財經(jīng)365訊 2017年10月25日證監(jiān)會披露了華致酒行連鎖管理股份有限公司（以下簡稱：華致酒行）最新的招股書，招股書顯示，華致酒行擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過5788.87萬股，募集資金不超過6.65億元。值得注意的是，作為一家主營業(yè)務(wù)為酒水營銷和服務(wù)為主的企業(yè)，華致酒行此次是繼2011年IPO被否后，第二次向IPO沖刺。
5年前，華致酒行因存在多名董事、高管“突擊任命”和發(fā)行人與實控人控制的企業(yè)之間存在金額與占比逐漸提升的關(guān)聯(lián)交易被否；而5年后的今天，記者發(fā)現(xiàn)，華致酒行仍然存在許多問題，公司營業(yè)收入高度依賴單一品種茅臺，重要客戶高度依賴“人脈關(guān)系”。此外，公司的所得稅稅率偏低，關(guān)聯(lián)方之間資金往來不斷，第二次IPO的華致酒行沖關(guān)難度不小。
靠茅臺撐起收入半邊天
華致酒行的營業(yè)收入對白酒尤其是茅臺的依賴性愈發(fā)明顯，如果公司與茅臺的合作出現(xiàn)問題，則其營業(yè)收入將面臨“腰斬”。招股書顯示，2014年至2017年上半年，華致酒行的營業(yè)收入分別為11.48億元、15.78億元、21.84億元和12.25億元，白酒帶來的營業(yè)收入要占到公司年營業(yè)收入的90%以上。值得注意的是，作為茅臺部分酒品的全國經(jīng)銷商，報告期內(nèi)銷售茅臺酒給公司帶來的銷售金額分別為2.50億元、4.07億元、10.49億元和6.93億元，占營業(yè)收入的比例分別為21.78%、25.79%、48.03%和56.57%，比例越來越高，也說明華致酒行的營業(yè)收入對茅臺的依賴性越來越大，華致酒行靠茅臺的收入撐起了營業(yè)收入的半邊天。以此來看，假如沒有茅臺，華致酒行的營業(yè)收入腰斬，公司盈利能力也受到很大影響。而且，報告期內(nèi)茅臺的毛利率也是越來越高，分別為6.55%、3.70%、7.21%和14.34%，茅臺系列的毛利從只有0.16億元、0.15億元，已經(jīng)上升到了0.76億元和0.99億元，占華致酒行總毛利的比例在2016年和2017年上半年已經(jīng)高達20.12%和38.97%，接近四成。
雖然收入主要來自茅臺和五糧液這些白酒的銷售，但是華致酒行直接從這些產(chǎn)品生產(chǎn)商直接采購的比例非常低，八成左右的酒品來自市場上的其它中間商。數(shù)據(jù)顯示，華致酒行向貴州茅臺醬香酒營銷有限公司等貴州茅臺旗下子公司直接采購的金額分別為1.19億元、2.88億元、6.38億元和2.05億元，只占到公司采購金額的19.40%、26.38%、39.36%和20.13%，采購的酒品主要是飛天茅臺、茅臺年份酒和公司與貴州茅臺合作開發(fā)的貴州茅臺酒（金）等酒品。同樣，報告期內(nèi)華致酒行向宜賓五糧液酒類銷售有限責任公司等五糧液旗下子公司直接采購的金額分別為1.26億元、3.07億元、3.48億元和2.17億元，占華致酒行采購金額的比例分別為20.52%、28.18%、21.47%和21.37%，而同期該公司向茅五劍等第三方供應商采購的白酒（包括茅臺和五糧液等）比例為14.36%、17.75%、22.18%和32.19%，比例逐步提高，這讓公司看起來更像是茅臺、五糧液等的“二道販子”。
之所以變成“二道販子”，可能是因為華致酒行與茅臺、五糧液的合作模式不是非常穩(wěn)定。華致酒行與茅臺的合作模式有兩種，一是直接從其提供的產(chǎn)品中篩選出相關(guān)酒品并向下游銷售，貴州茅臺旗下的飛天茅臺采用這種模式；二是借助酒企豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗和成熟的釀造工藝，公司與之合作開發(fā)新的酒品，53度500ml貴州茅臺酒（金）等便采用這種模式。在具體的合作方式上，華致酒行與茅臺、五糧液等采用定期簽訂經(jīng)銷協(xié)議等方式，公司以全國總經(jīng)銷商等此類身份，參與相關(guān)酒品的銷售。比如作為53度500ml貴州茅臺酒（金）的全國總經(jīng)銷商，公司與茅臺的經(jīng)銷合同是采取一年一簽、期滿后雙方可協(xié)商續(xù)簽的方式，但這種方式存在很大的不確定性，因為茅臺對于華致酒行非常重要，而華致酒行對于茅臺而言無足輕重。通過簡單查詢得知，報告期內(nèi)貴州茅臺的營業(yè)收入分別為322.17億元、3344.69億元、4015.51億元和2549.39億元，華致酒行報告期內(nèi)從茅臺的直接采購量只占茅臺當期銷售的0.37%、0.09%、0.16%和0.08%，一句話就是千分之一都不到。
華致酒行與五糧液的合作模式也類似，2009年公司與五糧液簽訂了《關(guān)于“五糧液-年份酒”的經(jīng)銷協(xié)議書》，協(xié)議授權(quán)華致酒行成為50°、55°五糧液年份酒的國內(nèi)經(jīng)銷商，期限5年。招股書顯示2010年12月公司與五糧液重新簽訂了該份協(xié)議，協(xié)議規(guī)定公司的經(jīng)銷期限截至2018年12月31日。另外兩份與五糧液相關(guān)的酒品華致特供酒和“五糧陳”1號、2號和3號的總經(jīng)銷資質(zhì)已分別在2014年和2016年過期，招股書中未披露后續(xù)的合作協(xié)議。換句話說現(xiàn)在除了五糧液年份酒，公司已經(jīng)與五糧液沒有更深的合作了。而且與茅臺類似，華致酒行報告期內(nèi)從五糧液的直接采購量只占五糧液當期銷售的0.60%、0.14%、0.14%和0.14%，同樣微不足道。以此來看公司不斷加大第三方采購也是應對這種不穩(wěn)定合作的辦法之一，只不過這種“二道販子”式的模式讓華致酒行自稱的“國內(nèi)領(lǐng)先的精品酒水營銷和服務(wù)商”和“精品、保真、服務(wù)、創(chuàng)新”等宣傳口號能否真正落到實處，還是一個問號。