科目釋義及簡要分析：資產(chǎn)端大致分為三大類：發(fā)放貸款、證券投資和同業(yè)資產(chǎn)。證券投資包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應收款項類投資，同業(yè)資產(chǎn)包括存放同業(yè)和其他金融機構款項(存放同業(yè))、拆出資金、買入返售金融資產(chǎn)(買入返售)。重點科目還包括現(xiàn)金及存放中央銀行款項等。
負債端同樣大致對應三大類：吸收存款、同業(yè)負債和應付債券。同業(yè)負債包括同業(yè)和其他金融機構存放款項(同業(yè)存放)、拆入資金和賣出回購金融資產(chǎn)(賣出回購)。重點科目還包括向中央銀行借款、交易性金融負債等。
2013和2017年商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表變動對比：2013年同業(yè)鏈條擴張主要體現(xiàn)在資產(chǎn)端的買入返售項下，以興業(yè)銀行為首的股份行尤其激進，當時城商行、農(nóng)商行的業(yè)務擴展激進程度還遠遠不及股份行。127號文之后買入返售占比開始下降，同業(yè)資產(chǎn)占比也迅速萎縮。應收款項類投資承接了一部分非標投資份額。
2014年至2016年下半年，在牛市環(huán)境下，以同業(yè)存單-同業(yè)理財-委外為主的同業(yè)鏈條開始擴張。同業(yè)鏈條得以存續(xù)的前提是利差持續(xù)存在，并且在寬松環(huán)境下可以通過債券加杠桿方式實現(xiàn)委外收益。本輪擴張的主角和先頭兵是城商行、農(nóng)商行等中小銀行。從負債端來看，應付債券項目占比和增速伴隨著同業(yè)存單發(fā)展迅速擴張；從資產(chǎn)端來看，股份行、城商行的證券投資項占總資產(chǎn)比重不斷上升，證券投資項下主要關注可供出售金融資產(chǎn)和應收款項類投資。
近期商業(yè)銀行監(jiān)管政策旨在同業(yè)收縮與去杠桿，銀監(jiān)會近期出臺8大文件涉及業(yè)務各方面，清查銀行同業(yè)業(yè)務、理財業(yè)務等。
去杠桿帶來銀行縮表：大行影響小，中小行影響大，債市配置資金不受影響，交易資金減少。按照監(jiān)管要求，若將同業(yè)存單納入同業(yè)負債范圍內(nèi)監(jiān)管，考核是否超過1/3指標，壓力測試結(jié)果顯示，截至2017年3月，包括浦發(fā)銀行、江蘇銀行、杭州銀行、興業(yè)銀行、上海銀行、廈門農(nóng)商行和浙商銀行在內(nèi)的幾家股份行和城商、農(nóng)商行超過0.34。從結(jié)構來看，農(nóng)商行和股份行的指標數(shù)值明顯超過五大行；從趨勢看，除了廈門農(nóng)商行、杭州銀行等超標較多的銀行，部分銀行(同業(yè)負債+同業(yè)存單)/總負債的占比從2016年底至2017年3月已經(jīng)出現(xiàn)了下行。
從負債結(jié)構來看，中小銀行主動負債發(fā)行同業(yè)存單主要依靠大銀行購買，大銀行的資金則來自央行OMO、MLF等投放的基礎貨幣。在加杠桿的過程中，資金鏈條可以理解為從大行到中小行到非銀機構再購買債券和非標。在去杠桿的過程中，對中小銀行來說，由于負債端同業(yè)存單發(fā)行受到限制，資產(chǎn)端的委外投資也受到影響，真實的縮表可能發(fā)生在中小銀行，小銀行收縮的程度更加劇烈。對大銀行來說，同業(yè)存單配置需求減弱騰挪出更多債券配置空間，而大銀行的風險偏好普遍更低，對于利率債和中高等級信用債構成利好。
對應到債券收益率，我們認為監(jiān)管風暴使得收益率已經(jīng)超調(diào)，未來將逐步回歸基本面，行至2017年年中，我們對債券市場的觀點轉(zhuǎn)向積極：在經(jīng)過三個季度的債市下跌之后，目前的債券市場已經(jīng)具備較好的投資價值，我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜。