涪陵電力(600452)
事件：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.81 億元，同比增長48.45%；凈利潤1.10 億元，同比增長48.48%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤1.08 億元，同比增長126.81%；每股基本收益0.69 元。
三費及現(xiàn)金流活動受收購節(jié)能業(yè)務(wù)影響，系合理變化：管理費用同比提高45.11%，系2016 年4 月收購節(jié)能業(yè)務(wù)；財務(wù)費用大幅提高，系長期借款同比增加，利息支出增加，引起財務(wù)費用增加。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增加，系2016 年4 月收購節(jié)能業(yè)務(wù)。投資現(xiàn)金流量凈額同比增長，系上年同期收購配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)支付收購款，本期僅支付工程支出；籌資現(xiàn)金流量凈額同比減少，系本期新增貸款及分配股利較上年同期減少。應收賬款同比增長4,939.25%，系應收節(jié)能服務(wù)費增加；預付賬款同比增長1,910.26%，系預付項目前期費用增加。
配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)對營收利潤貢獻突出，躉售毛利下降：本報告期，公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常，財務(wù)狀況穩(wěn)定。影響經(jīng)營業(yè)績的主要原因：一是由于2016 年4 月收購配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，上年同期僅包含節(jié)能業(yè)務(wù)4月23 日-6 月30 日數(shù)據(jù)，本報告期包含節(jié)能業(yè)務(wù)1-6 月數(shù)據(jù)；二是供電業(yè)務(wù)因受高耗能企業(yè)關(guān)停及大用戶直供電的影響，購售電毛利減少。以上綜合因素形成本期營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤、基本每股收益較上年同期增加。由于配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)對收入、利潤增長貢獻突出，經(jīng)營利潤增幅較大，引起資產(chǎn)總額、負債、權(quán)益均有較大幅度變動。
配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)項目逐步投產(chǎn)，可預見利潤增長：近日，公司公告稱擬與關(guān)聯(lián)方國網(wǎng)湖北省電力公司簽署湖北省電網(wǎng)綜合節(jié)能改造及電能質(zhì)量提升項目合同能源管理項目合同（構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易），合同總額5.54億元，預計投資金額3.14 億元，節(jié)能效益分享比例為100%，分享期限為7 年，計算得IRR 約為17%，該節(jié)能項目為公司今年首個節(jié)能訂單。隨著配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)項目的逐步投產(chǎn)，公司的利潤有望穩(wěn)定增長：目前公司的配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)已達到20 個，其中11 個項目已經(jīng)投產(chǎn)，預計部分項目在17 年投產(chǎn)，全部項目在18 年投產(chǎn)。預計公司利潤在17 年將穩(wěn)步增長，18 年將有顯著提高。
配網(wǎng)節(jié)能是朝陽產(chǎn)業(yè)，配網(wǎng)建設(shè)提速擴張市場空間：近幾年，電網(wǎng)投資總量基本不變，因此，要提高。2015 年7 月31 日，國家能源委員會公布了《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃》：2015-2020 年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2 萬億元，其中，2015 年投資不低于3000 億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7 萬億元，即“十三五”期間配網(wǎng)投資年均不低于3400 億元。其中，2015 年配網(wǎng)投資低于之前規(guī)劃的3000 億元，且2016 年國網(wǎng)及各省網(wǎng)公司配網(wǎng)設(shè)備只進行了兩次招標，2016年配網(wǎng)投資同比大幅下滑，遠不及預期，因此2017-2020 年配網(wǎng)投資有望大幅提高，以彌補投資欠賬。這一思路在新一批國網(wǎng)配網(wǎng)招標中得到印證，國網(wǎng)17 年第一批配網(wǎng)招標清單中，共招標配電終端設(shè)備約6.4 萬套，遠超2016 年全年招標量（4 萬套）。按照國網(wǎng)招標計劃，下半年還將有一批配電設(shè)備招標。配網(wǎng)建設(shè)提速擴張了市場容量，公司作為配網(wǎng)節(jié)能龍頭，潛在客戶依舊較多，遠未及業(yè)務(wù)天花板。
用電量提升利好今年的節(jié)能利潤：公司的節(jié)能收入以節(jié)能效益分享等方式回收投資和獲得合理利潤，因此，節(jié)能收入與同期的全社會用電量密切相關(guān)。2016 年中國全社會用電量同比增長5%，2017 年上半年全社會用電量同比增長6.3%，用電量增速的提高保障了公司的利潤水平。
投資建議：我們預計公司2017-2019 年的EPS分別為1.42/1.85/2.39元，業(yè)績增速分別為35%/30%/29%。節(jié)能業(yè)務(wù)未來增長空間大，17、18 年進入訂單確認收入高峰，公司業(yè)績確定性高。維持公司買入-A的投資評級，6 個月目標價為65.00 元。
風險提示：1.電力體制改革持續(xù)深入的影響；2.電網(wǎng)安全運行風險的影響；3.配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)市場競爭風險；4.稅收優(yōu)惠政策變動風險；5.售電業(yè)務(wù)大幅下滑的風險。
（原標題：配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)依舊亮眼，訂單全面確認期將近，業(yè)績大幅增長可期）
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