金融圈的朋友一定知道一本書。這本書是巴菲特的好搭檔查理.芒格所著——《窮查理寶典》。筆者多次反復(fù)閱讀此書，每次看都有收獲。近期新三板圈掀起了“三類股東”問題的大討論，令筆者聯(lián)想到此書宣揚(yáng)的一個(gè)重要思想，個(gè)人覺得拿這個(gè)思想來理解“三類股東”問題會(huì)很有幫助。那么，查理.芒格這位有智慧的老者反復(fù)強(qiáng)調(diào)什么呢？一句話，如果你真的想通透地想明白一件事情，一定要學(xué)會(huì)“多元思維”。
那么在我們的時(shí)代，該怎么理解“多元思維”呢？筆者認(rèn)為一個(gè)很直白的解釋就是“換位思考”。當(dāng)一個(gè)問題出現(xiàn)時(shí)，你不僅要站在自己的立場想問題，你也需要站在對方的角度來思考。為什么要這么麻煩？因?yàn)橹挥羞@樣，你才不會(huì)被某種傾向的輿論引導(dǎo)而偏聽偏信，你才能學(xué)會(huì)獨(dú)立思考。
舉個(gè)例子，前段時(shí)間某明星沸沸揚(yáng)揚(yáng)的離婚事件，聰明觀眾都會(huì)從多個(gè)當(dāng)事人的說法中尋找合理邏輯，而不會(huì)只聽一個(gè)當(dāng)事人的說法，要是那樣的話，真成了無腦的吃瓜群眾了。再比如，為什么大家那么愛《奇葩說》，那是因?yàn)闊o論是正方還是反方，辯論到最后其實(shí)是分不出簡單的是非對錯(cuò)的。是的，世界已經(jīng)如此復(fù)雜，任何事情都是龐大的社會(huì)協(xié)作來完成的。簡單的線性思維具有很大的迷惑性，容易讓人產(chǎn)生選某個(gè)陣營的錯(cuò)覺。其實(shí)真正理智的人，是不會(huì)站陣營的，他會(huì)汲取各個(gè)陣營的信息，形成自己對某個(gè)問題的看法。這，就是多元思維。
“三類股東”的愛恨情仇
如果把““三類股東””問題比作一部電視劇，那么戲劇沖突主要體現(xiàn)在以下幾方面。
一、無辜的新三板企業(yè)和敏感的“三類股東”?！叭惞蓶|”作為投資者的合法身份是得到股轉(zhuǎn)認(rèn)可的，如果沒有IPO的出現(xiàn)，本來是天下太平的?？梢坏┬氯迤髽I(yè)打算IPO，并且如果股東中有“三類股東”的話，問題就來了。
在審核制的體制下，IPO實(shí)際上就是眾多公司對稀缺上市殼資源的爭奪。在這個(gè)名利場，各類股東身份的確認(rèn)問題很重要。而偏偏“三類股東”的出身很敏感。首先，缺乏法人資格，作為擬IPO公司的股東，存在確權(quán)困難；其次，有些“三類股東”設(shè)計(jì)了層層嵌套的計(jì)劃，假如進(jìn)行穿透審查堪稱一場推理破案。更有甚者，具有資金池背景，里面包含了成千上萬的投資人，而這些資產(chǎn)可能只有一部分投資了新三板企業(yè)的股權(quán)。這種情況，即使穿透核查，仍然查不到資金池背景。最后，與發(fā)行人的實(shí)際控制人或其他股東或高管有沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，也是個(gè)需要重點(diǎn)核查的點(diǎn)。
而企業(yè)在新三板掛牌的時(shí)候是不知道IPO對于股東背景如此敏感的。所以有部分企業(yè)通過定增或二級市場，引入了“三類股東”。而一旦IPO發(fā)現(xiàn)問題時(shí)，為時(shí)已晚。要么就自己拿出真金白銀高價(jià)贖回，要么就會(huì)被通過二級市場買入一兩千股的“三類股東”敲竹杠。反正怎么都是成本，有些企業(yè)索性帶著“三類股東”申報(bào)IPO。
當(dāng)然，說句公道話?！叭惞蓶|”也不全是上述這樣的，還有很多根紅苗正的代表，一心一意支持企業(yè)的發(fā)展，好容易熬到企業(yè)要上市了，卻面臨“竹籃打水一場空”的窘境。所以大家會(huì)看到，“三類股東”不僅僅被新三板的投資機(jī)構(gòu)所關(guān)注，甚至連企業(yè)高管（董事會(huì)秘書）、律師等群體也紛紛發(fā)聲。
二、監(jiān)管思路的沖突。新三板八成是機(jī)構(gòu)投資者，所以從股轉(zhuǎn)的角度來看，“三類股東”的引入對于市場資金的擴(kuò)充和交易的活躍都是有幫助的。而A股八成是散戶，“三類股東”如此復(fù)雜的歷史出身引起證監(jiān)會(huì)的警惕也不無道理?！叭惞蓶|”體現(xiàn)了開放和保守兩種監(jiān)管思路的沖突。
三、傳聞滿天飛。市場上當(dāng)下對“三類股東”的結(jié)局存在兩種猜想。一個(gè)是“三類股東”面臨清退，一個(gè)是“三類股東”企業(yè)在ipo途中遭遇“停滯”。而證監(jiān)會(huì)遲遲不出明確的監(jiān)管規(guī)則，更是加劇了“三類股東”的恐慌和擬IPO企業(yè)的焦灼。
火山口的證監(jiān)會(huì)
戲劇沖突已經(jīng)如此激烈了，為啥監(jiān)管部門遲遲看不見動(dòng)靜？其實(shí)很好理解，在新三板看來不得了的“三類股東”問題，在“滿腦門子官司”的證監(jiān)會(huì)眼里，只是諸多煩惱中的一件而已。
一、拿數(shù)據(jù)說話。筆者從wind上查了擬IPO企業(yè)的數(shù)據(jù)，扣除終止審查和輔導(dǎo)備案登記受理的情況，從IPO排隊(duì)情況看，500多家企業(yè)中來自新三板企業(yè)有100多家，據(jù)市場人士估計(jì)，這100多家新三板企業(yè)有三類股東問題的占比在80%左右，那么粗略計(jì)算，三類股東問題占比為16%。
再來看新三板的數(shù)據(jù)，在新三板的機(jī)構(gòu)投資者中，有這么幾種類型：券商、一般法人（此類別包含合伙型、公司型私募）、上市公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司和“三類股東”。由于信批尺度不一，目前統(tǒng)計(jì)不出各類型投資者的投資金額，僅從數(shù)量對比來看，“三類股東”占比41.84%（數(shù)據(jù)來源于wind）。其實(shí)數(shù)量占比仍然無法精確地說明問題，因?yàn)閿?shù)量多不一定代表金額就大，但我們能大致看出“三類股東”在新三板投資者中的地位。
因此，粗略判斷，三類股東在新三板的地位很重要，但不排除監(jiān)管層看問題的視角會(huì)更全面。
二、“三類股東”問題很復(fù)雜。設(shè)想一下，如果監(jiān)管層真的需要針對“三類股東”IPO出具一份監(jiān)管細(xì)則，需要考慮的因素有：股權(quán)清晰以及如何確權(quán)，股權(quán)存續(xù)期限是否會(huì)導(dǎo)致擬IPO企業(yè)股權(quán)不穩(wěn)定，關(guān)聯(lián)關(guān)系核查，是否會(huì)股份代持或利益輸送，是否方便穿透核查，是否有層層嵌套的產(chǎn)品，資金池背景是否要清理。
對于監(jiān)管層來說，如果很多東西不好界定，未來的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)無從判斷。從短期來看，證監(jiān)會(huì)采用的是笨拙但有成效的辦法，那就是具體問題具體分析。所以從媒體上我們也能看到攜帶“三類股東”成功IPO的企業(yè)。
三、熊市下的證監(jiān)會(huì)面臨各種棘手的問題。比如，最近證監(jiān)會(huì)與經(jīng)濟(jì)學(xué)家的大戰(zhàn)；再比如，熊市下IPO究竟要不要停，市場對減持新規(guī)的各種詬病，等等。所以，換位思考的話，證監(jiān)會(huì)對“三類股東”問題解決的慢了點(diǎn)，也可以理解。
市場的迫切與監(jiān)管的藝術(shù)
一個(gè)事實(shí)是，對于好企業(yè)而言，有沒有新三板，它都是要IPO的。大家看到好企業(yè)在新三板待不住要去IPO，不是新三板的問題，是審核制的問題，正是因?yàn)楫?dāng)時(shí)IPO停了，而新三板又全國擴(kuò)容，所以好企業(yè)把新三板當(dāng)成了暫時(shí)落腳的跳板?？赡壳靶氯辶鲃?dòng)性不佳，當(dāng)下有且僅有IPO，還算是好企業(yè)最好的歸宿。“三類股東”問題目前所遇到的困擾，未必是壞事，它的最終解決方式考驗(yàn)監(jiān)管智慧。
“三類股東”問題是個(gè)契機(jī)，和改善現(xiàn)有股票發(fā)行制度息息相關(guān)，背后連接著含苞欲放的私募市場與初步長成的新三板?！胺€(wěn)中求進(jìn)”是近年來證券市場的總基調(diào)，即穩(wěn)增長和推進(jìn)改革、加強(qiáng)監(jiān)管之間不可偏廢。新三板市場目前較為低迷，流動(dòng)性不足，而“三類股東”是新三板機(jī)構(gòu)投資者以及合格投資者的重要組成部分，考慮到國家鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大政方針，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予充分重視，對其進(jìn)行有效疏導(dǎo)，才能更有效促進(jìn)新三板以及我國多層次資本市場發(fā)展。
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