一季度業(yè)績大超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升
延續(xù)去年三季度以來覆銅板量價(jià)齊升勢(shì)頭，公司2017年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.8億元，同比增長26%，歸母凈利潤2.8億，同比增長86%，扣非歸母凈利潤同比增長73%，大超市場(chǎng)預(yù)期。公司17年Q1毛利率達(dá)24.97%，同比提高4.16個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高2.65個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2004年以來單季新高，公司營收的快速增長及盈利能力的提升充分體現(xiàn)覆銅板漲價(jià)周期下的業(yè)績彈性，奠定全年業(yè)績高增長基調(diào)。
原材料及覆銅板漲價(jià)大趨勢(shì)持續(xù)，全年業(yè)績高增長可期
4月份覆銅板及標(biāo)箔價(jià)格在傳統(tǒng)需求淡季、原銅價(jià)格波動(dòng)及前期漲幅較大等綜合影響下出現(xiàn)階段性小幅回調(diào)，但在供給受限，下游汽車電子、新能源汽車、通訊伺服器等細(xì)分市場(chǎng)需求帶動(dòng)下，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)大趨勢(shì)未變，伴隨近期鋰電銅箔加工費(fèi)重回加價(jià)勢(shì)頭，疊加行業(yè)逐步進(jìn)入需求旺季，覆銅板價(jià)格趨勢(shì)向上。公司為覆銅板龍頭，面向全球級(jí)大客戶，漲價(jià)溫和、可持續(xù)性及安全性強(qiáng)，全年有望受益漲價(jià)效應(yīng)傳導(dǎo)，并配合新增產(chǎn)能釋放實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長。
高頻基材等高端產(chǎn)品市場(chǎng)潛力巨大，提供長期成長動(dòng)能
汽車ADAS系統(tǒng)及5G無線通信系統(tǒng)催生迅速擴(kuò)大的微波/射頻市場(chǎng)，大量高性能的高頻板材將被廣泛使用，蘊(yùn)含巨大商機(jī)，但國內(nèi)廠家提供的微波/射頻領(lǐng)域用基材產(chǎn)品在性能、水平方面與國外同類產(chǎn)品仍存在差距，國內(nèi)領(lǐng)先的高頻板材廠商將面臨巨大的進(jìn)口替代機(jī)遇。公司產(chǎn)品定位中高端，近年將微波/RF的基材作為剛性CCL重點(diǎn)發(fā)展方向，部分系列填補(bǔ)了國內(nèi)RF基材的市場(chǎng)空白，產(chǎn)品銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大。公司擬投入20億元用于高導(dǎo)熱、高密度PCB板用覆銅板、高頻高速覆銅板及粘結(jié)片的項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，且常熟新建年產(chǎn)150萬平方米高頻材料的新工廠預(yù)計(jì)2018年第一季度末投產(chǎn)。伴隨高速傳輸、射頻應(yīng)用、服務(wù)器、汽車電子、消費(fèi)電子等領(lǐng)域高端板材的量產(chǎn)，公司盈利能力及市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升，長期成長值得期待。
維持“買入”評(píng)級(jí)
覆銅板漲價(jià)業(yè)績彈性大，汽車電子及通訊高端板材長期成長前景好。預(yù)計(jì)17-19年凈利潤分別為13.3/16.7/21.3億，eps分別為0.92/1.16/1.48元，PE分別為13/10/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。