事件:
公司發(fā)布2017年中報,上半年公司實現(xiàn)收入77.02億元,同比下降4.01%;利潤總額1.47億元,同比增長370.19%;歸母凈利潤1.36億元,同比增長318.09%,符合業(yè)績預(yù)告;扣非后歸母凈利潤-7,506.07萬元,同比增長8.02%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流3.6億元,同比增長2.95%。
投資要點:
核心單品放量+市場拓展,二季度業(yè)績超預(yù)期
扣非凈利環(huán)比改善,增速持續(xù)向好
上半年,公司實現(xiàn)收入77.02億元,同比下降4.01%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元,同比增長318.09%。單季拆分來看,2Q2017實現(xiàn)收入34.1億元,同比下降1.25%,降幅小于一季度的6.09%;二季度歸母凈利潤2,877.2萬元,同比增長143.3%,小于一季度的2674%,而一季度凈利潤的大幅增長原因主要在于公司資產(chǎn)證券化中江夏中百購物廣場的相關(guān)資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)讓,增加了投資收益;二季度扣非歸母凈利潤-7,506.07萬元同比增長8.02%,好于一季度的同比減少2381%,環(huán)比增長38%。
優(yōu)化供應(yīng)鏈提升毛利率,費用率環(huán)比改善
報告期內(nèi),公司綜合毛利率21.6%,較去年同期上升1.3pcts。按業(yè)態(tài)分,超市業(yè)態(tài)毛利率同比增長2.15pcts,百貨業(yè)態(tài)毛利率同比小幅下降0.24pcts;地按區(qū)分,主營地區(qū)湖北的毛利率同比增加1.27pcts,重慶的毛利率同比增加5.05pcts。同時,公司調(diào)整商品結(jié)構(gòu),淘汰舊商品4005個引入新商品3996個;加大了與永輝的聯(lián)合直采,直采額同比+248.9%;淘汰銷售額小的供應(yīng)商,對銷售貢獻大的品牌采取直營談判。
期間費用率21.8%,同比增長1.2pcts,單二季度環(huán)比下降2.7pcts,較年初下降0.2個百分點。其中,銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為18.5%/3.1%/0.3%,同比變化分別為+1.2pcts/+0.2pcts/-0.2pcts,環(huán)比-1.8pcts/-0.5pcts/-0.4pcts。報告期內(nèi),公司推進談判減租降租的事項并完成了多家門店降租的工作,大賣場的租賃費呈現(xiàn)下降趨勢,其中管理類的租賃費同比大幅下降了50.8pcts。另外,公司還實施百貨店和大賣場的節(jié)能技術(shù)改造,銷售費用類的水電費同比下降了4.6pcts。
門店規(guī)模擴大,經(jīng)營調(diào)整升級,人均勞效有所提升
報告期內(nèi),公司旗下倉儲超市達(dá)到178家,較年初減少4家;便民超市達(dá)到850家(其中加盟店97家),較年初增加38家;百貨店11家,較年初無增減;電器門店18家,較年初減少1家。連鎖網(wǎng)點總數(shù)達(dá)到1057家,較年初共增加24家。上半年,公司穩(wěn)步發(fā)展倉儲超市,完成15家網(wǎng)點選點評估;加快發(fā)展便利店業(yè)態(tài),1-6月共新增中百倉儲賣場1家,中百超市14家,中百羅森便利店68家。
公司加大了經(jīng)營調(diào)整力度:倉儲公司強化“店中店”,強調(diào)戰(zhàn)略聯(lián)盟商戶發(fā)展;倉儲大賣場的生鮮改造全部完成,生鮮類銷售額、毛利潤同比均有明顯增加;新增、改造綠標(biāo)超市,擴大生鮮經(jīng)營面積。除此之外,公司還推行“時薪制”,員工配置上更靈活、高效,上半年人均勞效同比提高4.18%;導(dǎo)入永輝全合伙制方案以激勵員工,38家新增門店轉(zhuǎn)為合伙制經(jīng)營,截止目前合伙制門店總數(shù)已達(dá)128家。
盈利預(yù)測與評級:
公司上半年收入降幅環(huán)比收窄,扣費歸母凈利潤環(huán)有較大幅度增長,下半年隨著商品結(jié)構(gòu)、費用、制度多方面的改善有望通過毛利率的提升拉動凈利潤,經(jīng)營效率也有望進一步提高。公司與永輝、羅森合作大力發(fā)展生鮮、便利店也恰逢其時,通過汲取行業(yè)龍頭的經(jīng)驗加速靠攏中長期發(fā)展目標(biāo)。我們預(yù)計2017-2019EPS分別為0.11/0.23/0.27,給予“增持”評級,目標(biāo)價12元。
風(fēng)險提示:
新店培育期拉長,制度效果顯現(xiàn)緩慢。
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