現(xiàn)代制藥(600420)
公司發(fā)布 2017 半年度業(yè)績快報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 45.80億元，同比下降 0.05%；歸屬于上市公司股東的凈利 3.57 億元，同比增長 23.27%。實(shí)現(xiàn) EPS 為 0.32 元。
公司一季度業(yè)績 1.60 億，二季度業(yè)績 1.97 億接近 2 億，相較一季度提升明顯。
1．二季度業(yè)績接近 2 億超預(yù)期，逐季改善全年 8 億可期
公司上半年收入端增速與去年基本持平。主要由于國家“限制抗生素、限制輔助用藥”等行業(yè)政策的負(fù)向影響。 我們推測公司主要處方藥制劑維持平穩(wěn)增速，各產(chǎn)品線有一定整合協(xié)同作用，上半年有一定增長。原料藥尤其是抗生素原料藥方面，二季度有一定限產(chǎn)保價(jià)因素，整體供給端收縮，產(chǎn)能有一定調(diào)整。
利潤端二季度 1.97 億利潤，逐季向好改善明顯。公司在收入端持平的情況下，利潤實(shí)現(xiàn) 23.27%的增長，體現(xiàn)了重組整合各業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的釋放和降本增效的改善效果。一季度業(yè)績 1.60 億，二季度業(yè)績 1.97 億，提升明顯，且符合我們的預(yù)期。我們推測公司業(yè)績改善主要原因如下：
國企改革重組整合穩(wěn)步推進(jìn)，降本增效持續(xù)進(jìn)行（體現(xiàn)混合所有制激發(fā)企業(yè)活力）。
海門和中聯(lián)虧損同比降低，帶來部分業(yè)績彈性（年底海門有望扭虧，中聯(lián)有望大幅度減虧）。
站在中報(bào)展望全年，8 億利潤值得期待。我們預(yù)計(jì)公司 17 年有望完成 8 億利潤：重組并表業(yè)績 4.7 億利潤+原有老現(xiàn)代業(yè)績 2 億左右+海門扭虧 8000 萬+原料藥部分 5000 萬彈性。
2．業(yè)績向上拐點(diǎn)確立，原料藥下半年有望提供較大彈性
我們認(rèn)為目前公司業(yè)績向上拐點(diǎn)已經(jīng)確立，制劑板塊逐漸走上正軌，下半年原料藥板塊有望提供較大彈性。
抗生素原料藥板塊（6-APA，7-ACA，青霉素工業(yè)鹽等） ：根據(jù)草根調(diào)研結(jié)果，二季度科倫、威奇達(dá)、聯(lián)邦 4-5 月產(chǎn)能都在減少，威奇達(dá) 5 月是環(huán)保部在山西督查適當(dāng)縮減產(chǎn)能。5 月份在上海原料藥會(huì)上，抗生素原料藥有漲價(jià)。 7-ACA 報(bào)價(jià) 480 （2017 年上半年均價(jià) 330-350），跳漲 100 塊錢， 6-APA 報(bào)價(jià) 190 （2017年上半年均價(jià) 170 左右），青霉素工業(yè)鹽報(bào)價(jià) 70 （2017 年上半年均價(jià) 60 左右）。雖然不是成交價(jià)格，但這也釋放了價(jià)格穩(wěn)定的信號。我們認(rèn)為 8-9 月份價(jià)格仍有上漲的趨勢，下半年抗生素原料藥有望為公司提供較大彈性。
除了抗生素原料藥板塊之外，海門和中聯(lián)也有望為公司提供彈性。
海門公司扭虧：海門公司扭虧是公司重點(diǎn)任務(wù)，海門方面多因素共同驅(qū)動(dòng)（訂單開始銷售、降低成本、威奇達(dá)的指導(dǎo)和協(xié)助） ，有望貢獻(xiàn) 8000 萬彈性。
中聯(lián)減虧：中聯(lián) 2016 年的虧損跟搬遷有關(guān)（費(fèi)用、折舊增加），主要解決辦法是降低管理費(fèi)用、擴(kuò)大銷售。
3．公司投資邏輯再梳理：業(yè)績見底、改善空間大、外延有期待、煥然一新的國企改革排頭兵
一致性評價(jià)方面：公司目前開展一致性評價(jià)品種六十個(gè)，其中部分品種已啟動(dòng)生物利用度一致性評價(jià)。
現(xiàn)有品種梳理整合：重組完成后，公司過億元產(chǎn)品 21 個(gè)，通過資源整合，未來資源將更加高效配置，分散在各個(gè)工廠的無序的產(chǎn)品布局將進(jìn)行合理規(guī)劃整合，現(xiàn)代制藥在重點(diǎn)領(lǐng)域的一級梯隊(duì)地位將更加穩(wěn)固。
醫(yī)保目錄彈性：公司及下屬子公司，有多個(gè)品新納入醫(yī)保目錄。新進(jìn)入醫(yī)保目錄的產(chǎn)品將對公司產(chǎn)生積極影響，尤其是其中的獨(dú)家產(chǎn)品右美沙芬緩釋混懸液、米那普侖片、金葉敗毒顆粒等，將有望在未來放量并對公司盈利產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。
原料藥：海門公司有望扭虧，6-APA, 7-ACA 原料藥格局穩(wěn)定，有望提價(jià)。
外延方面：公司作為化藥平臺(tái)，外延預(yù)期仍然強(qiáng)烈。2016 年 3 月與 5 月，公司召開董事會(huì)及股東大會(huì)，重塑企業(yè)的戰(zhàn)略定位，重新梳理公司未來的發(fā)展目標(biāo)。公司的戰(zhàn)略定位調(diào)整為：“以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為支撐點(diǎn)，內(nèi)生式增長與外延式擴(kuò)張相結(jié)合，致力于成為體制機(jī)制科學(xué)、人才領(lǐng)先、產(chǎn)品領(lǐng)先、品質(zhì)領(lǐng)先的綜合性創(chuàng)新型制藥企業(yè)。公司新戰(zhàn)略目標(biāo)為：發(fā)展成為集研發(fā)、生產(chǎn)、營銷一體的，國內(nèi)領(lǐng)先，國際知名的優(yōu)秀制藥企業(yè)?！?/span>
中短期來看，由于經(jīng)營效率提升+原料藥提價(jià)帶來彈性，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)超高增長。從中報(bào)情況看逐季改善效果明顯，降本增效成效很大。
中長期角度，存量 2013 個(gè)品種煥發(fā)第二春+數(shù)十個(gè)新進(jìn)醫(yī)保品種放量+研發(fā)豐富儲(chǔ)備為公司提供成長保障，
我們預(yù)計(jì)重組完成后，公司作為國藥旗下化藥平臺(tái)，面目將煥然一新，經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。中短期來看，由于經(jīng)營效率提升+原料藥提價(jià)帶來彈性，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)超高增長。中長期角度，存量 2013 個(gè)品種煥發(fā)第二春+數(shù)十個(gè)新進(jìn)醫(yī)保品種放量+研發(fā)豐富儲(chǔ)備為公司提供成長保障，另外作為集團(tuán)化藥平臺(tái)，預(yù)計(jì)未來資源整合外延還會(huì)有動(dòng)作。因此放眼現(xiàn)在，公司屬于低估值，業(yè)績反轉(zhuǎn)，高增速，有催化，有變化的標(biāo)的。我們預(yù)計(jì) 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 8.11 億元、10.19 億元、12.41 億元，對應(yīng)增速分別為 70.04%，25.66%，21.75%，EPS 分別 0.73 元、0.92 元、1.12 元，對應(yīng) PE 分別為 21X、16X、14X。我們長期看好公司發(fā)展，維持 “強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
重組整合低于預(yù)期，水針、抗生素受限制
（原標(biāo)題：事件點(diǎn)評：二季度業(yè)績接近2億超預(yù)期，降本增效逐季改善效果明顯）
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