投資要點(diǎn)
全球核素新藥陸續(xù)上市,國(guó)內(nèi)影像設(shè)備及核素藥物市場(chǎng)提升空間大。全球核素藥物市場(chǎng)規(guī)模約為100億美元,保持10%左右的增長(zhǎng)。隨著國(guó)外重磅核素新藥上市,全球市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪快速增長(zhǎng)。前列腺癌治療核素氯化鐳[223](Xofigo)上市第3年就實(shí)現(xiàn)3.5億美元銷售額,有望成為全球第一個(gè)銷售額突破10億美元的重磅核素藥物。核素抗體偶聯(lián)藥物的問(wèn)世能夠?qū)崿F(xiàn)腫瘤的可視化診斷和治療,而且更換搭配藥物就有望獲得新適應(yīng)癥,或?qū)⑼苿?dòng)全球核素藥物高速擴(kuò)容。2016中國(guó)核藥物市場(chǎng)規(guī)模約為40億,2020年有望達(dá)到100億。我國(guó)核素藥物市場(chǎng)規(guī)模偏小,一方面是缺少新產(chǎn)品,另一方面是核素所需的影像設(shè)備偏少。如我國(guó)每百萬(wàn)人的PET/CT保有量?jī)H為0.17臺(tái),遠(yuǎn)低于全球平均水平0.7和發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平2.0以上,隨著成本降低、適應(yīng)癥擴(kuò)張、使用頻率增加,保守估計(jì)還有4-10倍的增長(zhǎng)空間,也必將推動(dòng)全國(guó)核素藥物市場(chǎng)發(fā)展。
持續(xù)整合核素產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)品梯隊(duì)齊全+核藥房網(wǎng)絡(luò)布局打造核素藥物龍頭企業(yè)。東誠(chéng)藥業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成了初步的核素診斷+治療產(chǎn)品線。從產(chǎn)品來(lái)看,東誠(chéng)藥業(yè)的核素藥物產(chǎn)品線齊全,現(xiàn)有產(chǎn)品(云克注射液、氟[18]-FDG)穩(wěn)定增長(zhǎng)+在研重磅品種獲批(錸[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并購(gòu)預(yù)期,能夠保證核素藥物的產(chǎn)品梯隊(duì);從渠道來(lái)看,東誠(chéng)藥業(yè)的安迪科+GMS整合提升核藥房盈利能力,逐步建成覆蓋全國(guó)的核藥房網(wǎng)絡(luò)掌控終端。豐富的產(chǎn)品梯隊(duì)+廣泛的營(yíng)銷渠道將推動(dòng)公司的核素藥物業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng),具備發(fā)展成全國(guó)核素藥物龍頭的潛力。
肝素原料藥觸底反彈,價(jià)格有望持續(xù)提升。本輪肝素原料藥行情的主要推動(dòng)因素是下游制劑企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存需求和上游原材料漲價(jià),最終導(dǎo)致肝素原料藥價(jià)格提升。肝素原料藥價(jià)格在2016年中開(kāi)始緩慢回升,4月份開(kāi)始提價(jià)速度加快。2017年5月份價(jià)格同比提升40%,年初至今的平均價(jià)格與2016年同期相比提升23%。肝素原料藥價(jià)格仍然存在持續(xù)上漲的預(yù)期,有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議??紤]增發(fā)攤?。〝M發(fā)行6075萬(wàn)股,占公司總股本的8.6%,作價(jià)8.2億),預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為2.2億、3.8億、4.7億,對(duì)應(yīng)PE分別為50倍、29倍、23倍。如考慮安迪科在2017年全年并表,預(yù)計(jì)2017-2019年備考凈利潤(rùn)分別為2.8億、3.8億、4.7億,對(duì)應(yīng)PE分別為39倍、29倍、23倍。預(yù)計(jì)2018年?yáng)|誠(chéng)藥業(yè)的歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到3.8億,同比增長(zhǎng)35%,考慮核素藥物的稀缺性和持續(xù)外延并購(gòu)預(yù)期,我們認(rèn)為公司應(yīng)該享受一定的估值溢價(jià),給予公司2018年40倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.60元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:并購(gòu)標(biāo)的收購(gòu)進(jìn)度及業(yè)績(jī)或不及預(yù)期;原料藥出口或低于預(yù)期。
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