投資要點(diǎn):
事件:公司2017年 8月份中國(guó)地區(qū) MDI 價(jià)格公告,自 2017年 8月份開(kāi)始,萬(wàn)華化學(xué)中國(guó)地區(qū)聚合MDI 分銷(xiāo)市場(chǎng)掛牌價(jià)24000元/噸(比7月份價(jià)格上調(diào)1000元/噸),直銷(xiāo)市場(chǎng)掛牌價(jià)24000元/噸(比7月份價(jià)格上調(diào)1000元/噸);
純MDI 掛牌價(jià)25700元/噸(同7月份相比沒(méi)有變化)。 此價(jià)格僅為公司掛牌指導(dǎo)價(jià),實(shí)際成交價(jià)格與掛牌指導(dǎo)價(jià)存在差異。
MDI 對(duì)業(yè)績(jī)的彈性巨大。公司擁有MDI 產(chǎn)能180萬(wàn)噸,MDI 權(quán)益產(chǎn)能149.4萬(wàn)噸,按照80%開(kāi)工率測(cè)算,MDI 價(jià)格每上漲1000元/噸增厚公司EPS0.30元。
下游需求向好,行業(yè)供需處于平衡狀態(tài),價(jià)差處于歷史高位。由于全球經(jīng)濟(jì)的回暖和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的景氣度較好,全球MDI 的需求增速保持相對(duì)高位,供給端雖然有一定的擴(kuò)產(chǎn),但短期內(nèi)新增供給有限,同時(shí)老舊產(chǎn)能占比增大,疊加裝置正常檢修和不可抗力頻發(fā),對(duì)供給產(chǎn)生制約。整體而言MDI 處于平衡狀態(tài)。
從原料價(jià)差來(lái)看,目前純MDI、聚合MDI 與苯、煤炭、原鹽的價(jià)差為15024元/噸和15474元/噸,均為歷史高位。
石化項(xiàng)目盈利能力好。石化項(xiàng)目以LPG 為原料,向下延伸出丙烯酸及酯產(chǎn)業(yè)鏈、MTBE\PO 產(chǎn)業(yè)鏈。公司石化項(xiàng)目目前運(yùn)行良好,丙烯酸及丙烯酸酯的價(jià)差水平均處于2013年以來(lái)的均值水平之上,環(huán)氧丙烷的價(jià)差水平處于2014年以來(lái)的均值水平之上,目前丙烯酸、丙烯酸丁酯、環(huán)氧丙烷價(jià)差為3836元/噸、5558元/噸、3182元/噸。
六大事業(yè)部提供成新動(dòng)力。公司有一系列新材料投產(chǎn):TPU、水性涂料樹(shù)脂于2016年投產(chǎn),PC 一期2017年投產(chǎn)、PMMA 計(jì)劃2018年投產(chǎn)。未來(lái)隨著高附加值產(chǎn)品的逐步投產(chǎn),提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2017-2019年EPS 分別為2.91元、3.07元、3.57元,未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持38.43%的復(fù)合增長(zhǎng)率,考慮到公司目前動(dòng)態(tài)估值水平僅有11倍市盈率,PEG 低,我們給予公司2018年15倍PE 估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.05元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)、MDI 價(jià)差大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)生生產(chǎn)安全事故的風(fēng)險(xiǎn)。
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