上周召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議超預(yù)期提振了信心，天弘基金認(rèn)為，在政策重心重回經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、疫情擾動(dòng)持續(xù)降低、房地產(chǎn)融資環(huán)境明顯改善等多方積極因素共振下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力將不斷增強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)回升。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的利好令A(yù)股的戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)進(jìn)一步凸顯，2023年A股表現(xiàn)可期。
大力提振信心
本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有很多看點(diǎn)，與過(guò)往相比，最值得關(guān)注的有三個(gè)方面。首先是大力提振信心，這也是本次會(huì)議最大的超預(yù)期之處，會(huì)議明確提出“要提振市場(chǎng)主體信心”，并對(duì)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展給出了明確預(yù)判“明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”，這在以往是很少見(jiàn)的。會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)“切實(shí)落實(shí)‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’。針對(duì)社會(huì)上對(duì)我們是否堅(jiān)持‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊”。整體而言，這有助于顯著提振市場(chǎng)各方主體對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。
對(duì)于資本市場(chǎng)而言，信心的大幅改善和增強(qiáng)預(yù)計(jì)對(duì)于A股市場(chǎng)會(huì)有較為直接的正面影響，投資者對(duì)明年經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期將顯著增強(qiáng)。
其次，是外需下行背景下著力擴(kuò)大內(nèi)需。對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的著力點(diǎn)，考慮到海外經(jīng)濟(jì)明年或出現(xiàn)明顯放緩，因此主要著眼于內(nèi)需，一方面是“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”。明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一個(gè)著力點(diǎn)是加大投資，2022年基建增速比較強(qiáng)勁，2023年預(yù)計(jì)還能夠保持在一個(gè)相近的中樞之內(nèi)，基建增速仍會(huì)比較強(qiáng)勁。
值得注意的是，不同于部分投資者對(duì)于明年消費(fèi)復(fù)蘇的疑慮，天弘基金認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的托底性力量居民資產(chǎn)負(fù)債表依然穩(wěn)健。疫情期間，盡管居民就業(yè)難度上升、收入信心下降，但通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：居民人均可支配收入的絕對(duì)值依然維持著上行的趨勢(shì)，存款總額持續(xù)增高；居民的按揭貸款、消費(fèi)貸款、信用卡貸款的違約率總體還是處在相對(duì)可控的區(qū)間。
可以預(yù)計(jì)，盡管前期居民對(duì)未來(lái)預(yù)期偏弱，但當(dāng)疫情帶來(lái)的不確定性消失，勤勞的中國(guó)老百姓積攢下來(lái)的購(gòu)買力值得期待，這是我們對(duì)未來(lái)充滿希望的底氣。對(duì)應(yīng)到資本市場(chǎng)投資，需要關(guān)注不同消費(fèi)行為的修復(fù)順序。
最后，是毫不動(dòng)搖支持產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠。這方面預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)，對(duì)于資本市場(chǎng)的相關(guān)領(lǐng)域如信創(chuàng)等，也或許會(huì)存在相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。
A股迎歷史性投資機(jī)遇
整體而言，從短期、中長(zhǎng)期等維度看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策目標(biāo)是十分明確的。一攬子政策和接續(xù)措施也正在緊鑼密鼓的出爐，釋放出“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”“促增長(zhǎng)”的強(qiáng)烈信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心不斷增強(qiáng)。
同時(shí)，在疫情擾動(dòng)持續(xù)降低、房地產(chǎn)融資環(huán)境明顯改善等多方積極因素共振下，A股已經(jīng)迎來(lái)歷史性的投資機(jī)遇。
首先，是走出疫情的前景越來(lái)越清晰。從11月11日官方發(fā)布的優(yōu)化疫情防控“二十條”，到12月7日疫情防控“新十條”出臺(tái)，疫情防控的精準(zhǔn)度持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)，盡管短期疫情仍然會(huì)對(duì)人們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形成一定制約，但中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響無(wú)疑將顯著弱化直至消失。參照海外經(jīng)驗(yàn)，疫情放開后資本市場(chǎng)的上漲將會(huì)先于經(jīng)濟(jì)的觸底反彈。
其次，是房地產(chǎn)融資環(huán)境明顯改善，積極信用政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)歸于正常。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，信用周期與房地產(chǎn)銷售周期高度同步，積極信用政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力量主要通過(guò)房地產(chǎn)周期傳導(dǎo)。前期，受政策及疫情影響，信用政策到地產(chǎn)的傳導(dǎo)鏈條出現(xiàn)了背離，導(dǎo)致信用周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)明顯失效。近期，從“保交樓”政策，到金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的“金融十六條”，再到銀行信貸、債券融資、股權(quán)融資這“三支箭”依次出臺(tái)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企的支持力度顯著提升，形成了多維度的房企融資支持體系。隨著積極信用政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)歸于正常，將助力經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)。
除此之外，“全面深化改革開放，大力提振市場(chǎng)信心”；要切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，“增強(qiáng)我國(guó)社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)動(dòng)力和活力”等信號(hào)的釋放，疊加之前的《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展的意見(jiàn)》，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改完成，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管等情況，進(jìn)一步提振了各類市場(chǎng)主體的信心，激發(fā)了市場(chǎng)的活力。
海外方面，盡管長(zhǎng)期看有可能進(jìn)入高通脹環(huán)境，出現(xiàn)更短的經(jīng)濟(jì)周期和更明顯的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但從短中期看，未來(lái)一年海外通脹邊際趨于緩和，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度將會(huì)放緩，明年或迎來(lái)加息周期尾聲，未來(lái)的幾個(gè)月美元貶值是大概率的事件，北上資金將進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)，這將為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)提供了較好的外部環(huán)境。
滬深300指數(shù)近5年市盈率變化
回看資本市場(chǎng)，過(guò)去一段時(shí)間，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于弱勢(shì)運(yùn)行區(qū)間，投資機(jī)會(huì)相對(duì)匱乏，市場(chǎng)博弈情緒濃厚，主題炒作特征明顯，熱點(diǎn)主題可以在短時(shí)間內(nèi)吸引大量資金涌入，甚至?xí)霈F(xiàn)一些明顯透支未來(lái)基本面的情形，造成了股價(jià)的大幅波動(dòng)、回撤。進(jìn)入11月以來(lái)，A股市場(chǎng)走出了一波上漲行情，但這更像是對(duì)前期過(guò)度悲觀預(yù)期的修復(fù)。事實(shí)上，即便經(jīng)歷了這一輪上漲，當(dāng)前滬深300指數(shù)的市盈率依然處在近5年低位；而衡量股票、債券投資性價(jià)比的指標(biāo)ERP仍處在歷史高位，這意味著股票市場(chǎng)的估值吸引力很高，A股仍處在歷史性的投資機(jī)遇期。
從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)基本一致，A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)折基本都由經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前，疫情防控最困難的時(shí)期已經(jīng)走過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇已如噴薄欲出的朝陽(yáng)，當(dāng)下已經(jīng)沒(méi)有任何過(guò)分悲觀的必要，可以對(duì)資本市場(chǎng)持有更強(qiáng)信心，將投資思維模式切換至后疫情、乃至走出疫情的模式，投資質(zhì)地過(guò)硬的優(yōu)秀公司并長(zhǎng)期持有，與廣大投資者共同分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。
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