新三板再一次站上歷史風(fēng)口。近日，2017年政府工作報告發(fā)布，首提新三板——“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場?！痹诖饲安痪门e行的國務(wù)院新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)破天荒地多次提及新三板，稱今年要讓新三板在量的積累的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一個大的質(zhì)的提升。
一時間，新三板重要性空前突出，似乎正被監(jiān)管層賦予更大的使命和責(zé)任，不少投資者的心弦已經(jīng)被撩動，再加上一些財富管理機(jī)構(gòu)的推波助瀾，投資新三板漸呈燎原之勢。
“中國版”納斯達(dá)克逐漸成型
新三板，學(xué)名叫“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(NEEQ)，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第三家全國性證券交易所，致力于為成長型、創(chuàng)新型的中小企業(yè)提供更為便利的融資服務(wù)。
我國資本市場是正三角的構(gòu)成，由主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、四板四大部分有機(jī)構(gòu)成(參見圖1)，前三者由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，四板則由各所在地政府單獨(dú)管理。其中，主板上市標(biāo)準(zhǔn)最嚴(yán)，掛牌企業(yè)2500多家；創(chuàng)業(yè)板其次，定位于服務(wù)創(chuàng)新型科技企業(yè)，涵括600多家掛牌企業(yè)；新三板可以簡單看作是創(chuàng)業(yè)板的延伸，標(biāo)準(zhǔn)更低，更加致力于服務(wù)中小微創(chuàng)新型企業(yè)，截至目前，已有1萬多家企業(yè)掛牌；四板市場標(biāo)準(zhǔn)最低，基本上想掛牌就可以掛，全國各地已有5萬多家掛牌企業(yè)。
相比主板與創(chuàng)業(yè)板，新三板對收入、利潤、資產(chǎn)及現(xiàn)金流等沒有監(jiān)管要求，只要企業(yè)股權(quán)清晰、治理機(jī)制完善、可持續(xù)經(jīng)營，即便每年盈利1元，也可以申請?jiān)谛氯鍜炫粕鲜?。另外，相比四板市場，新三板更為?guī)范，且可以優(yōu)先轉(zhuǎn)板IPO。因此，一大批企業(yè)掛牌的熱情被空前引爆。
2012年9月20日，新三板市場開始正規(guī)運(yùn)營。在經(jīng)歷了長時間的不慍不火之后，2014年新三板迎來了井噴式增長時期，當(dāng)年新增掛牌公司1216家，增幅達(dá)342%。此后兩年，新三板增長勢頭不減，風(fēng)光無兩。截至2016年末，新三板掛牌公司數(shù)量突破1萬家(參見圖2)，遠(yuǎn)超同期A股3127家的上市公司規(guī)模。
僅僅四年時間，新三板掛牌公司過萬家，數(shù)量完爆A股，而A股滬深兩市經(jīng)過20多年的發(fā)展，數(shù)量才剛過3000家。一時間，一大批公司要么在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌敲鐘，要么在趕往掛牌的路上，新三板成為全國乃至全球最大的基礎(chǔ)性資本市場，“中國版”納斯達(dá)克冉冉升起，偉大的時代似乎悄然來臨。
新三板市場有三大“病灶”
新三板蓬勃發(fā)展，并被各界寄予厚望，但正所謂“揠苗助長；苦心極力；卒無所得也”，過快發(fā)展的背后，難免出現(xiàn)各種問題和弊端。而這些不足，并非皮毛，而是致命的“病灶”，制約著新三板市場量質(zhì)提升，也讓很多投資者無所適從。具體來說，主要體現(xiàn)在下述三點(diǎn)上：
一是市場流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，交易冷清。對于股票市場來說，流動性是核心，是價值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)。只有通過不斷的交易，公司股票才能得到更加精準(zhǔn)的定價，好公司才能脫穎而出，資本才能流入到最為優(yōu)秀的公司，資本市場優(yōu)勝劣汰的功能才可實(shí)現(xiàn)。而新三板從第一天誕生開始，流通性難題就如影隨形，一直未有根本性的解決。
Wind數(shù)據(jù)顯示，新三板市場2016年全年成交股份363.63億股，成交金額1912.29億元，尚不足目前A股市場一天的成交額。同時，相比2015年成交額1910.62億元數(shù)據(jù)，成交金額基本無增長。
《中國新三板市場發(fā)展報告(2016)》數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌的企業(yè)里，只有30%曾發(fā)生過交易，且每天的交易企業(yè)數(shù)量經(jīng)常不超過200家，活躍的公司交易不到10%，累計(jì)換手率(“換手率”也稱“周轉(zhuǎn)率”，指在一定時間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，是反映股票流通性強(qiáng)弱的指標(biāo)之一，由成交量/流通總股數(shù)×100%計(jì)算得出)不足1%的企業(yè)高達(dá)15%，而A股市場換手率均值在1.5%以上，換手率1%以上的企業(yè)數(shù)量占比50%以上。由此可見，新三板流動性著實(shí)堪憂，試想市場沒有流動性，有價無市，賣不出去，再好的股票也只能爛手上了。
二是公司整體規(guī)模偏小，掛牌企業(yè)良莠不齊。主板、創(chuàng)業(yè)板掛牌上市公司，對營業(yè)收入以及凈利潤都有最低要求，相對來講，公司價值更具保障。但新三板只要公司存續(xù)滿2年，即便不盈利，也可以掛牌上市。同時，由于各地政府對新三板掛牌企業(yè)有很好的扶持政策，只要掛牌就有50萬-200萬元數(shù)額不等的財政獎勵。因此，很多中小企業(yè)，不管實(shí)力強(qiáng)弱、優(yōu)質(zhì)與否，皆紛紛申請掛牌新三板。由此造成的結(jié)果是——雖然數(shù)量在短期內(nèi)急劇攀升至1萬家，但質(zhì)量不一，好壞參半，既有如齊魯銀行、南京證券、湘財證券、聯(lián)訊證券、九鼎投資、華圖教育、墾豐種業(yè)等利潤豐厚、實(shí)力強(qiáng)勁的企業(yè)，也有很多體量很小、業(yè)務(wù)單一、抗風(fēng)險能力弱、商業(yè)模式和前景皆不樂觀、經(jīng)營虧損的劣質(zhì)企業(yè)。
三是公司訴訟事件與造假事件頻發(fā)。一般來說，能在新三板掛牌的企業(yè)，經(jīng)營管理將更為規(guī)范與合法合規(guī)，但現(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)比想象殘酷。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年，共有788家新三板企業(yè)涉及1811件訴訟案，而且約半數(shù)的訴訟事件是掛牌企業(yè)作為被告，被告原因多是合同糾紛、拖欠貸款、借款問題等。
除此之外，造假案件也層出不窮，雖然新三板并未對盈利有相關(guān)要求，但很多新三板掛牌企業(yè)，依舊在收入利潤上做手腳，粉飾和包裝自己的財務(wù)報表，讓公眾誤認(rèn)為其是一只優(yōu)質(zhì)股，以實(shí)現(xiàn)更好的融資，畢竟誰都不想掛牌之后沒人認(rèn)購自己家的股票。
證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2015年新三板向證監(jiān)會移交涉嫌內(nèi)幕交易、市場操縱、大股東違規(guī)減持等涉嫌違法違規(guī)的案件27件；2016年，證監(jiān)會直接查辦14起新三板領(lǐng)域違法案件，涵蓋財務(wù)造假及信息披露違法、操縱股價等多種違法行為。
其中，在重要案件方面，掛牌公司“參仙源”因虛增利潤1.29億元成為新三板首例公開處理的財務(wù)舞弊案，“參仙源”也因此與A股首家因涉嫌欺詐發(fā)行而被強(qiáng)制退市的“欣泰電氣”一道，成為了財經(jīng)界的“網(wǎng)紅”。除此之外，還有多家公司在掛牌之后，董事長就跑路了，如哥倫布(835494.OC)、森東電力(833364.OC)等。
新三板IPO炒作騙局漸隱漸現(xiàn)
近期，新三板最為火熱的事情之一莫過于“三類股東”。
三類股東是指公司股東中的資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型基金和信托計(jì)劃持股股份，這也是由于歷史原因造成的。
根據(jù)2013年發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則(試行)》，要參與新三板投資，企業(yè)要有500萬注冊資金，個人投資者要有500萬證券資產(chǎn)，這是準(zhǔn)入門檻。為此，投資者為了繞過500萬的注冊門檻，通過參與基金、信托、券商等發(fā)行的新三板金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)間接投資，這些產(chǎn)品的投資門檻一般為100萬，而這些資管計(jì)劃或者信托計(jì)劃就是所謂的三類股東。而在擬IPO的企業(yè)中，證監(jiān)會在審核時，皆要求清退三類股東方可放行上市。
長期以來，擬IPO的新三板企業(yè)如果存在三類股東問題，申報IPO基本都被擱置，截止目前，尚未有任何存在三類股東問題的新三板企業(yè)成功“轉(zhuǎn)板”。但近期，隨著IPO發(fā)行的提速，證監(jiān)會對三類股東的監(jiān)管要求似乎有所變化，有多家含有三類股東的IPO企業(yè)已獲得證監(jiān)會的反饋，市場普遍預(yù)計(jì)監(jiān)管政策日漸明朗，對三類股東的要求正在放松。
在此背景下，一些投資機(jī)構(gòu)重新蠢蠢欲動，開始大規(guī)模發(fā)行新三板擬IPO投資基金，投向于新三板轉(zhuǎn)板IPO的企業(yè)，主要通過參與新三板企業(yè)的定增以成為其股東，待日后IPO上市攫取巨額溢價收入。數(shù)據(jù)顯示，截至3月9日，有354家新三板公司宣布進(jìn)行上市輔導(dǎo)，其中年后宣布的有78家，占比達(dá)22%。
在轉(zhuǎn)板IPO狂歡中，一條IPO炒作鏈條也逐漸浮現(xiàn)出來。很多新三板基金在對投資者進(jìn)行募資說明時，都會有意無意告訴投資者這是即將要轉(zhuǎn)板IPO的企業(yè)，一轉(zhuǎn)板股價將大幅攀升，持有的股權(quán)價值將大大提升，10萬變100萬，100萬變1000萬，在股市財富效應(yīng)的刺激下，很多投資者都無視風(fēng)險，突擊入股參與基金申購，急欲搶奪可能即將來臨的IPO轉(zhuǎn)板紅利。
但是，股市的錢有那么好賺嗎？顯然沒有！歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)早就證明了這一點(diǎn)！對于本次新三板投機(jī)潮，有必要多潑點(diǎn)冷水。
一是三類股東的問題還沒有定論，未來還存在很大的不確定性。就IPO審核流程來看，取得反饋只是鏈條中的一小環(huán)，并不能代表證監(jiān)會對三類問題就實(shí)質(zhì)性放松了。因?yàn)槌答佒?，還有很多程序要走，且一步比一步更加嚴(yán)格，尤其是在初審會和發(fā)審會環(huán)節(jié)(參見圖3).
二是上市遠(yuǎn)沒有想象中那么簡單，波折不斷、煎熬難耐是常態(tài)。截至2017年3月9日，在會排隊(duì)企業(yè)合計(jì)665家，按照每周10-14家的過會速度，預(yù)計(jì)也要一年多的時間才能消化完當(dāng)前排隊(duì)企業(yè)。因此，如果現(xiàn)在新三板企業(yè)開始申報轉(zhuǎn)板IPO，還不知道排隊(duì)到猴年馬月，中途一旦出現(xiàn)問題材料又要重新打回去，更不知道要等到何時。
一覽IPO數(shù)據(jù)顯示，2016年的上市企業(yè)中，申報到上會平均經(jīng)歷753天(約2年)，申報到發(fā)行平均經(jīng)歷862天(約2年半)(參見表1)。因此，要想上市，絕對是持久戰(zhàn)，投資者在進(jìn)行新三板投資時，更得掂量掂量，小心為妙。
掘金新三板需謹(jǐn)記兩點(diǎn)
在房地產(chǎn)價格嚴(yán)控、股市低迷、資金難以出境的大背景下，財富如何保值升值，已經(jīng)成為大多數(shù)投資人的一大焦慮。而從2016年年底至今的股權(quán)投資基金大發(fā)展來看，持有股權(quán)正成為當(dāng)下投資理財?shù)闹匾緩健?/p>
對于普通人來說，參與新三板投資便是比較可行的路徑。需要提醒的是，股權(quán)投資處處是陷阱，投資之前最好謹(jǐn)記下述三點(diǎn)：
一是不要被所謂的高收益回報所忽悠，應(yīng)首要關(guān)注流動性。目前新三板交易低迷，如果投資的新三板企業(yè)未來難以上市，那股權(quán)價值勢必難以變現(xiàn)，再高的收益率也是白搭。猶記得2009年以來，隨著創(chuàng)業(yè)板的開閘和國內(nèi)資本市場的持續(xù)火爆，我國在2010年-2011年一度進(jìn)入全民PE的年代，幾乎人人都在投資Pre-IPO項(xiàng)目，賭上市之后的豐厚回報。理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，誰也不曾預(yù)料到A股隨后進(jìn)入長時間的熊市，2012年10月起IPO暫停長達(dá)15個月，之后的結(jié)局大家都比較熟悉了，盛宴之后，由于PE機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目無法退出，最終留下一地雞毛。連機(jī)構(gòu)投資者尚且無法承受沒有流動性的股權(quán)，更何況個人投資者呢？因此，投資新三板，切記首要是流動性，沒有流動性，股權(quán)本質(zhì)就是一張廢紙。
二是要擦亮眼睛，甄選并投資優(yōu)質(zhì)公司。正如之前所講，新三板掛牌公司良莠不齊，選擇并投資優(yōu)質(zhì)公司至關(guān)重要。如何做選擇呢？可遵循以下三點(diǎn)思路：
(1)優(yōu)先選擇創(chuàng)新層企業(yè)。目前，新三板實(shí)行了分層機(jī)制，將掛牌企業(yè)分為了創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩層，滿足更為嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)方可進(jìn)入創(chuàng)新層，因此創(chuàng)新層900多家入選公司相對來說質(zhì)地更優(yōu)，投資風(fēng)險更小。近期，精選層呼之欲出，更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)將入選其中，并優(yōu)先轉(zhuǎn)板IPO，同時，精選層可能吸引一些類似于保險基金入市，流動性將大為改善。因此，密切關(guān)注分層信息，投資創(chuàng)新層以及待推出的精選層企業(yè)，比較可取。
(2)多研究和分析掛牌公司財務(wù)指標(biāo)，提前發(fā)現(xiàn)財務(wù)造假公司。簡單來說，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注容易發(fā)生財務(wù)造假的關(guān)鍵領(lǐng)域，熟知造假慣用的13種手段(參見表2)。當(dāng)然，這條對專業(yè)要求較高，同時需要花時間鉆研，沒時間、沒會計(jì)常識的投資者，可以忽略本條。
(3)聚焦熱點(diǎn)、新興行業(yè)領(lǐng)域公司。在股權(quán)投資中，最為重要的莫過于擇時，即在正確的時機(jī)選對行業(yè)與公司。經(jīng)濟(jì)史上，偉大的投資者往往是順勢而為，在正確的時間做了正確的選擇，這也完美詮釋了“站在風(fēng)口上，豬也能飛起來”的理論。因此，對于普通投資者來說，聚焦新興行業(yè)的公司，投資其中方有機(jī)會攫取最大化的股權(quán)價值。筆者始終認(rèn)為，未來的風(fēng)口行業(yè)無外乎圍繞白領(lǐng)經(jīng)濟(jì)、女性經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、嬰童經(jīng)濟(jì)和校園經(jīng)濟(jì)而衍生出的消費(fèi)升級、女性消費(fèi)、醫(yī)療健康、TMT等產(chǎn)業(yè)，這些都是具有投資價值和投資機(jī)會的。同時，從2016年IPO項(xiàng)目類型看，前兩名分別為計(jì)算機(jī)及通信和電子設(shè)備制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，分別為28家、23家，占比分別為11.3%、9.3%，由此可見，新型行業(yè)公司IPO更為順暢，投資此類型的公司更易上市，風(fēng)險也更為可控。
最后，對于普通投資者來說，要做一筆成功的投資并不那么簡單，需要足夠的膽識、資金和對未來的判斷和感知力。而新三板既是價值投資洼地，也是風(fēng)險集中場所，在新三板投資過程中，不要被市場上各種謠言和信息所誤導(dǎo)，也不要被市面上沒有名氣的投資機(jī)構(gòu)或財富管理機(jī)構(gòu)所蒙騙，在保護(hù)自己財富的基礎(chǔ)上，適度激進(jìn)些，獨(dú)立思考，理性判斷，以實(shí)現(xiàn)更高收益的財富投資。