核心觀點(diǎn)
1. 大局觀：原油企穩(wěn)、房地產(chǎn)需求改善、美債收益率回調(diào)，國內(nèi)資金壓力緩解
2. 行業(yè)面：泰國、國內(nèi)開割情況；下游現(xiàn)狀及預(yù)期；ANRPC 4月報(bào)告解讀
3. 后市：去年風(fēng)光雖不在，“小小”反彈后再空也不遲，未來的相對(duì)確定性機(jī)會(huì)在哪里？
分享嘉賓 | 高琳琳 國泰君安期貨
來源 | 香然會(huì)
編輯| 對(duì)沖研投 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處
一、大局觀
原油：積極因素浮現(xiàn)
延長減產(chǎn)協(xié)議有望達(dá)成
沙特阿拉伯與俄羅斯向市場傳達(dá)了延長減產(chǎn)協(xié)議的意愿后，投資者做多原油的情緒逐漸得到安慰，市場預(yù)期開始由極度悲觀轉(zhuǎn)向偏樂觀狀態(tài)。
成品油進(jìn)入高消耗季節(jié)
從5月29日開始直到美國勞動(dòng)節(jié)（9月的第一個(gè)星期一）是北美夏季用油高峰期。期間煉化廠對(duì)原油消費(fèi)會(huì)變得非常旺盛，產(chǎn)能利用率開始上升，以應(yīng)對(duì)越來越多的汽油需求。
三四線城市房地產(chǎn)銷售火爆
非30大核心城市累計(jì)成交同比
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美債收益率回調(diào)，國內(nèi)資金壓力緩解
30年期美債收益率跌0.7個(gè)基點(diǎn)，至2.897%。兩年期美債收益率漲0.8個(gè)基點(diǎn)，至1.274%。五年期美債收益率漲0.6個(gè)基點(diǎn)，至1.780%。
二、行業(yè)面
泰國、國內(nèi)開割情況
第一今年東北部地區(qū)原料供應(yīng)較去年提前；有提前開割情況。
泰國南部雨水天氣偏多部分地區(qū)有二次落葉現(xiàn)象，影響割膠天數(shù)和原料供應(yīng)。
去年云南的產(chǎn)量在32萬噸左右，今年可能會(huì)在35萬噸附近，總體仍有望實(shí)現(xiàn)小幅增產(chǎn)。
海南今年前期受到白粉病傷害導(dǎo)致落葉嚴(yán)重，開割率低，絕大多數(shù)膠園推遲開割。
下游現(xiàn)狀及預(yù)期
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一般來說，5月是輪胎淡季的開始，6、7、8月最淡，9月開始逐步變好。下游的四季度走好可能帶動(dòng)01合約走強(qiáng)。從ANRPC報(bào)告中中我們可以看到，5、6、7月份是全球天然橡膠需求量累計(jì)同比最低的月份，9月開始逐步走好，這也進(jìn)一步佐證了下游的季節(jié)性特征。
從輪胎上市企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，可以觀察到截至目前5月22日，賽輪、黔輪胎、S佳通的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)都在2個(gè)月左右，有部分企業(yè)甚至超過兩個(gè)月。目前的庫存基本與去年年底持平，處于較高的水平。
梁山調(diào)研情況：
從終端市場來看，市場需求變差。
根據(jù)打款的情況來看，出口訂單還會(huì)延續(xù)到5月，6月份估計(jì)就結(jié)束了。
在橡膠價(jià)格下跌的背景下，原料的采購周期從幾個(gè)月縮短成一周左右，隨買隨用。
我國輪胎的出口量占國內(nèi)輪胎產(chǎn)量約40%。替換用胎接近是配套的一倍左右。
——轎車輪胎出口量：43.8萬噸，增長10.7%。出口均價(jià)：2.51美元/公斤，同比降低0.09美元/公斤；
——卡客車輪胎出口量：72.5萬噸，增長1.9%，出口均價(jià)同比降低0.03美元/公斤。
重卡消費(fèi)是去年下半年10月開始到今年2月支撐滬膠盤面的主要矛盾。
6月份出口外貿(mào)訂單基本結(jié)束，配套市場70-80%的量也已經(jīng)完成，后續(xù)訂單在下降，如果需求要企穩(wěn)走好，需要具備以下一些條件：一、治超制度嚴(yán)格執(zhí)行；二、提高運(yùn)費(fèi)。
現(xiàn)在替換市場比較艱難
一、春節(jié)前提新車的人特別多，2月正好可以替換輪胎，所以他們向外發(fā)貨速度非常快。
二、部分裝整車的在零售店替換。
三、原材料價(jià)格上行，輪胎價(jià)格跟漲，零售店的積極性高，突擊進(jìn)貨，增加庫存。
ANRPC 4月報(bào)告
2017年全球天然橡膠產(chǎn)量將出現(xiàn)小幅缺口，總體供不應(yīng)求
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2017年1-4月產(chǎn)量預(yù)計(jì)較去年增加5.1%，其中印尼增產(chǎn)6.7%，泰國減產(chǎn)7.1%。
2017年1-4月天膠需求預(yù)計(jì)較去年增加1.3%，其中中國需求增加0.3%，印度增加3%。
2017年1-4月天膠成員國共出口天膠299.4萬噸，較去年增長3%。
2017年1-4月天膠成員國共進(jìn)口天膠211.6萬噸，較去年增長7.1%。
三、后市
推薦策略一：滬膠經(jīng)典跨期套利：多01空09（一） 老膠不能轉(zhuǎn)拋遠(yuǎn)月，09-01價(jià)差擴(kuò)大（二） 倉單壓力依然很大，30萬高位徘徊（三）基本面支持遠(yuǎn)月走好
推薦策略二：反彈至14500點(diǎn)上方沽空
推薦策略三、等待09合約交割后的做多機(jī)會(huì)
結(jié)論
1、在09合約未交割前，資金占據(jù)主動(dòng)，但反彈高度有限，終將回歸現(xiàn)貨；
2、在09合約交割后，1801合約重獲新生，倉單壓力緩解，資金有望重新主導(dǎo)；
3、天膠沒有政策性強(qiáng)制的去產(chǎn)能，更多的是依靠市場化的去產(chǎn)能，需要時(shí)間。