自5月中旬以來，在貨幣政策維穩(wěn)立場(chǎng)持續(xù)鞏固、監(jiān)管力度有所放松的背景下，市場(chǎng)逐步走出了前期的低迷。以利率債為代表的債券資產(chǎn)價(jià)格，近一個(gè)多月來明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)。
多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著市場(chǎng)整體所處貨幣環(huán)境有望階段性轉(zhuǎn)松、相關(guān)監(jiān)管或有所緩和，下半年債市表現(xiàn)預(yù)計(jì)好于上半年。在具體交易方面，投資策略可適度調(diào)向積極。
下半年外部環(huán)境相對(duì)有利
對(duì)于下半年債券市場(chǎng)整體所處的基本面環(huán)境，來自券商、私募等投資機(jī)構(gòu)的分析觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)、物價(jià)水平整體預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)超預(yù)期增長或上升，相關(guān)因素對(duì)債券市場(chǎng)的影響相對(duì)偏多。
上海證券研究所首席宏觀分析師胡月曉在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)顯著走強(qiáng)或超預(yù)期下滑的可能性都不大。雖然有市場(chǎng)分析人士通過分析近幾個(gè)月汽車、家電銷售等方面的數(shù)據(jù)認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)將“前低后高”，但考慮到近幾年相關(guān)耐用品銷售量經(jīng)過持續(xù)增長之后，基數(shù)已經(jīng)偏大，因此以相關(guān)指標(biāo)的增速預(yù)測(cè)中國經(jīng)濟(jì)下半年的增速顯然“有失偏頗”。整體而言，在房地產(chǎn)市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)的背景下，只要固定資產(chǎn)投資增速能夠穩(wěn)住，則下半年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)整體保持平穩(wěn)、底部徘徊。
結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面展望等因素來看，胡月曉進(jìn)一步指出，下半年工業(yè)品價(jià)格預(yù)計(jì)還會(huì)保持區(qū)間震蕩，大漲大跌都很難出現(xiàn)。另一方面，盡管年初以來豬肉價(jià)格出現(xiàn)明顯走低，但目前“豬糧比”還處于高位，豬肉等食品價(jià)格預(yù)計(jì)也難以見到較大幅度的上漲。整體而言，下半年的整體物價(jià)還會(huì)以穩(wěn)為主。
上海泓信投資董事長尹克向中國證券報(bào)記者表示，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)較上半年預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)強(qiáng)。該投資人士認(rèn)為，回顧中國經(jīng)濟(jì)本輪反彈，名義GDP增速從2015年四季度的6.4%回升至2017年一季度的11.8%，上漲了5.4個(gè)百分點(diǎn)。而隨著近期大宗商品價(jià)格的大幅回落，下半年P(guān)PI增速與名義GDP增速預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)上升，甚至可能有所回落，這對(duì)于市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率和債券市場(chǎng)將構(gòu)成中長期利好。
綜合近期中金、海通證券等券商機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)來看，目前主流券商研究機(jī)構(gòu)對(duì)于下半年宏觀經(jīng)濟(jì)和通脹水平的研判，多數(shù)也均以相對(duì)中性的看法為主。在下半年經(jīng)濟(jì)通脹大體平穩(wěn)的背景下，債券市場(chǎng)整體運(yùn)行將有望處于相對(duì)有利的外部環(huán)境。
監(jiān)管動(dòng)向成關(guān)注焦點(diǎn)
結(jié)合近期利率債引領(lǐng)的本輪債市反彈，前海再保險(xiǎn)投資管理部副總裁于廣南向中國證券報(bào)表示，今年上半年債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)通脹等基本面方面的變化不大，市場(chǎng)波動(dòng)主要還是圍繞貨幣政策、金融監(jiān)管展開。而對(duì)于下半年市場(chǎng)的整體走向，相關(guān)因素預(yù)計(jì)是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。
該投資人士進(jìn)一步指出，之前幾個(gè)月，貨幣政策受金融監(jiān)管收緊、美聯(lián)儲(chǔ)加息的外部壓力等因素影響，實(shí)際上已經(jīng)“抻的過緊”。比如，在6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，央行等部門的相關(guān)調(diào)控，已經(jīng)提前為外部壓力騰出了較大的“提前量”。而展望下半年，從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)還會(huì)有一次加息，外部風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不高。從內(nèi)部環(huán)境來看，在主要貨幣指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)顯著回落的情況下，相關(guān)金融監(jiān)管也有望有所緩和。整體而言，在下半年外部壓力有限的背景下，國內(nèi)貨幣政策整體預(yù)計(jì)會(huì)有一定放松空間，從而有利于債券市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。
而對(duì)于貨幣政策與金融監(jiān)管的走向，胡月曉則表示，在經(jīng)過2014年到2015年的一輪去杠桿之后，目前微觀層面的金融杠桿已經(jīng)不高，貨幣當(dāng)局著重降低的是宏觀層面的“高杠桿”?？紤]到5月份M2同比增速已經(jīng)跌破10%的兩位數(shù)關(guān)口，監(jiān)管部門還要整體保障社會(huì)融資成本不能過高，下半年貨幣政策與金融監(jiān)管預(yù)計(jì)不會(huì)繼續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，甚至可能有所放松?！癕2增速持續(xù)低于10%的水平，對(duì)于貨幣當(dāng)局而言應(yīng)當(dāng)不是一個(gè)可以接受的政策目標(biāo)?！焙聲员硎?。
而對(duì)于委外贖回等同業(yè)業(yè)務(wù)收縮可能對(duì)債券市場(chǎng)的影響，該分析人士還進(jìn)一步指出，盡管三季度委外投資可能面臨較為集中的到期贖回壓力，但新開立賬戶預(yù)計(jì)也會(huì)有不少。綜合考慮到主流機(jī)構(gòu)在同業(yè)、債券等方面的投資杠桿可能已經(jīng)階段性見底，相關(guān)資金在流出債券市場(chǎng)之后可能也難有“好的去處”，屆時(shí)實(shí)際的委外贖回壓力，不應(yīng)過度高估。
此外，于廣南表示，三季度委外到期的壓力，預(yù)計(jì)將在兩方面得到明顯緩解。一是在目前許多委外資產(chǎn)沒有盈利的情況下，相關(guān)委外投資方如果沒有較大的剛性資金需求，可能還會(huì)選擇繼續(xù)續(xù)作。二是在年中MPA考核結(jié)束之后，市場(chǎng)資金面狀況在三季度有望明顯改善，從而為債券市場(chǎng)帶來一部分新增資金。考慮到今年以來一級(jí)市場(chǎng)受到融資成本高企的壓制，債市整體存量資產(chǎn)也在減少，相關(guān)新增資金將有助于債市的走好。
投資策略可適度積極
對(duì)于下半年債券市場(chǎng)走勢(shì)的整體展望，胡月曉表示，綜合經(jīng)濟(jì)、物價(jià)、貨幣政策、金融監(jiān)管、海外環(huán)境等各方面因素來看，去年四季度以來債券市場(chǎng)的低迷預(yù)計(jì)已經(jīng)步入尾聲，目前金融債等利率債產(chǎn)品已經(jīng)到達(dá)合適的價(jià)值配置時(shí)間窗口。此外，對(duì)于后期市場(chǎng)的走向，于廣南指出，從投資安全的角度而言，市場(chǎng)的階段性轉(zhuǎn)暖預(yù)計(jì)將持續(xù)較長一段時(shí)間，對(duì)于下半年債券市場(chǎng)的投資無需過度謹(jǐn)慎。
此外，在具體投資策略上，尹克則稱，今年市場(chǎng)多數(shù)人可能都在等待右側(cè)交易，但這時(shí)點(diǎn)很難判斷，往往是在行情走到一半時(shí)才能確定確實(shí)是在右側(cè)。而從目前的市場(chǎng)格局來看，投資者應(yīng)當(dāng)積極把握短暫的利率債投資窗口。另一方面，該市場(chǎng)人士進(jìn)一步指出，目前債券市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)是“再投資風(fēng)險(xiǎn)”。比如，如果大量資金配置在短久期的同業(yè)存單等資產(chǎn)方面，一旦長短期收益率同時(shí)下行，這些資金將集體踏空。較為合適的是“啞鈴型”的配置，一方面將一部分資金配置于短久期債券，實(shí)現(xiàn)很好的基礎(chǔ)收益，另一方面還需配置長久期的債券。此外，在信用債方面，考慮到在宏觀經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行壓力、相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)還沒有完全釋放完畢，投資者應(yīng)當(dāng)集中配置短久期、高評(píng)級(jí)信用債。