寫在前面：
筆者首次覆蓋電影行業(yè)，初步看下來就選出中國電影一個公司。研究過程中難免有不正確的地方，懇請球友指出，謝謝！
目前不持有中國電影。
本文部分觀點(diǎn)、數(shù)據(jù)來源于@并購優(yōu)塾，感謝大神對我研究的啟發(fā)！
一、研究結(jié)論
從整個電影產(chǎn)業(yè)鏈來看，比較穩(wěn)定、價值含量較高的子行業(yè)是發(fā)行和院線。但院線行業(yè)這幾年競爭加劇，格局還沒有穩(wěn)定，似乎不是特別值得關(guān)注的時候。而電影發(fā)行行業(yè)，尤其是進(jìn)口片發(fā)行，幾乎是整個產(chǎn)業(yè)鏈最穩(wěn)定的環(huán)節(jié)，不論下游院線如何競爭，只要票房收入增長，就可以享受紅利。
雖然發(fā)行環(huán)節(jié)的票房分賬占比不高，但中國電影享有進(jìn)口片發(fā)行的壟斷優(yōu)勢，具有牌照壁壘。目前只有兩家公司有資質(zhì)發(fā)行進(jìn)口片，即中國電影和華夏公司（未上市），這兩家公司各占50%市場。
此外，中國電影屬于縱向一體化經(jīng)營，業(yè)務(wù)涵蓋了上游發(fā)行到下游院線，并且院線的綜合實力僅次于萬達(dá)。
簡而言之，如果看好中國電影行業(yè)的長期發(fā)展，那么目前來看中國電影幾乎是最確定的標(biāo)的之一。
當(dāng)前估值算是合理?？梢钥紤]在18年25PE位置建倉，保守一點(diǎn)則取25倍TTM位置甚至2017年的25倍PE位置建倉，三個價位分別為14.9/15.9元（保守/一致預(yù)期）、13.6元、12.9元，對應(yīng)下跌空間14%/8%、21%、25%。
風(fēng)險提示：進(jìn)口片發(fā)行政策調(diào)整，院線競爭惡化。
二、公司基本資料
中國電影成立于2010年12月，控股股東股東中影集團(tuán)隸屬于廣電總局，前身為1951年成立的中國電影發(fā)行放映公司。
公司是中影集團(tuán)除政策公益性業(yè)務(wù)外與電影相關(guān)的主要經(jīng)營性業(yè)務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營實體，擁有行業(yè)內(nèi)最完整的產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)涵蓋影視制片制作、電影發(fā)行營銷、電影放映及影視服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。經(jīng)過多年的積累和發(fā)展，中國電影已成為我國電影行業(yè)中綜合實力最強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、品牌影響力最廣的企業(yè)。
從收入、利潤的體量來看，中國電影在A股傳媒公司里面排行第二，僅次于萬達(dá)電影。
公司近5年營收、凈利潤增長情況如下：
受益于2005-2015中國電影行業(yè)的高速發(fā)展，公司2011-2017年營收、凈利潤C(jī)AGR分別為18.9%、11.0%，其中2013年營收微增、凈利大幅下滑27%的原因為：2012年中美兩國簽署了《關(guān)于用于影院放映之電影的諒解備忘錄》，根據(jù)這一進(jìn)口影片政策的變化，2012年2月18日后與外方簽署協(xié)議引進(jìn)的影片，母公司中影集團(tuán)不再委托中國電影從事相關(guān)進(jìn)口影片的具體業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司進(jìn)口分賬影片發(fā)行環(huán)節(jié)的成本大幅上升。該政策的影響由于進(jìn)口影片數(shù)量的持續(xù)增長以及國內(nèi)電影市場的升溫，2014年已經(jīng)穩(wěn)定。
公司部分財務(wù)指標(biāo)如下：
16年上市帶來賬面資金的大幅增加，使得部分指標(biāo)出現(xiàn)了一定的失真情況。
可以發(fā)現(xiàn)公司毛利率基本穩(wěn)定，但20-25%的毛利率并不高，主要是利潤占比最大的發(fā)行業(yè)務(wù)需要承擔(dān)較高的發(fā)行成本（即支付母公司中影集團(tuán)的票房分賬款）。而凈利率卻保持與萬達(dá)電影差不多的水準(zhǔn)，主要業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異（發(fā)行業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢使得公司不需要花費(fèi)較高的銷售費(fèi)用）。
大致來看，公司ROE、毛利率、凈利率、周轉(zhuǎn)率、杠桿率都不高，特點(diǎn)不明顯。那么公司是否有競爭力和投資價值？下文進(jìn)一步進(jìn)行分析。