老板電器(002508)
事件：公司發(fā)布2017年半年報，17H1實現營收32.0 億元，同比增長26.6%，實現歸母凈利潤6.0 億元，同比增長41.4%，扣非后歸母凈利潤5.5 億元，同比增長34.4%，非經常性損益主要來自于一季度政府補助5400 萬元。Q2 單季度實現營收18.4 億元，同比增長21.7%，實現歸母凈利潤3.5 億元，同比增長33.1%，扣非后歸母凈利潤3.45 億元，同比增長35.3%。公司預告前三季度歸母凈利潤變動幅度20%~40%。
傳統(tǒng)、新產品齊發(fā)力，穩(wěn)固廚電龍頭地位。報告期內，公司主力產品抽油煙機和燃氣灶銷售額市場份額分別達26.3%、23.3%，同比分別提升1.24 個pct 和0.63 個pct，持續(xù)保持行業(yè)第一；嵌入式新產品零售額呈現近翻倍式增長，其中微波爐、電烤箱和蒸汽爐零售額增速達104.6%/85.5%/121.9%，洗碗機零售額因其前期低基數影響，增速亮眼，達579.7%，嵌入式產品市占率均為行業(yè)前三。受益于消費升級帶來的廚電終端需求提升，公司全系產品均實現持續(xù)快速增長，各產品零售量和零售額增幅均大幅超越行業(yè)平均水平，行業(yè)龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。
盈利能力保持提升，預收賬款體現下游信心。報告期內，公司毛利率為57.31%，同比分別下降1.74 個pct；凈利率為18.69%，同比增加1.95pct。自16Q4 起，公司促銷活動費直接從收入扣除，不再計入銷售費用，導致上半年毛利率、銷售費用率雙雙下降，但毛銷差同比上升0.9 個pct，公司實際盈利能力保持提升。報告期內，公司預收賬款達10 億元，體現下游經銷商對下半年產品銷售的信心。
持續(xù)構筑品牌壁壘、深耕渠道拓展，未來業(yè)績高增長可期。公司加速三四線城市渠道下沉，上半年新增專賣店214 家，新拆分代理商4 家；電商渠道持續(xù)領跑，煙灶套餐及煙灶消套餐線上占有率為28%；工程渠道（B2B）方面，公司與恒大、萬科、碧桂園等多家地產商均成功續(xù)簽；家裝、櫥柜等創(chuàng)新渠道加快開拓，加快提升嵌入式產品配套率。嵌入式產品借助主力產品影響力有望持續(xù)保持高速放量，未來成為公司業(yè)績增速主力軍，業(yè)績可期。
盈利預測與投資建議。公司2017H1 業(yè)績略超預告區(qū)間，預計17-19 年EPS 為1.78/2.34/3.08 元，未來三年歸母凈利潤復合增速達32.6%，參考萬得小家電一致預期，給予公司17 年28 倍估值，對應目標價49.84 元，維持“買入”評級。
風險提示：房地產交易量或大幅波動，原材料價格或大幅波動。
（原標題：傳統(tǒng)、新品齊發(fā)力，業(yè)績增長略超預期）
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