1.4月市場(chǎng)簡(jiǎn)要回顧：雄安崛起，白馬亮眼
4月A股各大指數(shù)集體回調(diào)，公用事業(yè)、建筑和家電收獲正收益。4月wind全A報(bào)收4279.77，月跌幅-2.94%；其中，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別收于3154.66、6640.18、和1850.73，月漲幅依次為-2.11%、-1.56%和-2.97%。同時(shí)，4月消費(fèi)、穩(wěn)定、成長(zhǎng)、金融和周期風(fēng)格漲幅分為為-2.84%、-0.36%、-3.47%、-1.91%和-4.73%。此外，4月漲幅前五的行業(yè)是公用事業(yè)(2.10%)、建筑材料(1.36%)、家用電器(0.08%)、房地產(chǎn)(-0.33%)、非銀金融(-0.38%)；漲幅后五的行業(yè)是休閑服務(wù)(-7.37%)、輕工制造(-6.63%)、綜合(-6.55%)、紡織服裝(-6.34%)、商業(yè)貿(mào)易(-6.01%).
4月市場(chǎng)情緒先揚(yáng)后抑，金融監(jiān)管成為首要壓制因素。4月前期受雄安新區(qū)和粵港澳大灣區(qū)等主題概念刺激，市場(chǎng)情緒有所回升；后期出臺(tái)的金融監(jiān)管以及去杠桿政策對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和情緒造成較大沖擊，市場(chǎng)利率大幅提升，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落，次新股和高送轉(zhuǎn)板塊震蕩劇烈，資金抽離現(xiàn)象加劇，抱團(tuán)取暖現(xiàn)象也較為突出。
4月前半段主題紛飛引領(lǐng)投資熱潮，后半段白馬景氣走出亮眼行情。在4月的前半段，月初受雄安新區(qū)主題影響，核心概念股連續(xù)漲停，局部行情一度井噴，地產(chǎn)、建筑、水泥和環(huán)保等相關(guān)行業(yè)漲幅明顯，印證我們?cè)谏疃葓?bào)告中率先提出的觀點(diǎn)。(詳見(jiàn)《比肩浦東深圳的千年大計(jì)！—雄安新區(qū)專題系列之一》)；之后，粵港澳大灣區(qū)橫空出世，我們?cè)诘谝粫r(shí)間發(fā)布專題重磅報(bào)告《粵港澳大灣區(qū)，世界第四大灣區(qū)耀世而出》，并提出以三大地產(chǎn)，三大港口為主的黃金組合，后續(xù)行情演繹也得以部分證實(shí)；此外，美國(guó)軍事打擊敘利亞、朝鮮半島進(jìn)展等地緣突發(fā)事件，國(guó)產(chǎn)航母下水、國(guó)產(chǎn)飛機(jī)首飛等利好消息也使得國(guó)防軍工、黃金板塊異軍突起。在4月的后半段，正如我們反復(fù)提示的，估值消化后的家用電器，食品飲料等白馬股板塊逆勢(shì)上漲，如格力電器（000651），貴州茅臺(tái)（600519）等行業(yè)龍頭紛紛創(chuàng)出新高；同時(shí)，以東阿阿膠（000423）、片仔癀（600436）為首的中藥龍頭股，以新華保險(xiǎn)（601336）、中國(guó)人壽（601628）和中國(guó)平安（601318）為首的保險(xiǎn)龍頭也逆勢(shì)上漲，表現(xiàn)搶眼。
2、5月行業(yè)配置建議
2.1、行業(yè)景氣狀況：水泥、電子行業(yè)景氣穩(wěn)步提升
2.1.1、上游行業(yè)：價(jià)格高位回調(diào)，5月景氣持平
4月上游資源品價(jià)格普跌，5月景氣大概率持平。4月受煤礦復(fù)工和季節(jié)性需求下降影響，疊加水電出力上升，煤炭需求進(jìn)入低谷，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)下降2.31%。同時(shí)，美國(guó)石油產(chǎn)量連創(chuàng)新高，打壓OPEC減產(chǎn)效果，油價(jià)小幅下滑，WYI期貨結(jié)算價(jià)下降2.06%。此外，4月LME有色金屬全面跳水，美元指數(shù)微漲0.03%，黃金受地緣政治影響上漲1.28%。未來(lái)我們預(yù)計(jì)PPI環(huán)比持續(xù)下滑的概率不大，一段時(shí)間后有望在0附近轉(zhuǎn)為震蕩，因此上游資源品價(jià)格大概率趨穩(wěn)?？紤]到目前上游資源品供需格局也較為穩(wěn)定，5月石油石化以及有色行業(yè)整體景氣程度較此前持平。
具體而言：(1)煤炭行業(yè)：下游火電廠將迎來(lái)夏季需求旺季，但是水電出力上升或部分抵消對(duì)煤炭的需求，同時(shí)煤炭供應(yīng)仍然存在約束(詳見(jiàn)《水泥和鋼鐵的分歧在于供給端——行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤周報(bào)》)。我們認(rèn)為5月份煤炭?jī)r(jià)格將呈震蕩趨勢(shì)，行業(yè)景氣程度較此前持平。(2)石油石化行業(yè)：由于美國(guó)強(qiáng)勢(shì)增產(chǎn)，我們認(rèn)為5月油價(jià)將會(huì)繼續(xù)窄幅下滑，行業(yè)整體景氣程度較此前持平。(3)有色行業(yè)：目前朝核危機(jī)降溫，法國(guó)大選結(jié)束，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，黃金支撐因素逐漸褪去，金價(jià)將震蕩下行，行業(yè)整體景氣程度較此前持平。
2.1.2、中游行業(yè)：下游需求穩(wěn)定，水泥景氣上升
4月中游資源品分化，5月水泥、機(jī)械、交運(yùn)景氣上升。4月各地水泥價(jià)格指數(shù)全部上漲，其中全國(guó)水泥指數(shù)上漲3.80%；鋼鐵價(jià)格走低，其中熱軋板卷(-11.78%)、冷軋板卷(-10.31%)、線材(-8.99%)、螺紋鋼(-7.82%)。在需求穩(wěn)定的情況下，供給端的差異是導(dǎo)致中游資源品分化的主要原因(詳見(jiàn)《水泥和鋼鐵的分歧在于供給端——行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤周報(bào)》)。同時(shí)，3月挖掘機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)的銷量同比上漲55.62%、203.95%、28.86%，我們預(yù)計(jì)4月工程機(jī)械銷售仍有望實(shí)現(xiàn)30%-80%的同比增長(zhǎng)。此外，從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀形勢(shì)并沒(méi)有想象中的那么差，我們對(duì)二季度依然維持積極樂(lè)觀態(tài)度。值得注意的是在下游需求穩(wěn)中向好的背景下，未來(lái)持續(xù)關(guān)注中游周期股銷量上升帶動(dòng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的逐漸反彈進(jìn)而對(duì)ROE形成有效支撐。綜合以上，我們認(rèn)為5月水泥、機(jī)械、交通運(yùn)輸景氣程度較此前上升；鋼鐵行業(yè)景氣程度窄幅下滑；玻璃、電力、基礎(chǔ)化工、造紙等行業(yè)景氣程度較此前持平。
具體而言：(1)鋼鐵行業(yè)：4月最后一周鐵礦石價(jià)格止跌上漲帶動(dòng)鋼價(jià)反彈，我們認(rèn)為二季度鋼鐵供需仍舊穩(wěn)定，預(yù)計(jì)5月鋼價(jià)隨著鐵礦石價(jià)格上漲而趨穩(wěn)，鋼鐵行業(yè)整體景氣程度較此前窄幅下滑。(2)建材行業(yè)：4月錯(cuò)峰限產(chǎn)措施實(shí)施到位，5月份將繼續(xù)維持良好供需關(guān)系，水泥價(jià)格保持上漲勢(shì)頭，行業(yè)景氣程度較此前持續(xù)向上；未來(lái)玻璃量?jī)r(jià)趨穩(wěn)，不會(huì)有太大波動(dòng)，行業(yè)景氣程度較此前持平。(3)輕工行業(yè)：下游需求預(yù)期不會(huì)大幅提高，紙價(jià)上漲的支撐較弱，行業(yè)景氣程度較此前持平。(4)電力行業(yè)：在二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大概率向好，我們認(rèn)為4、5月發(fā)電量仍將維持一定的增長(zhǎng)，增速或有回落，景氣程度較此前持平。(5)化工行業(yè)：環(huán)保監(jiān)管和供給側(cè)改革密集的行業(yè)將收益于供給收縮，整體化工品價(jià)格未來(lái)將震蕩趨穩(wěn)，行業(yè)景氣較此前持平。(6)交運(yùn)行業(yè)：一季度鐵路貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)15.29%，在持續(xù)近五年的下跌之后鐵路貨運(yùn)量首次出現(xiàn)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為由于隨著基本面改善，貨運(yùn)有望保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)景氣程度較此前穩(wěn)中有升。(7)機(jī)械行業(yè)：隨著工程建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，裝載機(jī)、壓路機(jī)的銷量也有望輪動(dòng)增長(zhǎng)，我們維持上半年工程機(jī)械維持高景氣的判斷
2.1.3、下游行業(yè)：半導(dǎo)體持續(xù)上升，地產(chǎn)鏈消費(fèi)高位
5月半導(dǎo)體景氣持續(xù)上升，二季度地產(chǎn)鏈非地產(chǎn)消費(fèi)處于高位。4月下游景氣程度整體趨穩(wěn)，其中電子行業(yè)景氣持續(xù)回升依然值得密切關(guān)注，醫(yī)藥行業(yè)略有回升也不容忽視。同時(shí)，需要提醒的是在房市政策不斷束緊的背景下，3月一二線城市房?jī)r(jià)增速下降，各線城市成交面積顯著降低，三四線繁榮的拉動(dòng)效應(yīng)正在減緩，房地產(chǎn)銷售端已經(jīng)明顯收縮，5月預(yù)計(jì)維持量跌價(jià)穩(wěn)的格局，行業(yè)景氣程度繼續(xù)下滑。受此影響且考慮到房市對(duì)于地產(chǎn)鏈非地產(chǎn)消費(fèi)(家電、家具、空調(diào)等)的作用存在時(shí)滯，由去年房地產(chǎn)銷售帶動(dòng)的地產(chǎn)鏈非地產(chǎn)消費(fèi)高位將在二季度，之后景氣向上預(yù)期走弱。對(duì)于家電行業(yè)而言，目前出口端同比增長(zhǎng)乏力且可預(yù)見(jiàn)未來(lái)好轉(zhuǎn)較為困難，我們認(rèn)為未來(lái)家電銷售需求主要還是來(lái)自國(guó)內(nèi)，其中存量置換保持穩(wěn)定，增量添置則受到房地產(chǎn)的困擾，經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力有可能進(jìn)一步被削弱。結(jié)合提價(jià)持續(xù)性存疑，下半年行業(yè)后勁堪憂。綜合以上，我們認(rèn)為5月電子、醫(yī)藥景氣程度較此前上升；房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁行業(yè)景氣程度較此前下滑；汽車、食品飲料、傳媒、紡織服裝等行業(yè)景氣程度較此前持平。
具體而言：(1)房地產(chǎn)行業(yè)：5月房地產(chǎn)市場(chǎng)將繼續(xù)緩慢下行，從價(jià)格上看一二線城市同比增速繼續(xù)走低，成交面積下降；三四線城市量?jī)r(jià)趨于平穩(wěn)，行業(yè)景氣程度較此前下滑。(2)汽車行業(yè)：未來(lái)汽車行業(yè)整體景氣程度較此前持平，其中細(xì)分領(lǐng)域SUV和新能源汽車景氣較此前略有上升。(3)食品飲料行業(yè)：未來(lái)白酒價(jià)格窄幅上漲，鮮乳則是平穩(wěn)走弱，行業(yè)景氣程度較此前持平。(4)紡織服裝業(yè)：未來(lái)紡織材料需求穩(wěn)定，價(jià)格將以小幅震蕩行情為主，行業(yè)景氣程度較此前持平。(5)電子行業(yè)：隨著智能化時(shí)代的到來(lái)，手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等新興領(lǐng)域的高速發(fā)展，此輪半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期更長(zhǎng)，未來(lái)有望繼續(xù)走強(qiáng)。
2.2、行業(yè)倉(cāng)位估算：周期消費(fèi)趨穩(wěn)，金融深蹲起跳
根據(jù)2017Q1主動(dòng)型基金行業(yè)配置情況，電子元器件(+5.98%)、醫(yī)藥(+5.78%)、家電(+3.51%)、食品飲料(+3.15%)和輕工制造(+2.50%)等行業(yè)超配比例較大，銀行(-8.12%)、非銀金融(-4.83%)、石油石化(-3.65%)、交通運(yùn)輸(-2.73%)和房地產(chǎn)(-1.98%)等行業(yè)低配比例較大。
根據(jù)4月份各行業(yè)區(qū)間資金流向占比(整體法)情況，綜合(-3.98%)、建材(-2.57%)、計(jì)算機(jī)(-2.23%)、電力設(shè)備(-2.23%)和基礎(chǔ)化工(-2.15%)的資金流出壓力較為明顯；銀行(-0.05%)、石油石化(-0.15%)、非銀金融(-0.46%)、電力及公共事業(yè)(-0.86%)、建筑(-0.90%)的資金流出壓力較小。
5月周期和消費(fèi)趨穩(wěn)，金融深蹲起跳，成長(zhǎng)持續(xù)低迷。根據(jù)2017Q1主動(dòng)型基金行業(yè)配置同時(shí)結(jié)合4月資金凈流出情況，我們大致判斷目前倉(cāng)位較高且處于上升趨勢(shì)的行業(yè)有電子元器件、醫(yī)藥、電力及公用事業(yè)、有色金屬；倉(cāng)位較高且處于下降趨勢(shì)的有計(jì)算機(jī)、傳媒、建材、機(jī)械；倉(cāng)位基本穩(wěn)定的行業(yè)有采掘、家電、通信、輕工制造、食品飲料、建筑、餐飲旅游、電力設(shè)備、國(guó)防軍工、紡織服裝。倉(cāng)位較低且處于上升趨勢(shì)的行業(yè)有交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售、非銀金融、銀行。倉(cāng)位較低且進(jìn)一步降低的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、石油石化、綜合。其中，正如此前我們?cè)谝患径然鹋渲脠?bào)告中提出的(詳見(jiàn)《非銀金融與商貿(mào)零售或被提前布局——2017一季報(bào)基金資產(chǎn)配置報(bào)告20170427》)，2017Q1基金在非銀行金融和商貿(mào)零售增倉(cāng)明顯，極有可能已經(jīng)被提前布局，近期的保險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼也側(cè)面驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)。
2.3、行業(yè)估值分析：低估值金融股優(yōu)先
目前申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)PE(TTM)明顯高于中位數(shù)的行業(yè)有建筑材料、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、通信等；明顯低于中位數(shù)的行業(yè)有化工、鋼鐵、農(nóng)林牧漁、電子、傳媒。PB(LF)明顯高于中位數(shù)的行業(yè)有建筑材料等；明顯低于中位數(shù)的行業(yè)有商業(yè)貿(mào)易、農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)、傳媒等。
5月密切關(guān)注周期股高估值回落后可能出現(xiàn)的反彈，低估值金融股優(yōu)先。4月上旬在雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)等重磅主題帶動(dòng)下市場(chǎng)估值中樞整體上移。其中，前期估值回調(diào)的建筑材料、建筑裝飾、鋼鐵、有色和環(huán)保抬升明顯；同時(shí)，以家電和食品飲料為首的消費(fèi)股估值繼續(xù)下滑。伴隨市場(chǎng)對(duì)雄安等相關(guān)熱點(diǎn)趨于冷靜，估值消化后的食品飲料，家用電器為主的白馬股異軍突起，再次成為市場(chǎng)4月中旬主要關(guān)注點(diǎn)，也印證了此前我們及時(shí)提示和反復(fù)強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)。此外，4月下旬醫(yī)藥行業(yè)受益于避險(xiǎn)情緒下市場(chǎng)對(duì)低估值龍頭的抱團(tuán)取暖異軍突起，保險(xiǎn)行業(yè)也因?yàn)闃I(yè)績(jī)超預(yù)期疊加低估值而上漲明顯。綜合以上，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)消費(fèi)股的估值已經(jīng)明顯高于歷史中位數(shù)水平時(shí)，往往并沒(méi)有立即調(diào)整，反而股價(jià)再創(chuàng)新高，說(shuō)明當(dāng)前投資者對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的估值忍耐程度提高，在有業(yè)績(jī)保障的前提下并不排斥出現(xiàn)估值偏高現(xiàn)象；同時(shí)，投資者對(duì)消費(fèi)股估值回落十分敏感，待估值消化后也能穩(wěn)健反彈，說(shuō)明當(dāng)前投資者對(duì)于消費(fèi)領(lǐng)域依然堅(jiān)持認(rèn)可并保持密切關(guān)注。值得提醒的是4月周期股整體估值持續(xù)下滑，我們認(rèn)為在周期股并未出現(xiàn)明確拐點(diǎn)的情況下，5月需要留意估值回落后可能出現(xiàn)的反彈機(jī)會(huì)，密切關(guān)注鋼鐵、有色和化工行業(yè)。此外，低估值行業(yè)依然存在明顯的分化現(xiàn)象，一方面估值已經(jīng)持續(xù)偏低的TMT、農(nóng)林牧漁行業(yè)依然難以翻身，短期只能寄希望于個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域；另一方面，以非銀為首的金融、醫(yī)藥等開(kāi)始發(fā)力，并逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)可，后續(xù)銀行、保險(xiǎn)反彈持續(xù)性概率較大，目前估值尚低的商貿(mào)零售也可能存在的重大機(jī)遇.
2.4、行業(yè)業(yè)績(jī)分析：電子、輕工和非銀業(yè)績(jī)或超預(yù)期
業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，一季報(bào)非銀金融、電子元器件和輕工制造或超預(yù)期。據(jù)目前已經(jīng)披露的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告并結(jié)合行業(yè)歷史盈利情況，一季度除了電氣設(shè)備、紡織服裝、公共事業(yè)、計(jì)算機(jī)和通信外，大多數(shù)行業(yè)整體業(yè)績(jī)均有一定改善，建議關(guān)注存在業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的非銀金融、電子元器件和輕工制造。
上游和中游資源品業(yè)績(jī)爆發(fā)，主要因?yàn)楣┙o側(cè)改革和低基數(shù)。一季度由于供給側(cè)持續(xù)收縮以及環(huán)保治理，疊加往年同期的低基數(shù)效應(yīng)，上游資源品價(jià)格大漲，采掘和有色盈利同比增勢(shì)喜人，凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)到615.68%和279.52%，龍頭股中國(guó)神化和中國(guó)石油（601857）凈利潤(rùn)同比增速達(dá)127.35%和249.87%。中游資源品鋼鐵、建筑材料和化工增幅同樣居前，分別為363.03%、735.91%和128.54%。其中，鋼鐵行業(yè)和建筑材料均受益于產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，寶鋼股份（600019）、海螺水泥（600585）的凈利潤(rùn)由去年同期的15.38億元、11.74億上升至41.67億元、22.81億，是行業(yè)的增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α５捎谝患径荣Y源品處于景氣高位，市場(chǎng)均已提前形成一定預(yù)期。
中游制造業(yè)機(jī)械業(yè)績(jī)亮眼，輕工制造業(yè)績(jī)超預(yù)期。機(jī)械設(shè)備行業(yè)由于2月銷售數(shù)據(jù)暴漲，一季度盈利持續(xù)增長(zhǎng)134.67%。其中，工程機(jī)械、內(nèi)燃機(jī)和儀器儀表子行業(yè)由去年同期-5.19、0.64和1.61億元上升至18.31、30.08和5.48億元，增速分比為452.79%、4600.00%和240.37%。需要提醒的是中油資本（000617）由于重大資產(chǎn)置換對(duì)內(nèi)燃機(jī)行業(yè)盈利產(chǎn)生重大影響，2017Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.38億元，同比增長(zhǎng)7207.76%。另一方面，輕工制造受紙價(jià)上抬和家居帶動(dòng)，2017Q1同比超預(yù)期上升62.66%。其中，家居增速107.74%，造紙?jiān)鏊?15.78%。。
下游消費(fèi)品業(yè)績(jī)整體穩(wěn)中向好，小家電和零部件業(yè)績(jī)較為亮眼。下游消費(fèi)品業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)同比增速漲幅居前的有房地產(chǎn)(30.84%)、休閑服務(wù)(21.02%)、食品飲料(19.78%)和家用電器(18.92%)，而紡織服裝凈利潤(rùn)同比減少8.87%。結(jié)合細(xì)分行業(yè)來(lái)看，白酒2017Q1凈利潤(rùn)同比增速22.56%，沱牌舍得（600702）和山西汾酒（600809）增速居前，分別為235.39%和60.80%；貴州茅臺(tái)和五糧液（000858）等倍受市場(chǎng)關(guān)注的個(gè)股增速分別為25.57%和24.30%；其它漲幅靠前的子行業(yè)有：啤酒行業(yè)(41.67%)和調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)(25.30%)。同時(shí)，空調(diào)行業(yè)(17.57%)、冰箱(14.12%)、洗衣機(jī)(12.83%)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，小家電(27.34%)和零部件行業(yè)(31.54%)盈利增速較為迅猛。此外，我們認(rèn)為一季度電子行業(yè)(52.45%、半導(dǎo)體銷售大幅增加)盈利同比增速超預(yù)期，相關(guān)個(gè)股立訊精密（002475）、大華股份（002236）、歐菲光（002456）歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.17%、33.26%、52.83%且均未發(fā)生重大并購(gòu)重組，說(shuō)明目前電子行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然維持高位運(yùn)行。
TMT整體表現(xiàn)一般，計(jì)算機(jī)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，傳媒維持低增長(zhǎng)，通信環(huán)比好轉(zhuǎn)。一季度計(jì)算機(jī)行業(yè)受2016年高基數(shù)影響以及行業(yè)景氣度下滑，凈利潤(rùn)同比下滑-30.61%，環(huán)比去年四季度進(jìn)一步惡化。需要提醒的個(gè)股同方股份（600100）2016Q1出售股權(quán)獲得凈收益56.98億元，導(dǎo)致上年同期計(jì)算機(jī)行業(yè)高基數(shù)，剔除后計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)同比增速回升至35.80%，二級(jí)行業(yè)計(jì)算機(jī)設(shè)備和計(jì)算機(jī)應(yīng)用同比增速43.25%、33.12%。同時(shí)，一季度通信行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)同比增速為-1.55%，中高增速部分主要來(lái)源于外延并購(gòu)。其中，行業(yè)龍頭朗瑪信息（300288）(1714.24%)并表醫(yī)藥電商服務(wù)機(jī)構(gòu)、創(chuàng)意信息（300366）(427.26%)并購(gòu)邦訊信息以及信維通信（300136）(187.45%)江蘇子公司獲得巨額政府補(bǔ)貼款收入。此外，一季度傳媒行業(yè)維持低增長(zhǎng)(16.19%)，主要是由于行業(yè)龍頭增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致。其中，華誼兄弟（300027）新增發(fā)行的電視劇減少，導(dǎo)致一季度凈利潤(rùn)下滑到-0.66億(16年同期凈利潤(rùn)為2.86億元)，降幅高達(dá)122.89%；另外，暴風(fēng)集團(tuán)（300431）(-60.98%)、全通教育（300359）(-130.73%)等新興公司正處于市場(chǎng)拓張階段，人工成本、市場(chǎng)費(fèi)用較高等因素導(dǎo)致短期盈利不及預(yù)期。整體而言，一季度TMT板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。
金融股業(yè)績(jī)改善，非銀金融有望超預(yù)期。2017Q1銀行和非銀金融凈利潤(rùn)增速為3.25%和12.42%。其中，相較于上期(-24.02%)和歷史同期(-35.27%)，非銀金融整體業(yè)績(jī)均有明顯改善。具體而言，一季度銀行受益于不良企穩(wěn)且息差降幅縮窄而收入回升明顯；同時(shí)，市場(chǎng)回暖帶動(dòng)保證金規(guī)模和經(jīng)紀(jì)收入上升，疊加IPO提速等利好因素，券商凈利潤(rùn)短期內(nèi)暴增；此外，受利率上行帶動(dòng)，險(xiǎn)企投資收益邊際改善，一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。此外，需要注意的是非銀金融業(yè)績(jī)亮眼背后存在一定的非業(yè)務(wù)因素。其中，保險(xiǎn)企業(yè)西水股份（600291）一季度業(yè)績(jī)暴增12999.24%，主要是因?yàn)楣緦⑺峙d業(yè)銀行（601166）股權(quán)由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為權(quán)益法核算；越秀金控（000987）受益于納入廣州越秀金融控股集團(tuán)有限公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；綠庭投資（600695）轉(zhuǎn)讓2999.37億元工業(yè)房產(chǎn)；經(jīng)緯紡機(jī)（000666）則將汽車業(yè)務(wù)整體出售，致使一季度凈利潤(rùn)猛增。
供給側(cè)改革與行業(yè)集中度提高保駕護(hù)航，2017年整體盈利將大概率好于預(yù)期。隨著供給側(cè)改革推進(jìn)和行業(yè)集中度提升，A股上市公司企業(yè)盈利情況將繼續(xù)好于預(yù)期，隨著2016年A股上市公司年報(bào)的陸續(xù)披露，我們預(yù)計(jì)2017年全部A股凈利潤(rùn)同比增速14.35%，好于2016年的8.69%。其中創(chuàng)業(yè)板和中小板相較2016年同比增速均出現(xiàn)一定回調(diào)，主要原因是2016年的高基數(shù)與成長(zhǎng)股盈利的負(fù)面預(yù)期；主板將成為A股盈利的最大亮點(diǎn)，增長(zhǎng)主要來(lái)源是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)帶動(dòng)利潤(rùn)回升，預(yù)計(jì)2017年主板凈利潤(rùn)同比增速10.42%，高于2016年的6.04%。
2.5、行業(yè)配置建議：重在價(jià)值，勝在防御
5月受金融監(jiān)管趨嚴(yán)影響，行業(yè)配置整體偏防御，建議密切關(guān)注有色(部分)、銀行、保險(xiǎn)、電子等行業(yè)。我們預(yù)計(jì)5月金融監(jiān)管力度持續(xù)加強(qiáng)，市場(chǎng)情緒偏弱，整體依然以觀望為主。目前，我們建議行業(yè)配置首選有色(部分)、銀行、保險(xiǎn)，對(duì)成長(zhǎng)板塊的投資邏輯應(yīng)從行業(yè)景氣和公司業(yè)績(jī)出發(fā)，積極布局電子元器件等行業(yè)。其中，上游有色行業(yè)景氣尚未遭遇拐點(diǎn)，我們堅(jiān)定看好受供給側(cè)改革具有漲價(jià)動(dòng)力，估值處于歷史中位數(shù)以下，并在一季報(bào)業(yè)績(jī)充分兌現(xiàn)的鋰、稀土以及基本面良好的銅和鋁。同時(shí)，金融監(jiān)管仍在路上，建議積極布局防御性質(zhì)較強(qiáng)的銀行和保險(xiǎn)。結(jié)合保險(xiǎn)行業(yè)龍頭格局基本確定，未來(lái)行業(yè)集中度仍有望不斷提升，在壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)方面行業(yè)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，后續(xù)仍需密切關(guān)注。此外，由于半導(dǎo)體持續(xù)高景氣，電子行業(yè)率先突破成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)困局?？紤]到其在5G、精密電子元件、無(wú)線充電、汽車電子和穿戴設(shè)備等領(lǐng)域研發(fā)投入巨大，我們認(rèn)為電子行業(yè)后勁十足， 5月景氣逼人，具有良好配置價(jià)值。需要提醒的是弱市重質(zhì)，5月市場(chǎng)對(duì)于白馬股和龍頭股的重視不減，價(jià)值投資始終是主線。其中，5月消費(fèi)行情仍有望持續(xù)，家電和食品飲料行業(yè)龍頭依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇；同時(shí)，雄安新區(qū)深度發(fā)酵，有可能拉動(dòng)水泥、環(huán)保、工程機(jī)械等細(xì)分領(lǐng)域；另外，5月“一帶一路”高峰論壇給交運(yùn)行業(yè)帶來(lái)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)亦不容忽視。
