“ 兩票制”政策沖擊醫(yī)藥流通 新三板醫(yī)藥流通板塊增速偏低
新三板醫(yī)藥流通版塊：業(yè)績規(guī)模中等偏低+增速較低，處于發(fā)展期后期、當前受政策沖擊大。新三板醫(yī)藥流通版塊營收、歸母凈利潤同比增速均小于5%?！皟善敝啤闭咧荚谔岣咝袠I(yè)集中度，沖擊中小型醫(yī)藥流通企業(yè)，短期內(nèi)建議謹慎投資。
新三板醫(yī)藥流通版塊：政策沖擊拉低版塊投資價值
1. 業(yè)績分析：業(yè)績規(guī)模中等偏低+增速較低
新三板醫(yī)藥流通版塊主要包括藥品/醫(yī)療器械經(jīng)銷商、CSO等。結(jié)合WIND行業(yè)分類標準，截至2017年8月30日，新三板醫(yī)藥流通企業(yè)有72家，依據(jù)披露的2017年半年報，72家企業(yè)總計實現(xiàn)營業(yè)收入82.9億元，平均營業(yè)收入1.15億元；實現(xiàn)歸母凈利潤3.76億元，平均歸母凈利潤522萬元。營收、歸母凈利潤增速均小于5%。
將上半年營收5000萬+歸母凈利潤500萬元的新三板流通企業(yè)，定義為規(guī)模以上醫(yī)藥流通企業(yè)，理由如上述。分析得到以下觀點：
規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)整體營收規(guī)模中等，凈利潤規(guī)模較低。規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)僅僅有15家，占全部新三板醫(yī)藥流通企業(yè)比重僅為20.8%。營收方面，上半年營收超過3億元的企業(yè)有3家，營收在1.5億~3億的企業(yè)有5家，營收在1億~1.5億的企業(yè)有2家，營收在5000萬~1億的企業(yè)有5家；凈利潤方面，上半年歸母凈利潤超3000萬的企業(yè)有3家，歸母凈利潤1500萬~3000萬的企業(yè)有4家，歸母凈利潤1000萬~1500萬的企業(yè)有2家，歸母凈利潤500萬~1000萬的企業(yè)有6家。綜合來看，由于大部分醫(yī)藥流通企業(yè)凈利潤規(guī)模較低，導致規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)的數(shù)量較少，其主要營收區(qū)間集中在1.5億~3億、5000萬~1億，凈利潤區(qū)間為500萬~1000萬。
業(yè)績增速方面，規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)整體業(yè)績增速較低，但符合市場預期。仍以營收增速30%或凈利潤增速50%作為新三板醫(yī)藥流通企業(yè)的投資參考標準，首先，15家規(guī)模以上醫(yī)藥流通企業(yè)中，僅有6家（占比40%）企業(yè)上半年營收增速超30%，其中營收增長超過100%的企業(yè)僅1家，營收增長在50-100%企業(yè)有3家，增長30%-50%的企業(yè)2家；其次，有6家（占比40%）企業(yè)上半年歸母凈利潤增速超50%，但其中歸母凈利潤增長超100%的企業(yè)僅2家，歸母凈利潤增長在50-100%企業(yè)有4家。綜合來看，規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)占全部新三板醫(yī)藥流通企業(yè)的比重僅為20.8%（15家），且其中符合投資標準的企業(yè)也較少，反映了新三板醫(yī)藥流通版塊的業(yè)績增速處于較低水平，由于國家正推行的“兩票制”政策，對中小醫(yī)藥流通企業(yè)造成了較大沖擊，因此該低速增長趨勢有望在中期內(nèi)繼續(xù)保持。
跨市場比較方面， A股醫(yī)藥流通企業(yè)成長性明顯好于新三板醫(yī)藥流通企業(yè)。2017年上半年，A股醫(yī)藥流通企業(yè)，整體營收增速為23%，歸母凈利潤增速約為30%，業(yè)績增速明顯高于規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)。原因在于，“兩票制”政策盡管對整體行業(yè)形成沖擊，但其目的在于提高行業(yè)集中度，大型醫(yī)藥流通企業(yè)獲得更高市場份額、顯然受益，因此成長性更好。
2.行業(yè)特征分析 ：發(fā)展期后期+政策沖擊極大
結(jié)合上述業(yè)績數(shù)據(jù)，醫(yī)藥流通行業(yè)具有以下特征：
a.行業(yè)整體處于成長期后期，整體增速持續(xù)放緩。市場規(guī)模龐大、超過15000億元。
b.競爭格局方面，企業(yè)眾多（超過上萬家）、行業(yè)集中度低。大型醫(yī)藥流通企業(yè)通常為國企，經(jīng)營輻射范圍較廣；包括新三板流通企業(yè)在內(nèi)的小型流通企業(yè)，營收規(guī)模相對較小、區(qū)域性特征明顯。
c.國家近幾年開始實質(zhì)性推行“兩票制”政策，意圖通過壓縮藥品流通環(huán)節(jié)、提高行業(yè)集中度，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。“兩票制”政策會形成馬太效應(yīng)，對于大部分中小型流通企業(yè)，由于其配送能力相對落后、缺乏下游網(wǎng)絡(luò)，市場份額可能被大型流通企業(yè)所蠶食，經(jīng)營風險加劇。
3.投資策略分析：謹慎投資
綜合來看，醫(yī)藥流通行業(yè)正受到外部政策沖擊，未來幾年，新三板醫(yī)藥流通企業(yè)暫無板塊性投資機會，有實力的新三板企業(yè)盡管業(yè)績增速不錯，但同樣存在風險，宜等待“兩票制”政策影響完全顯現(xiàn)化后再投資。
少部分企業(yè)即使業(yè)績增長，但其各項成本費用支出加大，也將不斷拉低其凈利潤率、削弱投資價值。此外，部分CSO公司面臨一定發(fā)展機會，但目前新三板CSO公司整體規(guī)模較小，還需繼續(xù)增強風險抵抗能力。綜上，新三板醫(yī)藥流通企業(yè)目前的投資機會不多。
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