雛鷹農(nóng)牧(002477)
雛鷹模式3.0——產(chǎn)融結(jié)合，穿越豬周期
1）新模式更輕資產(chǎn)，存活能力更強(qiáng)：雛鷹模式1.0 升級(jí)至3.0，提升機(jī)械化、現(xiàn)代化水平的同時(shí)，引入第三方出資建設(shè)并管理豬舍，同時(shí)大量轉(zhuǎn)讓現(xiàn)有及在建豬舍以減少固定資產(chǎn)規(guī)模。改造后的新模式養(yǎng)殖場(chǎng)單頭成本平均降低55元，全部改建完后成本將大幅降低。超長(zhǎng)景氣周期后，行業(yè)可能陷入更長(zhǎng)時(shí)間的低迷，流動(dòng)、速動(dòng)比率低的企業(yè)將面臨生存大挑戰(zhàn)。雛鷹目前的流動(dòng)和速動(dòng)比率分別為1.78、1.62，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平1.0、0.5，生存能力極強(qiáng)。
2）穩(wěn)定的投資收益，抵消養(yǎng)殖成本階段性偏高的影響：公司利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)篩選產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。在養(yǎng)殖行情高位布局金融板塊，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展，降低養(yǎng)殖行情低位時(shí)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，有助于成功穿越豬周期。經(jīng)過兩年多的布局，目前公司持有的6 只產(chǎn)業(yè)基金已初見成效，2016 年實(shí)現(xiàn)投資收益1.23 億元，部分彌補(bǔ)模式升級(jí)過程中成本階段性上升的不利影響，2017 年公司將繼續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈金融板塊布局。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局——平抑周期，增加附加值
1）躲避巨虧：以往周期中巨虧（100 元/頭以上）往往持續(xù)4 個(gè)月，但此時(shí)如果不賣生豬，而是屠宰后以凍肉儲(chǔ)存起來(lái)，可保質(zhì)12 個(gè)月，到期后還可制成熟食再延長(zhǎng)9 個(gè)月，制成火腿后更可保質(zhì)5 年之久。只要熬過豬價(jià)低谷，待到豬價(jià)上漲時(shí)再行銷售，庫(kù)存跌價(jià)準(zhǔn)備可沖回，實(shí)為平抑豬周期的不二利器。
2）下游品牌已開始盈利：公司從2012 年開始布局下游屠宰和品牌，雛牧香、三門峽、藏香豬舉步維艱，連續(xù)三年虧損后終于迎來(lái)了拐點(diǎn)。2016 年，開封雛鷹及三門峽生態(tài)黑豬分別盈利1568 萬(wàn)元和1601 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72%和229%。利潤(rùn)拐點(diǎn)一旦形成將勢(shì)如破竹，規(guī)模效應(yīng)下利潤(rùn)彈性遠(yuǎn)大于收入彈性。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2017/18/19 年生豬出欄360/500/700 萬(wàn)頭，歸母凈利15.0/18.3/22.3 億元，給予2017 年15-17 倍PE得出一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)為7.20-8.16元，較現(xiàn)價(jià)具有38-56%的上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)投資回報(bào)不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)超預(yù)期下跌，出欄量不達(dá)預(yù)期