有一只股票你認(rèn)為高估，但它就是漲個(gè)沒停，越漲你越不敢買，你越不敢買她越漲。直到時(shí)間證明它的價(jià)值，你才覺悟到錯(cuò)失改變?nèi)松臋C(jī)會，我說的是亞馬遜。
但在港股也有這么一只股票，藥明生物(HK:02269)。IPO至今僅9個(gè)月，股價(jià)已經(jīng)快翻了2倍，PE則從上市時(shí)的144到如今217。
有人說它所在的生物醫(yī)藥的風(fēng)口，甚至不遜于20多年前的互聯(lián)網(wǎng)信息科技，站在這個(gè)大風(fēng)口上豬都能飛起來，何況是“獨(dú)角獸”藥明康德的分身之一藥明生物。
關(guān)于藥明生物及其所屬的行業(yè)，是否真如股價(jià)走勢那般優(yōu)異，筆者進(jìn)行了一番深度追索。
藥明生物是誰？
藥明生物脫胎于藥明康德，后者是2015年中概股私有化的大軍一員。完成私有化后“一拆三”：
2015年4月主要從事跨國藥企的小分子藥物中間體、原料藥和制劑CRO的合全藥業(yè)送上新三板；
2017年6月主要從事生物制藥行業(yè)的外包，提供生物藥開發(fā)、生產(chǎn)服務(wù)的藥明生物送上港股；
2018年2月主要從事小分子化學(xué)藥的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)全方位、一體化平臺服務(wù)的藥明康德收到IPO反饋意見后，又提交了新的招股說明書。
如果把做小分子化學(xué)藥的藥明康德和合全藥業(yè)比作自行車，那么做大分子生物藥的藥明生物就是飛機(jī)，我們來看看這駕“飛機(jī)”有什么不同之處。
藥明生物的定位是生物制藥研發(fā)服務(wù)平臺，團(tuán)隊(duì)由732名海歸科學(xué)家組成（在團(tuán)隊(duì)陣容上也許只有華為能夠匹敵），它擁有強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力，能夠讓客戶（制藥及生物技術(shù)公司）在開發(fā)過程中的任何階段啟動項(xiàng)目。
客戶包括AstraZeneca（阿斯利康）、Genentech（基因泰克）、TESARO、Momenta Pharmaceuticals、譽(yù)衡藥業(yè)、華蘭基因等。與全球前20大醫(yī)藥公司中的12家有合作。
不妨來看看，藥明生物2017年中報(bào)披露的，生物制藥開發(fā)全過程中的在手訂單：
臨床前開發(fā)項(xiàng)目92個(gè)，單個(gè)項(xiàng)目收益為400萬至600萬美元；
早期（第Ⅰ、Ⅱ期）臨床開發(fā)項(xiàng)目35個(gè)，單個(gè)項(xiàng)目收益為400萬至600萬美元；
后期（第Ⅲ期）臨床開發(fā)項(xiàng)目6個(gè)，單個(gè)項(xiàng)目收益為2000萬至5000萬美元；
商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目1個(gè)，單個(gè)項(xiàng)目收益為5000萬至10000萬美元。
來看看藥明康德（藥明生物的母公司？）從無到有，從小到大的路徑，你就能知道管理層的質(zhì)地如何。
2000年初開始做CRO;
2005年藥明康德化學(xué)藥服務(wù)達(dá)到全球第一（客戶包括了輝瑞、諾華等九家大型藥企）;
2007年登錄紐交所，成為明星公司；
2008年1.51億美元并購AppTec，首次覆蓋生物制藥；
2011年成立風(fēng)投基金，投資16家公司，2家被收購，4家在美國上市；
2015年美國批準(zhǔn)的45個(gè)新藥中，有33個(gè)來自藥明康德的合作伙伴。
2016年藥明生物在中國的市占率達(dá)到48%，排名第一；在全球的市占率達(dá)到1.8%，排名第五。
當(dāng)然，藥明生物跑得這么快，離不開生物醫(yī)藥的大風(fēng)口。
生物醫(yī)藥“賽道之戰(zhàn)”
如果說二十世紀(jì)是化學(xué)藥的時(shí)代，那么二十一世紀(jì)一定是生物藥的時(shí)代。
2016年，按收益計(jì)的全球十大暢銷藥中，8款是生物制藥（4種單抗、2種重組蛋白及1種疫苗），銷售額高達(dá)666億美元。
而即使如此，生物制藥這個(gè)行業(yè)，即使是在國外也只是剛剛拉開序幕。
對于一個(gè)蘊(yùn)藏著無限商機(jī)的大市場，藥廠應(yīng)該怎么干？
不同于其他，干first-in-class(原創(chuàng)新藥)這行，主要就是“搶賽道”！
各種賽道一旦被占據(jù)，那么后來者基本就失去了機(jī)會。錯(cuò)過時(shí)機(jī)就等于錯(cuò)過整個(gè)世界，先發(fā)優(yōu)勢不可逾越。
優(yōu)勢又大多，舉個(gè)例子：就如同Windows操作系統(tǒng)一樣，轉(zhuǎn)換成本很高。當(dāng)一個(gè)藥物占據(jù)適應(yīng)癥后，其他藥物必須出現(xiàn)顛覆式的效果才能搶走市場。
患者不愿意輕易換藥，明明這個(gè)有效為什么要換其他藥；醫(yī)生不愿意換藥，新的用藥套路又需要很長時(shí)間熟悉；各種根深蒂固的利益結(jié)合體更與不愿意換藥，穩(wěn)定的賺錢最重要。
所以，所有的藥廠都開始大干快上。
你不僅能看到羅氏、默克、吉利德和新基等國外藥廠瘋狂的搞臨床試驗(yàn)。羅氏、默克在PD-1領(lǐng)域，開上百個(gè)臨床試驗(yàn)擴(kuò)張適應(yīng)癥；吉利德、新基在CAR-T領(lǐng)域不僅自己干，甚至直接拿百億資金買臨床研究公司。
還能看到國內(nèi)的金斯瑞、百濟(jì)、恒瑞等等也是卯足了勁，畢竟生物制藥如同“瘡瘢吳客細(xì)腰楚女”，這個(gè)行業(yè)寫進(jìn)十三五，獲得CFDA鼎力支持，承載著彎道超車的美好祝愿……
當(dāng)然咯，混這種技術(shù)密集型行業(yè)，成功率很低的，有詩云“憑君莫話封侯事，一將功成萬骨枯？”為了分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以及突破自身研發(fā)能力及產(chǎn)能限制的極限，為藥廠服務(wù)，協(xié)助開發(fā)新藥的藥明生物自然就“走紅”了。
從在手訂單以及行業(yè)前景來看，藥明生物業(yè)績確定性較強(qiáng)，但市場對他的預(yù)期可能還不止于此。
未來業(yè)績的兩個(gè)爆點(diǎn)
藥明生物的爆點(diǎn)在于“經(jīng)驗(yàn)加成”和“收入模式變化”。
什么叫經(jīng)驗(yàn)加成？
干first-in-class(原創(chuàng)新藥)這行，成功是一種偶然，失敗是一種常態(tài)。但不管成功和失敗，都有極大的涌出，它能讓你知道哪里能去、哪里不能去。
藥明生物有七百多名科學(xué)家，研發(fā)力量強(qiáng)，積累的經(jīng)驗(yàn)多，絕對是制藥及生物技術(shù)公司的理想選擇。說白了，你真金白銀搞新藥，難道不想找最niubee的幾家公司合作嗎。
這是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)加成的正循環(huán)，客戶越多，研發(fā)能力越強(qiáng)，越能獲得更多的客戶。從藥明生物2014年-2016年分別收入3.32億、5.57億、9.89億，跨越式的發(fā)展足以佐證經(jīng)驗(yàn)加成的觀點(diǎn)。
那收入模式變化又是個(gè)啥？
藥明生物的收費(fèi)模式為FFS（按服務(wù)收費(fèi)），根據(jù)完成有關(guān)步驟所需服務(wù)的范圍、所需服務(wù)的估計(jì)成本及開支、完成有關(guān)發(fā)現(xiàn)、開發(fā)或生產(chǎn)步驟所分配的時(shí)間、競爭對手就類似服務(wù)的收費(fèi)等，確定各個(gè)發(fā)現(xiàn)、開發(fā)或生產(chǎn)步驟的收費(fèi)水平——字很多，看的很費(fèi)勁，我翻譯一下：搬幾塊磚拿幾塊錢。
FFS是很原始的收費(fèi)模式，當(dāng)藥明生物的研發(fā)能力達(dá)到一定階段，能更多的主導(dǎo)項(xiàng)目，就會發(fā)生其它收入模式：
里程碑收費(fèi)模式：服務(wù)收費(fèi)之外，達(dá)到預(yù)設(shè)的項(xiàng)目關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，收取一定的里程碑費(fèi)。
銷售分成模式：服務(wù)費(fèi)之外，收取通常為生物制藥產(chǎn)品銷售收益（扣稅后）最多8%的金額，收費(fèi)期5年至15年。
以譽(yù)衡藥業(yè)委托藥明生物開發(fā)的“PD-1全人創(chuàng)新抗體藥物GLS-010”為例，2017年8月17日，譽(yù)衡藥業(yè)和藥明生物宣布：
將上述產(chǎn)品的國際權(quán)益獨(dú)家授權(quán)給Arcus Biosciences，獲得1850萬美元的前期許可費(fèi)，針對含GLS-010的11個(gè)組合產(chǎn)品的開發(fā)、批準(zhǔn)注冊，藥明生物和譽(yù)衡藥業(yè)可獲得最多4.225億美元里程碑付款，同時(shí)還將有權(quán)獲得最多3.75億美元的商業(yè)化里程碑付款，總合同金額最高可達(dá)8.16億美元。
劃重點(diǎn)：雙方還將享有產(chǎn)品上市后凈銷售額最高10%左右的銷售提成。
當(dāng)然，爆點(diǎn)都是未來的爆點(diǎn)，投資不僅要看未來還要看現(xiàn)在。我們必須來談?wù)?，藥明生物的市夢率?nbsp;
散戶看不懂的市夢率
藥明生物這支股票，從上市以來就沒便宜過。
2017年6月13日IPO上市時(shí)，市夢率為144；
2018年3月6日，市夢率為217（凈利潤采用業(yè)績預(yù)告2.54億）。
它東北方向45°上攻的股價(jià)圖仿佛再說，“利潤漲得快，估值漲的更快，鐵了心的不讓你們散戶上車”。
細(xì)節(jié)里藏著魔鬼，藥明生物的凈利潤在一定程度上是失真的。
你要知道藥明生物的擴(kuò)張是非?？植溃?nbsp;
科學(xué)家隊(duì)伍已高達(dá)732名，一年直接雇員成本就高達(dá)2.15億元；
再加上0.53億元的研發(fā)費(fèi)用；
以及無錫、上海、蘇州等基地的建設(shè)。
說白了，藥明生物的模式便是追求市場份額，一系列的資本支出——擴(kuò)大隊(duì)伍、增加研發(fā)、推升產(chǎn)能，都是向著這個(gè)目標(biāo)出發(fā)。
當(dāng)然付出的代價(jià)，就是凈利潤的極度難看。亞馬遜當(dāng)初大力發(fā)展云業(yè)務(wù)時(shí)，凈利潤不是也沒法看么。重要的是這個(gè)商業(yè)模式行不行得通，這個(gè)賽道是否夠長。
過去20、30年是信息科技在引領(lǐng)人們生活的巨變；而這一成就甚至可能在未來20、30年被生物科學(xué)所超越。（來源：阿爾法工場）