老板電器(002508)
公司半年報業(yè)績符合預(yù)期。2017H1 營業(yè)收入31.98 億元,同比增長26.63%,歸屬上市公司股東凈利潤5.98 億元,同比增長41.37%,扣非后凈利潤5.51 億元,同比增長34.35%，每股收益0.63 元;其中Q2 營業(yè)收入億18.36 億元,同比增長21.68%,凈利潤3.46 億元,同比增長33.26%,扣非后凈利潤億3.45 億元,同比增長35.09%，每股收益0.28 元。
煙灶消增速穩(wěn)定，嵌入式產(chǎn)品快速增長。分產(chǎn)品看，2017 上半年傳統(tǒng)品類增速21.18%（如果按照上半年5%的均價提升計算，傳統(tǒng)品類銷量增速約15.4%），其中油煙機、燃氣灶和消毒柜增速為21.05%、19.86%和27.76%。嵌入式品類迎來爆發(fā)式增長，烤箱、蒸汽爐、微波爐和洗碗機增速分別為69.93%、107.37%、48.79%和945.44%。分渠道看，線下渠道中一二線城市收入合計約占60%，一線城市收入增速約7%-8%左右，二線城市增速超20%；上半年公司渠道進一步下沉，三四線城市中新增專賣店214 家，新拆分代理商4 家（全國代理商數(shù)量已經(jīng)增加至86 家），預(yù)計三四線城市的收入增速在20%-30%左右。公司電商收入占比約30%，增速預(yù)計在40%左右。行業(yè)主要以新增需求為主，我們預(yù)計下半年一二線地產(chǎn)增速將繼續(xù)放緩，短期看，傳統(tǒng)品類一二線收入端面臨一定壓力，銷量增長貢獻以三四線為主（西北地區(qū)銷售增長62.09%），中長期看，廚電行業(yè)市場集中度仍較低，龍頭市占率提升空間較大，新品類拓展將帶來下一個增長點。
毛利率小幅下滑，下半年盈利能力仍有提升空間。公司主要原材料為不銹鋼、冷軋板等，2017 年以來不銹鋼均價同比上漲24%，同時毛利率稍低的工程渠道占比增加，上半年公司整體毛利率小幅下滑1.71 個百分點至57.23%，其中，油煙機和燃氣灶分別下滑1.72 和1.06個百分點。2017 上半年公司期間費用率下降3.08 個點至33.06%，其中銷售費用率下降3.13個百分點（得益于規(guī)模增長以及銷售服務(wù)費用支出減少）；公司上半年收到政府補貼5647萬元（2016 年同期1548 萬元）。綜上，公司2017 上半年凈利率提升2.6 個百分點至20.83%，盈利能力繼續(xù)提升。下半年原材料進一步上漲可能性較小，并且隨著公司管理的進一步精細化，公司費用率或繼續(xù)壓縮，盈利能力仍有望進一步提升。
研發(fā)投入增加，渠道經(jīng)營更加精細。公司更加重視產(chǎn)品研發(fā)，上半年研發(fā)投入增長35.10%，占收入比例為2.78%，在美國和深圳成立新成立創(chuàng)新中心，未來產(chǎn)品與技術(shù)的競爭力將進一步加強。公司后續(xù)對各渠道的運營將更加有針對性，以相對獨立的產(chǎn)品線、價格體系（定位相對更中端）開拓三四級市場。
盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2017-2019 年盈利預(yù)測為每股1.78 元、2.50 元、3.38元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為24 倍、17 倍和12 倍，公司電商渠道高增長、三四線渠道進一步下沉，嵌入式新品漲勢強勁，維持“買入”投資評級。
（原標題：業(yè)績符合預(yù)期，嵌入式新品高增長）
免責(zé)聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責(zé)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。