“自查”結(jié)束之后，還有一個“督查”階段，“督查”結(jié)束之后是“整改”，而相應(yīng)的細(xì)則應(yīng)該就會在從“督查”到“整改”過渡的階段出臺，這才能算是真正的“靴子落地”，屆時應(yīng)該能有效緩解市場對“去杠桿”的恐懼心理。
3、對“抱團(tuán)瓦解”的等待——到底出現(xiàn)什么信號才會看到對消費(fèi)龍頭股“抱團(tuán)”的瓦解？——我們認(rèn)為是看到上文的“兩個等待”發(fā)生之后。對于消費(fèi)龍頭“抱團(tuán)”究竟什么時候瓦解的問題，我們在前期已經(jīng)出了系列報告進(jìn)行闡述，尤其是上周周報我們和A股歷史上三次“弱市抱團(tuán)”進(jìn)行比較之后發(fā)現(xiàn)，這一次“抱團(tuán)”和以前有很大的不同——過去三次“抱團(tuán)”大家抱的是“高成長性”，即那些不同時代背景下最強(qiáng)的“成長股”是大家“抱團(tuán)”的對象，因此過去三次“抱團(tuán)”瓦解的根本原因都在于對這些板塊高成長性的預(yù)期被打破；而這一次“抱團(tuán)”大家抱的是一種“高確定性”，即當(dāng)宏觀環(huán)境和政策環(huán)境面臨高度不確定性的時候，那些穩(wěn)定增長的龍頭公司反而獲得了“確定性溢價”，因此這次“抱團(tuán)”的瓦解可能不會是因?yàn)辇堫^公司業(yè)績的證偽，而是因?yàn)楹暧^環(huán)境或者政策環(huán)境的不確定性降低。那什么情況才算“不確定性降低”呢？本文的前兩部分闡述的“兩個等待”剛好一個是針對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，一個是針對政策環(huán)境，在這“兩個等待”發(fā)生之后，應(yīng)該就能顯著降低中長期的宏觀不確定性——總而言之，我們認(rèn)為“確定性溢價”已經(jīng)使消費(fèi)龍頭股出現(xiàn)了“估值泡沫化”，但是要在短期內(nèi)看到泡沫的破裂似乎又很難，需要上文的“兩個等待”發(fā)生之后，對消費(fèi)龍頭抱團(tuán)瓦解的“等待”應(yīng)該也就會兌現(xiàn)。
2
本周主要變化
2.1中觀行業(yè)
下游需求
房地產(chǎn)：30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2017年05月19日，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下跌32.15%，相比上周的-31.43%繼續(xù)下降，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升1.75%，月同比下降32.44%，周環(huán)比下降22.28%。
國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-4月房地產(chǎn)新開工面積4.82億平方米，累計(jì)同比上漲11.09%，相比上期增速下降0.50%，4月單月新開工面積1.67億平方米，同比上漲10.14%；1-4月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資27731.58億元，同比名義增長9.28%，相比上期增速加快0.14%，4月單月新增投資同比名義增長9.62%；1-4月全國商品房銷售面積4.17億平方米，同比增長15.67%，相比上期增速減緩3.82%，4月單月新增銷售面積同比上升7.75%。
國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月70個大中城市新建住宅價格指數(shù)同比上漲9.60%(前值10.00%)，其中一線城市同比上漲14.40%(前值16.90%)，二線城市同比上漲13.70%(前值15.20%)，三線城市同比上漲7.30%(前值7.00%)；4月70個大中城市新建住宅價格指數(shù)環(huán)比上漲0.70%(前值0.70%)，其中一線城市環(huán)比上漲0.40%(前值0.60%)，二線城市環(huán)比上漲0.50%(前值0.60%)，三線城市環(huán)比上漲0.80%(前值0.80%)。
汽車：中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，4月商用車銷量36.2萬輛，同比上升5.26%；乘用車銷量172.2萬輛，同比下降3.68%。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，5月第2周乘用車零售銷量同比下降8%，較5月第1周的-1%有所下降。
港口：4月沿海港口集裝箱吞吐量為1735.42萬，高于前值1724.95，同比上漲6.61%。
中游制造
鋼鐵：本周鋼價漲幅明顯，預(yù)計(jì)下周鋼價偏強(qiáng)運(yùn)行。本周鋼材價格均上漲，螺紋鋼含稅均價本周大漲4.53%至3738.00元，冷軋含稅均價漲2.56%至3770.00元。本周鋼材總社會庫存下降5.60%至1070.2661萬噸，螺紋鋼社會庫存減少8.33%至432.62萬噸，冷軋庫存跌1.61%至111.2061萬噸。本周鋼鐵毛利率均上漲，螺紋鋼漲3.32%至18.62%，冷軋漲2.61%至-4.30%。截至5月19日，螺紋鋼期貨收盤價為3244元/噸，比上周上升10.30%。4月粗鋼產(chǎn)量7277.70萬噸，同比上漲4.90%；累計(jì)產(chǎn)量27387萬噸，同比上漲4.60%。
水泥：本周全國水泥市場價格震蕩下行，環(huán)比跌幅為0.1%。全國高標(biāo)42.5水泥均價環(huán)比上周上漲0.09%至355.0元。其中華東地區(qū)均價環(huán)比上周漲1.59%至364.29元，中南地區(qū)跌1.39%至355.83元，華北地區(qū)保持不變?yōu)?75.0元。
化工：化工品價格保持平穩(wěn)，價差上行。國內(nèi)尿素漲0.67%至1494.29元，輕質(zhì)純堿(華東)漲1.23%至1529.29元，PVC(乙炔法)漲0.44%至5700.00元，滌綸長絲(POY)漲1.15%至7425.71元，丁苯橡膠跌3.05%至11800.00元，純MDI漲0.42%至25750.00元，國際化工品價格方面，國際乙烯跌4.70%至1012.86美元，國際純苯漲5.55%至757.07美元，國際尿素穩(wěn)定在200.00美元。
發(fā)電量：4月發(fā)電量同比增長5.40%，低于前值7.20%。
上游資源
煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格上漲，鐵礦石庫存增加，煤炭價格下跌，煤炭庫存增加。國內(nèi)鐵礦石均價漲0.76%至579.15元，太原古交車板含稅價跌3.57%至1350.00元，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價格本周跌3.79%至568.00元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加0.93%至594.50萬噸，港口鐵礦石庫存增加1.08%至13942.00萬噸。
國際大宗：WTI本周漲5.20%至50.33美元，Brent漲6.04%至53.36美元，LME金屬價格指數(shù)漲2.17%至2774.60，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1.86%至185.08；BDI指數(shù)本周跌5.72%至956.00。
2.2股市特征
股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.23%，行業(yè)漲幅前三為采掘(4.74%)、食品飲料(4.16%)和綜合(3.00%)；漲幅后三為非銀金融(-0.77%)、銀行(-1.97%)和建筑裝飾(-2.31%)。
動態(tài)估值：本周A股總體PE(TTM)從上周19.19倍上升到本周19.35倍，PB(LF)從上周1.90倍上升到本周1.92倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE(TTM)從上周31.63倍上升到本周32.15倍，PB(LF)從上周2.47倍上升到本周2.51倍；創(chuàng)業(yè)板本周PE(TTM)從上周50.60倍上升到本周51.72倍，PB(LF)從上周4.38倍上升到本周4.49倍；中小板本周PE(TTM)從上周40.50倍上升到本周41.11倍，PB(LF)從上周3.61倍上升到本周3.67倍；A股總體總市值較上周上升0.79%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升1.63%；必需消費(fèi)相對于周期類上市公司的相對PB從上周1.68上升到本周1.70；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PE(TTM)從上周3.94上升到本周4.04；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PB(LF)從上周3.01上升到本周3.08。本周股權(quán)風(fēng)險溢價上周的-0.49%下降到本周-0.51%，股市收益率從上周的3.16%下降到本周3.11%。
基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為58.06億份,上周為億26.90億份；本周基金市場累計(jì)份額凈增加5.05億份。
融資融券余額：截至5月18日周四，融資融券余額8844.25億，較上周上升0.24%。
新增A股開戶數(shù)：中登公司數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日，當(dāng)周新增投資者數(shù)量31.38萬，相比上周的23.56萬有所上升。
證券市場交易結(jié)算資金：截至5月12日，證券市場交易結(jié)算資金余額1.25萬億，相比上周增加1.66%。
限售股解禁：本周限售股解禁475.43億元，預(yù)計(jì)下周解禁249.12億元。
大小非減持：本周A股整體大小非減持0.54億，本周減持最多的行業(yè)是機(jī)械設(shè)備(-7.71億)、商業(yè)貿(mào)易(-2.11億)、電氣設(shè)備(-1.56億)，本周增持最多的行業(yè)是傳媒(8.09億)、有色金屬(1.9億)、通信(1.42億)。
AH溢價指數(shù)：本周A/h股溢價指數(shù)下降為119.17，上周A/H股溢價指數(shù)為120.59。
2.3流動性
央行本周共進(jìn)行了6筆逆回購操作，總額為4100億元；有8筆逆回購到期，總額為2500億元；共進(jìn)行了1筆國庫現(xiàn)金定存(3個月)操作，總額為800億元；有1筆MLF到期，總額為1795億元；公開市場操作凈投放(含國庫現(xiàn)金)605億元資金。截至2017年5月19日，R007本周下跌6.80BP至3.09%，SHIB0R隔夜利率下跌7.61BP至2.715%；長三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都上揚(yáng)，長三角漲25.00BP至4.25%，珠三角漲25.00BP至4.30%；期限利差本周下跌4.19BP至0.14%；信用利差下跌7.43BP至1.31%。
2.4海外
美國：周一公布美國5月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)-1.00，低于預(yù)期值7.30和前值5.20；周二公布美國4月新屋開工117.20萬戶，低于預(yù)期值126.00萬戶和前值121.50萬戶；周二公布美國4月營建許可122.90萬戶，低于預(yù)期值127.00萬戶和前值126.00萬戶；周二公布美國4月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比1.00%，高于預(yù)期值0.40%和前值0.50%；周四公布美國5月費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)38.80，高于預(yù)期值18.50和前值22.00；周四公布美國4月諮商會領(lǐng)先指標(biāo)環(huán)比0.30%，低于預(yù)期值和前值0.40%。
歐元區(qū)：周二公布?xì)W元區(qū)一季度GDP季環(huán)比初值0.50%，與預(yù)期值和前值持平；周二公布?xì)W元區(qū)一季度GDP同比初值1.70%，與預(yù)期值和前值持平；周二公布英國4月CPI環(huán)比0.50%，高于預(yù)期值和前值0.40%；周二公布英國4月CPI同比2.70%，高于預(yù)期值2.60%和前值2.30%；周二公布英國4月核心CPI同比2.40%，高于預(yù)期值2.30%和前值1.80%；周二公布德國5月ZEW經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況指數(shù)83.90，高于預(yù)期值82.00和前值80.10；周二公布德國5月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)20.60，低于預(yù)期值22.00，高于前值19.50；周二公布法國4月調(diào)和CPI同比終值1.40%，與預(yù)期值和前值持平；周三公布?xì)W元區(qū)4月CPI同比終值1.90%，與預(yù)期值持平，高于前值1.50%；周三公布英國3月三個月ILO失業(yè)率4.60%，低于預(yù)期值和前值4.70%；周三公布英國4月失業(yè)金申請人數(shù)變動1.94，低于前值2.55；周三公布意大利3月貿(mào)易帳54.18億，高于前值18.84。
日本：周三公布3月核心機(jī)械訂單環(huán)比1.40%，低于預(yù)期值2.50%和前值1.50%；周三公布3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值-1.90%，高于前值-2.10%；周四公布日本一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值2.20%，高于預(yù)期值1.70%和前值1.20%；周四公布日本一季度實(shí)際GDP季環(huán)比初值0.50%，與預(yù)期值持平，高于前值0.30%。
本周海外股市：標(biāo)普500本周跌0.38%收于2381.73點(diǎn)；倫敦富時漲0.48%收于7470.71點(diǎn)；德國DAX跌1.03%收于12638.69點(diǎn)；日經(jīng)225跌1.47%收于19590.76點(diǎn)；恒生漲0.07%收于25174.87。
2.5宏觀
外匯占款：4月末央行口徑外匯占款21.6萬億元人民幣，較上月減少419.98億元，連續(xù)18個月下降。
4月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)：
工業(yè)增加值：4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.5%，比3月份放緩1.1個百分點(diǎn)；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長0.56%。1-4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.7%，低于前值6.8%。
全國固定資產(chǎn)投資：2017年1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)144327億元，同比增長8.9%，增速比1-3月份低0.3個百分點(diǎn)。
民間固定資產(chǎn)投資：2017年1-4月份，民間固定資產(chǎn)投資88053億元，同比名義增長6.9%，增速比1-3月份低0.8個百分點(diǎn)。
社會消費(fèi)品零售總額：2017年4月份，社會消費(fèi)品零售總額27278億元，同比增長10.7%。2017年1-4月份，社會消費(fèi)品零售總額113102億元，同比增長10.2%。
3下周公布數(shù)據(jù)一覽
下周看點(diǎn)：中國4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比；美國4月商品貿(mào)易帳、美國一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比修正值；歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值；英國一季度GDP同比初值；日本4月未季調(diào)商品貿(mào)易帳、日本4月全國CPI同比
5月22日周一：日本4月未季調(diào)商品貿(mào)易帳
5月23日周二：美國5月Markit制造業(yè)PMI初值、美國4月新屋銷售；歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值；德國5月制造業(yè)PMI初值、德國5月IFO商業(yè)景氣指數(shù)；法國5月制造業(yè)PMI初值
5月24日周三：美國4月成屋銷售總數(shù)年化；日本5月制造業(yè)PMI初值
5月25日周四：美國4月商品貿(mào)易帳；英國一季度GDP季環(huán)比初值、英國一季度GDP同比初值；意大利3月工業(yè)訂單同比
5月26日周五：美國一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比修正值、美國4月耐用品訂單環(huán)比初值、美國5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值；日本4月全國CPI同比、日本4月全國核心CPI(除生鮮食品)同比、日本5月東京核心CPI(除生鮮食品)同比
5月27日周六：中國4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比