減持新規(guī)影響正進(jìn)一步發(fā)酵

端午節(jié)前最后一個(gè)工作日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司股東、董監(jiān)高減持的若干規(guī)定》（簡(jiǎn)稱減持新規(guī)），隨后滬深交易所相繼發(fā)布《上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》，一會(huì)兩所出臺(tái)的減持新規(guī)和細(xì)則，從減持方式、數(shù)量以及信息披露等方面進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)大股東等減持行為的約束。

　　減持新規(guī)的出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)的影響正進(jìn)一步發(fā)酵。從大股東減持來(lái)看，在減持新規(guī)發(fā)布后，共有20多家上市公司相繼發(fā)布減持公告。其中，天海防務(wù)于6月1日晚間發(fā)布董監(jiān)高終止減持計(jì)劃的公告外，星河生物、天廣中茂則對(duì)此前大股東減持方案進(jìn)行調(diào)整。從定增市場(chǎng)來(lái)看，相繼有公司對(duì)原有定增計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，例如綠景控股宣布撤回定增申請(qǐng)，而內(nèi)蒙華電則宣布終止定增，轉(zhuǎn)而啟動(dòng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

　　對(duì)于減持新規(guī)的出臺(tái)，中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海表示，一會(huì)兩所接連出臺(tái)減持新規(guī)和細(xì)則，速度之快，動(dòng)作之協(xié)調(diào)值得肯定。此次細(xì)則和規(guī)定總結(jié)了現(xiàn)行減持規(guī)定在實(shí)踐中暴露出的短板與教訓(xùn)，力度比之前更大，條款更細(xì)致，對(duì)各類有信息優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)與道德風(fēng)險(xiǎn)的減持主體基本上都納入了限制減持的法治軌道。

　　財(cái)通基金發(fā)言人就本次新規(guī)出臺(tái)告訴記者，減持新規(guī)釋放了積極信號(hào)，管理層的意圖還是為了減少拋壓，呵護(hù)市場(chǎng)，新規(guī)對(duì)大股東等減持行為的進(jìn)一步規(guī)范不僅能夠平緩減持對(duì)市場(chǎng)造成的流動(dòng)性沖擊，同時(shí)還能鼓勵(lì)大股東坐實(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實(shí)業(yè)發(fā)展?！皬闹虚L(zhǎng)期看，減持新規(guī)有利于緩和市場(chǎng)流動(dòng)性，坐實(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)，整體偏利好?！?br/>
　　多位市場(chǎng)人士在接受記者采訪時(shí)表示，緩解限售股解禁所帶來(lái)的市場(chǎng)壓力，則是本次新規(guī)出臺(tái)的主要目的。

　　緩解市場(chǎng)拋壓
　　“受2015年和2016年并購(gòu)定增高速發(fā)展的影響，今年市場(chǎng)有近3萬(wàn)億市值面臨解禁。考慮到目前降杠桿的宏觀環(huán)境所帶來(lái)的市場(chǎng)資金的減少，讓市場(chǎng)很難承受這一天量解禁市值。對(duì)此，減持新規(guī)的出臺(tái)就是要平抑減持行為，緩解市場(chǎng)壓力。”聯(lián)儲(chǔ)證券首席投資顧問(wèn)胡曉輝對(duì)記者說(shuō)道。

　　與此同時(shí)，隨著去年以來(lái)IPO 的發(fā)審提速，次新股解禁給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力也引發(fā)多方關(guān)注。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2017年6月至2018年年末，A股限售解禁總市值為50532億元，解禁總股本為4017億股。如不出臺(tái)相應(yīng)的減持規(guī)范，一年半之內(nèi)超5萬(wàn)億的減持壓力無(wú)疑會(huì)對(duì)A股形成巨大考驗(yàn)。

　　對(duì)此，減持新規(guī)及細(xì)則的覆蓋對(duì)象，減持方式、減持?jǐn)?shù)量、減持頻率及信披等進(jìn)一步規(guī)范將有效緩解A股市場(chǎng)拋壓。具體來(lái)看，本次推出的減持新規(guī)及細(xì)則，規(guī)定大股東（控股股東及持股5%以上股東）減持或者特定股份減持（即其他股東減持IPO前所獲股份、定增股份）的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，集中競(jìng)價(jià)交易減持不得超過(guò)公司總股本的1%，大宗交易減持不得超過(guò)2%，即3個(gè)月內(nèi)合計(jì)不得超過(guò)3%、半年不得超過(guò)6%。同時(shí)，大宗交易的受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。此外，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%。

　　雖然市場(chǎng)對(duì)減持新規(guī)出臺(tái)的必要性普遍表示認(rèn)可，但在減持新規(guī)的細(xì)則規(guī)定方面，市場(chǎng)人士對(duì)此觀點(diǎn)不一。

　　上海師范大學(xué)副教授黃建中告訴記者，減持新規(guī)對(duì)于上市公司實(shí)際控制人及董高監(jiān)等重要股東的減持限制，有助于抑制短線炒殼等性質(zhì)惡劣的市場(chǎng)套利行為，但對(duì)于其他股東而言，對(duì)其減持行為不應(yīng)限制過(guò)嚴(yán)過(guò)細(xì)，特別是對(duì)于一年期等短期定增行為不應(yīng)該進(jìn)行過(guò)于嚴(yán)格的減持限制，否則會(huì)影響上市公司的融資效率及融資成本，進(jìn)而影響企業(yè)發(fā)展。

　　對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新持有不同觀點(diǎn)，他告訴記者，A股市場(chǎng)是一個(gè)典型的“散戶市”，不僅定向增發(fā)對(duì)賭的是“散戶主動(dòng)買(mǎi)單”，而且大比例轉(zhuǎn)增也是誘惑散戶為大股東及特定股東減持“主動(dòng)買(mǎi)單”。在A股“散戶市”格局下，監(jiān)管層必須出手保護(hù)毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的小散，并對(duì)大股東及特定股東的減持行為實(shí)施最嚴(yán)厲的約束與監(jiān)管。

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄也表示，新規(guī)的出臺(tái)本質(zhì)上是融資者與投資者之間的利益關(guān)系的平衡，監(jiān)管者通過(guò)對(duì)融資者相關(guān)行為做出限制，相對(duì)達(dá)到保護(hù)投資者利益的目的?！皬墓墒虚L(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，對(duì)投資者利益的保護(hù)，也利于吸引資金入場(chǎng)?！?br/>
　　新浪財(cái)經(jīng)首席評(píng)論員艾堂明看來(lái)，新規(guī)出臺(tái)還將進(jìn)一步規(guī)范定增市場(chǎng)，引導(dǎo)股市的價(jià)值投資。

　　定增變局引導(dǎo)價(jià)值投資
　　“去年定增的融資額是IPO的10倍，而從今年一系列的監(jiān)管導(dǎo)向來(lái)看，定增則要為IPO讓路。減持新規(guī)的出臺(tái)，也將進(jìn)一步限制定增市場(chǎng)的發(fā)展。”艾堂明說(shuō)道。

　　早在今年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改〈上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則〉》，對(duì)上市公司增發(fā)再融資規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自今年2月定增新規(guī)實(shí)施以來(lái)，共有152家上市公司公告終止非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)，較去年同期增長(zhǎng)59%。而本次減持新規(guī)的推出，也進(jìn)一步延長(zhǎng)了定增投資者的退出成本，防止投資者操縱市場(chǎng)，套取一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差。

　　胡曉輝表示，減持新規(guī)對(duì)大股東減持細(xì)則的規(guī)定，無(wú)形中會(huì)拉長(zhǎng)投資人退出和減持的時(shí)間，這勢(shì)必會(huì)擋住不少投機(jī)資金。而投資時(shí)間拉長(zhǎng)所引起的投資不確定性的增加，也會(huì)引導(dǎo)股市資金進(jìn)行價(jià)值投資。“新規(guī)會(huì)引發(fā)投資人選股邏輯的變化，特別是基金等機(jī)構(gòu)投資人未來(lái)在投資策略上會(huì)更加關(guān)注藍(lán)籌股等減持壓力小的股票，在投資理念上趨向于價(jià)值投資?！?br/>
　　財(cái)通基金發(fā)言人對(duì)此也表示認(rèn)可。面對(duì)減持新規(guī)的“90天限制”，她告訴記者，財(cái)通基金未來(lái)在投資上將更加關(guān)注內(nèi)生性增長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)（α收益）的公司，著重挖掘ROE拐點(diǎn)公司的預(yù)期差，結(jié)合折扣水平把握周期行業(yè)PB修復(fù)股，審慎對(duì)待單純依靠資本運(yùn)作搞外延式發(fā)展的輕資產(chǎn)股，適當(dāng)回避主要依靠“題材+折扣”進(jìn)行制度套利的概念股、題材股，選取真正具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司進(jìn)行投資。

　　雖然市場(chǎng)人士對(duì)減持新規(guī)給市場(chǎng)帶來(lái)的利好效應(yīng)持樂(lè)觀態(tài)度，但在減持新規(guī)出臺(tái)同期，兩市資金的波動(dòng)也同樣引發(fā)諸多關(guān)注。

　　增量資金如何解決
　　其實(shí)，自劉士余出任證監(jiān)會(huì)主席以來(lái)，從IPO發(fā)審提速，上市公司信披、分紅等問(wèn)題監(jiān)管再到本次減持新規(guī)的出臺(tái)，其一直著力推進(jìn)嚴(yán)監(jiān)管、保護(hù)投資者利益的監(jiān)管方向，也搭建出股市監(jiān)管的基本框架。

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科告訴記者，以本次減持新規(guī)的推出為例，就是監(jiān)管層利用行政手段規(guī)范大股東減持套利行為?！靶姓O(jiān)管的效果肯定是有，但在我看來(lái)，資本市場(chǎng)的監(jiān)管可以更多地采用市場(chǎng)化手段進(jìn)行規(guī)范，以對(duì)大股東減持的規(guī)范為例，監(jiān)管層可以將企業(yè)業(yè)績(jī)與減持行為相掛鉤，如果次新股業(yè)績(jī)變臉可延長(zhǎng)股票限售期，上市公司連續(xù)虧損3年則大股東禁止減持，對(duì)賭業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)可限制大股東減持等，這樣可以讓上市公司的董監(jiān)高更負(fù)責(zé)任，讓好公司股東有持股動(dòng)力，讓垃圾公司無(wú)法在股市立足。我認(rèn)為市場(chǎng)應(yīng)該允許好公司減持套現(xiàn)。”

　　而對(duì)于劉士余上任一年多來(lái)的監(jiān)管政策，蘇培科表示，目前的監(jiān)管方向是對(duì)的，對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為和操縱股市行為的打擊也是對(duì)的，但股市監(jiān)管上還有幾個(gè)問(wèn)題需要解決，即股市增量資金的問(wèn)題需要解決，還有IPO發(fā)審可適當(dāng)放緩，退市制度應(yīng)盡快落實(shí)，同時(shí)投資者維權(quán)機(jī)制也應(yīng)該建立起來(lái)。

　　值得關(guān)注的是，在減持新規(guī)出臺(tái)的同時(shí)，兩市資金在近期也出現(xiàn)較大變動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，兩市6月1日成交金額為3820億元，和上一個(gè)交易日相比減少71億元，資金凈流出249億元。

　　對(duì)此，雖然證監(jiān)會(huì)通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管規(guī)范資本市場(chǎng)，打造良好的投資環(huán)境，但也有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)A股投資活力的恢復(fù)，更為關(guān)鍵的是需要形成對(duì)資本的長(zhǎng)效吸引機(jī)制。對(duì)此，A股該從何尋找增量資金？

　　胡曉輝認(rèn)為，目前監(jiān)管政策的推行，正為市場(chǎng)搭建出一個(gè)牛市基礎(chǔ)?！笆袌?chǎng)從來(lái)不缺資金，關(guān)鍵是如何將居民資金引入股市，這些都離不開(kāi)健康股市環(huán)境的打造?！?br/>
　　在解決市場(chǎng)增量資金方面，劉俊海同樣表示，中國(guó)股市缺的不是資金而是信心，股市缺乏資本投資的財(cái)富效應(yīng)，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境出了問(wèn)題，資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化沒(méi)有完成，這才是中國(guó)股市面對(duì)的最大問(wèn)題。“對(duì)此，實(shí)現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)的法制化監(jiān)管，打造投資友好型和弘揚(yáng)股權(quán)文化的監(jiān)管有助于釋放正能量，長(zhǎng)期來(lái)看有助于提振投資信心?！?br/>
　　而在李大霄看來(lái)，要吸引更多資本進(jìn)入股市，關(guān)鍵是要做好投資者保護(hù)，讓投資者可以在股市投資中獲利?！熬湍壳皝?lái)看，我關(guān)鍵是要讓一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格及利益之間取得平衡，縮小一二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差，讓二級(jí)市場(chǎng)投資者也可以買(mǎi)到物美價(jià)廉的產(chǎn)品?！?br/>
　　證監(jiān)會(huì)十條減持新規(guī)
　　一是鼓勵(lì)和倡導(dǎo)投資者形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市公司股東應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)股份鎖定期的要求，并切實(shí)履行其就限制股份減持所作出的相關(guān)承諾。

　　二是完善大宗交易制度，防范“過(guò)橋減持”。明確有關(guān)股東通過(guò)大宗交易減持股份時(shí)，出讓方、受讓方的減持?jǐn)?shù)量和持股期限要求。

　　三是引導(dǎo)持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東在股份鎖定期屆滿后規(guī)范、理性、有序減持。

　　四是進(jìn)一步規(guī)范持有首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份的股東的減持行為。

　　五是健全減持計(jì)劃的信息披露制度。明確減持的信息披露要求，進(jìn)一步健全和完善上市公司大股東、董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的事前、事中和事后報(bào)告、備案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露進(jìn)行“精準(zhǔn)式”減持。

　　六是強(qiáng)化上市公司董監(jiān)高的誠(chéng)信義務(wù)，防范其通過(guò)辭職規(guī)避減持規(guī)則。

　　七是落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》要求，對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場(chǎng)化退出方面給予必要的政策支持。

　　八是明確大股東與其一致行動(dòng)人減持股份的，其持股應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算，防止大股東通過(guò)他人持有的方式變相減持。

　　九是切實(shí)加強(qiáng)證券交易所一線監(jiān)管職責(zé)，對(duì)于違反證券交易所規(guī)則的減持行為，證券交易所采取相應(yīng)的紀(jì)律處分和監(jiān)管措施。

　　十是嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)減持行為，對(duì)于利用減持進(jìn)行操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法行為的，加強(qiáng)稽查執(zhí)法，加大行政處罰力度，嚴(yán)格追究違法違規(guī)主體的法律責(zé)任。