A股市場(chǎng)估值已經(jīng)回落至歷史均值偏低水平，其中非金融基本回到歷史均值位置：我們統(tǒng)計(jì)截止上周五，A股約有1600支個(gè)股(約一半)相對(duì)過(guò)去兩年的股價(jià)高點(diǎn)跌幅在50%或以上，從估值上看藍(lán)籌整體估值不貴：
1)滬深300的12個(gè)月前向市盈率為11.1倍，低于2005年以來(lái)13.2倍的均值水平，高于2013年的錢荒時(shí)期(7.8倍)和14年中市場(chǎng)開(kāi)始啟動(dòng)前期(7.6倍)，也高于2016年1月27日的相對(duì)低點(diǎn)(9.8倍)。其中非金融16.4倍，已經(jīng)接近2005年以來(lái)的均值水平(16.1倍)。前向市凈率方面，滬深300指數(shù)PB為1.2倍，雖然仍略高于2013年錢荒及14年市場(chǎng)啟動(dòng)前期(均為1.1倍)，但和2016年初的階段低點(diǎn)已經(jīng)基本持平(1.2倍)。其中非金融部分市凈率1.7倍，也接近2016年初時(shí)的水平。藍(lán)籌估值不貴。
2)與主要地區(qū)和國(guó)家的市場(chǎng)相比，A股目前的市盈率和市凈率均處于中游附近；
3)無(wú)論是從總市值還是從自由流通市值的維度，A股市場(chǎng)與居民存款、貨幣量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值基本還處于十年來(lái)的均值附近。
中小市值公司估值已經(jīng)明顯下降，預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)股分化。
近期跌幅更深的創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前點(diǎn)位對(duì)應(yīng)2016年市盈率約38倍(剔除溫氏股份（300498）46倍)。如果假設(shè)創(chuàng)業(yè)板今年盈利增長(zhǎng)20%(其中一季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)11%，剔除溫氏股份為16%)，那么2017年的市盈率約為31倍。整體估值已經(jīng)明顯回調(diào)，但還說(shuō)不上具備很強(qiáng)整體吸引力。從個(gè)股來(lái)看，有部分基本面較好的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股經(jīng)歷近兩年的劇烈殺估值過(guò)程后已經(jīng)再度具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，未來(lái)中小市值個(gè)股可能呈現(xiàn)分化走勢(shì)，需要自下而上挖掘。
更多行業(yè)的估值水平也已跌破2016年初的階段低點(diǎn)。
分行業(yè)來(lái)看，目前市盈率和市凈率估值均高于2016年1月27日階段性低點(diǎn)的行業(yè)已經(jīng)不多，主要包括保險(xiǎn)、食品飲料、家電、環(huán)保、公路鐵路物流、建筑裝飾等。更多行業(yè)的估值水平已跌破2016年初的階段低點(diǎn)，包括傳媒互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、化工、輕工、紡織服裝、電氣設(shè)備、餐飲旅游等。
產(chǎn)業(yè)資本再度開(kāi)始持續(xù)凈增持也在印證更多公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值的顯現(xiàn)。
我們注意到在近期市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整背景下，產(chǎn)業(yè)資本增持意愿有所上升，最近大股東和高管連續(xù)兩周出現(xiàn)凈增持，這在今年還是首次出現(xiàn)。如果不考慮2016年11月險(xiǎn)資連續(xù)舉牌潮，上一次產(chǎn)業(yè)資本連續(xù)超過(guò)兩周凈增持還要追溯到2016年初指數(shù)階段性低點(diǎn)的時(shí)候。
操作建議：長(zhǎng)線投資者已可以考慮逐步增加配置力度
考慮到目前增長(zhǎng)周期及政策環(huán)境，我們認(rèn)為A股結(jié)構(gòu)性高估已經(jīng)有所緩解，當(dāng)前估值水平將至少呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。近期政策信號(hào)的邊際變化以及產(chǎn)業(yè)資本增持意愿的上升為市場(chǎng)提供了相對(duì)積極的回穩(wěn)信號(hào)，我們認(rèn)為對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)已無(wú)需過(guò)度悲觀。雖然短期能否確立反彈趨勢(shì)還需視是否有更為積極的信號(hào)顯現(xiàn)，但從中長(zhǎng)期投資的角度，在前期連續(xù)下跌過(guò)后更多企業(yè)正在顯現(xiàn)價(jià)值，建議長(zhǎng)線投資者已可以考慮逐步增加配置力度。
關(guān)注“跌出來(lái)”的機(jī)會(huì)。
基于以上分析，我們綜合篩選出一些前期跌幅較深、估值下降至合意區(qū)間、預(yù)計(jì)16-18年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)穩(wěn)健、基本面相對(duì)較好的公司，供投資者參考。
