自2012年9月份成立以來，新三板市場經(jīng)歷了快速成長的過程。到2016年年底，新三板掛牌公司數(shù)量過萬家，總市值超過4萬億元。數(shù)量與規(guī)模迅猛增長的背后也要清醒看到，新三板市場流動(dòng)性不足問題一直未得到根本性改善。
2016年新三板市場出現(xiàn)交投清淡、成交萎縮、指數(shù)下行的情況；2017年流動(dòng)性較2016年不升反降，一季度，新三板計(jì)劃發(fā)行股票融資438.11億元，同比下降62.86%，環(huán)比下降85.58%。一季度完成股票發(fā)行融資288.78億元，同比下降21.59%，環(huán)比下降43.95%。數(shù)據(jù)表明，流動(dòng)性不足已成為影響新三板市場持續(xù)健康發(fā)展的最大阻礙。
解決流動(dòng)性不足問題，迫切需要建立新三板大宗交易制度。大宗交易雙方可以在場外匹配、協(xié)商，使得大宗交易需求者容易找到對(duì)手方迅速成交，可降低交易的時(shí)間成本；買賣雙方能夠在市場允許的幅度內(nèi)，選擇溢價(jià)、折價(jià)或平價(jià)成交，從而降低大額訂單分割交易對(duì)市場的影響。大宗交易制度可以降低即時(shí)行情分析、搜索選擇交易對(duì)象而產(chǎn)生的交易成本，也減少了由于延遲錯(cuò)過最佳交易時(shí)間而產(chǎn)生的損失。大宗交易平臺(tái)為大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓提供了安全、便捷、專有的交易平臺(tái)，提高了證券市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，避免股價(jià)大幅波動(dòng)，是二級(jí)市場交易的重要補(bǔ)充。
深圳證券交易所和上海證券交易所分別于2002年和2003年推出了大宗交易制度。新三板市場缺乏大宗交易制度，不能有效滿足機(jī)構(gòu)投資者履行“對(duì)賭”協(xié)議和員工激勵(lì)方案，以及引入戰(zhàn)略投資者等特定需求。在目前做市商做市資金相對(duì)不足的情況下，掛牌企業(yè)股東大宗股票通過做市商轉(zhuǎn)讓給投資者的交易通道尚未有效建立，二級(jí)市場無法承受退出期限到達(dá)時(shí)股東減持大宗股權(quán)的沖擊。
新三板大宗交易制度勢在必行，但政策安排要從以下幾個(gè)方面考慮。
首先，大宗交易市場準(zhǔn)入多元化。鼓勵(lì)公募基金、社保基金、保險(xiǎn)資金等長期持股的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入大宗交易平臺(tái)。市場實(shí)施分層制度后，掛牌企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)差異化，鑒于大宗交易的隱蔽性，創(chuàng)新層企業(yè)的股票被優(yōu)先選入大宗交易具有合理性。其次，對(duì)交易標(biāo)的接手方在證券二級(jí)市場的出售數(shù)量和相應(yīng)的出售時(shí)間進(jìn)行適當(dāng)?shù)募s束限制，以防止資金通過短期交易投機(jī)逐利，避免沖擊二級(jí)市場價(jià)格。第三，交易方式和價(jià)格差別化。新三板大宗交易是解決流動(dòng)性不足的重要機(jī)制，大宗交易的時(shí)間不宜設(shè)計(jì)過短，創(chuàng)新層掛牌企業(yè)預(yù)計(jì)將先實(shí)施未來可能引入的集合競價(jià)制度，未來這部分企業(yè)的股票存在先于基礎(chǔ)層企業(yè)由盤后交易過渡為盤中交易的可能性。同時(shí)，鑒于新三板市場定價(jià)機(jī)制尚未有效建立，對(duì)大宗交易價(jià)格的限制可適當(dāng)放開。第四，信息披露差別化。市場分層較高的掛牌企業(yè)股票大宗交易對(duì)市場影響較大，可考慮實(shí)施相對(duì)嚴(yán)格的要求；對(duì)于基礎(chǔ)層的企業(yè)股票，盡管投資風(fēng)險(xiǎn)較大，但交易機(jī)會(huì)少且市場影響力低，可考慮實(shí)施延期和隱形等寬松的信息披露要求。第五，加強(qiáng)行政與自律監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合，對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場等違規(guī)違法行為堅(jiān)決打擊，維護(hù)廣大散戶投資者的利益，促進(jìn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展。第六，鼓勵(lì)做市商積極參與大宗交易，及時(shí)了解和滿足機(jī)構(gòu)投資者的投資需求和掛牌企業(yè)的并購需求。第七，降低交易費(fèi)用和市場信息不對(duì)稱，提高新三板大宗交易制度的宣傳力度和使用率。
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