榮盛石化(002493)
公司發(fā)布公告，擬以自有資金25.86 億元收購(gòu)控股股東榮盛控股持有的浙江石油化工有限公司（下稱“浙石化” ）51%股權(quán)，交易完成后，浙石化將成為榮盛石化的控股子公司，浙石化正在建設(shè)4000 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，其中一期2000 萬噸/年，項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)將達(dá)1730.85 億元。
2017Q1 業(yè)績(jī)優(yōu)異，上半年利潤(rùn)有望同比大幅增長(zhǎng)。2017 年一季度公司營(yíng)業(yè)收入156 億元，較上年同期增長(zhǎng)116%，歸母凈利潤(rùn)為6.21 億元，較上年同期增長(zhǎng)311%，符合我們之前對(duì)其的盈利判斷，同比大幅增長(zhǎng)的原因主要是去年同期受芳烴裝置檢修停車影響，單季度僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5 億元，而去年四季度受國(guó)際油價(jià)上漲的影響，單季凈利潤(rùn)則達(dá)6.9 億，也說明公司主要利潤(rùn)來自芳烴裝置。中金石化年產(chǎn)PX160 萬噸、純苯50 萬噸等，根據(jù)測(cè)算，2017 年一季度PX-石腦油平均價(jià)差在374 美元/噸， 環(huán)比小幅上漲，我們認(rèn)為中金芳烴裝置自去年二季度以來連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，也打消了市場(chǎng)對(duì)其穩(wěn)定運(yùn)行及盈利能力的擔(dān)憂，考慮到國(guó)內(nèi)未來一年幾乎無增芳烴裝置投產(chǎn)，中金石化芳烴裝置的“暴利”狀態(tài)有望持續(xù)，堅(jiān)定看好。
公司擁有600 萬噸PTA 產(chǎn)能（權(quán)益）和100 萬噸滌綸產(chǎn)能，2016 年公司滌綸加彈絲（DTY）的毛利率為13.6%，同比上漲6.37%，滌綸牽引絲毛利率也小幅提升；從去年開始滌綸行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，在供給側(cè)改革影響下，滌綸行業(yè)年新增產(chǎn)能僅為3%-4%，而下游紡織服裝等需求年增速達(dá)5%-6%，另外人民幣貶值會(huì)帶動(dòng)下游紡織品出口的快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為今年滌綸行業(yè)仍然會(huì)延續(xù)去年下半年以來的景氣行情，迎來新一輪的景氣周期。PTA 方面，重慶蓬威的90 萬噸PTA 裝置已投料復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)東140 萬噸PTA 裝置上半年也會(huì)跟進(jìn)，因此后續(xù)翔鷺石化450 萬噸PTA 是否復(fù)產(chǎn)將是2017 年P(guān)TA 市場(chǎng)關(guān)鍵點(diǎn)，即便是翔鷺石化PTA 裝置確定復(fù)產(chǎn)，重啟裝置到生產(chǎn)出合格產(chǎn)品并逐步提升裝置負(fù)荷也將是個(gè)漫長(zhǎng)的過程，很難一蹴而就，但對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響仍不可小覷。
盈利預(yù)期與投資評(píng)級(jí)：公司是A 股市場(chǎng)中唯一擁有PX-PTA-滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，考慮到其中金石化芳烴項(xiàng)目的超常盈利能力，此次收購(gòu)浙石化51%股權(quán)，注入市場(chǎng)最為關(guān)注的4000 萬噸煉油項(xiàng)目，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好公司發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.96 元、1.19 元和1.62 元，對(duì)應(yīng)PE 為14 倍、11 倍和8 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。