投資要點(diǎn)
人社、電力信息化產(chǎn)品及服務(wù)提供商。公司成立于1992年，自成立以來一直專注于人力資源和社會保障、電力行業(yè)信息化系統(tǒng)研發(fā)和銷售，并通過軟件產(chǎn)品銷售、系統(tǒng)集成、運(yùn)營維護(hù)等方式實(shí)現(xiàn)收入獲取。截至目前，公司是國內(nèi)具有人社部全部4項(xiàng)核心系統(tǒng)資格認(rèn)證的8家軟件企業(yè)之一。公司人社信息化產(chǎn)品累計(jì)覆蓋人口超過2億人。公司2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.92億元，同比下降3.41%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤0.54億元，同比增長2.66%。
國內(nèi)社保信息化建設(shè)快速推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)長期商業(yè)價值持續(xù)凸顯。（1）市場概況，國內(nèi)社保信息化建設(shè)主要涉及社會保險、公共就業(yè)、人事人才、勞動關(guān)系等業(yè)務(wù)模塊，2015年7月，相關(guān)部門開始啟動“金保工程”二期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)國家將投資百億規(guī)模，并撬動地方投資超百億。賽迪顧問預(yù)計(jì)到2020年，國內(nèi)社保信息化市場規(guī)模將達(dá)到約120億元。（2）市場格局，社保信息化系統(tǒng)供應(yīng)商實(shí)行嚴(yán)格資格認(rèn)證&準(zhǔn)入機(jī)制，目前在全國范圍內(nèi)，取得全部四項(xiàng)核心社保信息化系統(tǒng)資格認(rèn)證的廠商僅有8家，包括東軟集團(tuán)、萬達(dá)信息、山大地緯、浙大網(wǎng)新等，目前各廠商產(chǎn)品分別覆蓋不同的地理區(qū)域，整體市場格局較為分散，隨著“金保工程二期”推行帶來的產(chǎn)品升級換代，以及以公開競標(biāo)為主的采購方式推行，我們預(yù)計(jì)目前分散的市場競爭格局有望逐步改善，產(chǎn)品優(yōu)勢突出的廠商有望逐步擴(kuò)大市場份額。
公司社保信息化業(yè)務(wù)：新一代人社系統(tǒng)開啟長期增長空間。（1）公司作為國內(nèi)獲得人社部核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)全部4項(xiàng)資格認(rèn)證的8家軟件企業(yè)之一，產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)社保信息化核心業(yè)務(wù)模塊全覆蓋，累計(jì)覆蓋人口超過2億人；（2）2015年公司新一代人社系統(tǒng)上線，并在山東省內(nèi)部分區(qū)域部署推廣，2017年相繼中標(biāo)深圳、渭南、陽泉、長興等城市，同時依托公司在社保信息化領(lǐng)域業(yè)務(wù)優(yōu)勢，公司在醫(yī)院診間結(jié)算、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)HIS、2C社?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)等層面進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新；（3）目前中國人壽持有公司15.29%的股份，為公司第二大股東，我們預(yù)計(jì)公司和中國人壽與未來有望在醫(yī)療BPM等領(lǐng)域展開積極合作，進(jìn)一步打開公司長期盈利空間。
公司電力信息化業(yè)務(wù)：平穩(wěn)增長。公司電力信息化產(chǎn)品目前主要集中于智能用電業(yè)務(wù)領(lǐng)域，產(chǎn)品包括用電信息采集系統(tǒng)、決策分析系統(tǒng)、電力負(fù)荷控制系統(tǒng)等。2016年公司中標(biāo)南方電網(wǎng)大數(shù)據(jù)、山東省電力公司大數(shù)據(jù)、電力積分商城等軟件研發(fā)及運(yùn)維項(xiàng)目，合同金額近5,000萬元，同時公司研發(fā)的電力彩虹營業(yè)廳系統(tǒng)、“多表合一”信息采集系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)竊電預(yù)警分析系統(tǒng)先后陸續(xù)上線。我們判斷隨著公司新一代人社系統(tǒng)的全面上線推廣，預(yù)計(jì)公司大概率會將部分資源重新投入電力信息化領(lǐng)域，搶占電力大數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)新增市場份額，預(yù)計(jì)整體業(yè)務(wù)收入有望保持平穩(wěn)增長。
風(fēng)險因素。國內(nèi)社保信息化領(lǐng)域投入不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險，公司核心技術(shù)&業(yè)務(wù)人員流失風(fēng)險。
盈利預(yù)測&估值分析。作為國內(nèi)領(lǐng)先的社保信息化產(chǎn)品及服務(wù)提供商，新一代人社系統(tǒng)上線有望打開公司的長期增長空間，電力信息化業(yè)務(wù)有望保持平穩(wěn)增長。我們預(yù)計(jì)公司2017/18/19年歸屬凈利潤為0.74/0.94/1.12億元，對應(yīng)EPS為0.57/0.72/0.86元，公司當(dāng)前為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，最近一輪定增投前估值為18.5億元，對應(yīng)2016/17/18年P(guān)E為39/28/22X，考慮到三板市場目前較弱流動性，暫不給予定價。