截至6月底，債券市場基金總資產(chǎn)規(guī)模約23601億元，較上一季度減少近1055億元。二季度老基金凈贖回數(shù)量占凈申購量從上一季度的4.2倍提升至4.7倍，表明老基金贖回壓力仍在。二季度債市表現(xiàn)仍較為疲弱，債券收益率上行幅度繼續(xù)收窄，持有期投資回報的改善歸功于票息保護，債券品種的配置價值有所體現(xiàn)。二季度大部分債基的債券倉位明顯上調(diào)，股票倉位微幅增加，而存款備付金和其他資產(chǎn)的倉位則繼續(xù)下調(diào)。在券種配置上，二季度大部分債券基金增持企業(yè)債和國債。二季度債券基金的平均杠桿率略有反彈。展望三季度，預(yù)計后期債券收益率震蕩下行，短期經(jīng)濟所表現(xiàn)出的韌性對長端收益率有一定影響，在收益率高點積極布局的債基有望有較好表現(xiàn)。
⊙申萬宏源(000166,股吧)證券
債券收益率總體趨勢上行
2017年二季度，GDP同比增長6.9%，與一季度同比增速持平，環(huán)比增速較上季度小幅回升。從其分項數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值增速超預(yù)期，6月工業(yè)增加值同比增長7.3%；固定資產(chǎn)投資增速上升，基建投資回升，而制造業(yè)與地產(chǎn)投資增速因基數(shù)效應(yīng)仍維持上行趨勢。在通脹方面，6月CPI同比持平于1.5%，工業(yè)品價格進入下行通道，而PPI同比上升5.5%。4至5月受委外贖回、監(jiān)管升級預(yù)期影響，債券收益率持續(xù)上行，6月因央行維穩(wěn)資金面及監(jiān)管放緩利好，使得市場悲觀情緒修復(fù)，債券收益率回落。二季度整體債券收益率繼續(xù)上行。其中，國債利率增幅較上季度放大，國開債收益率增幅明顯收窄。短端利率債上行幅度較大。信用債方面，信用債收益率上行幅度繼續(xù)收窄。3年期信用品種收益率上行幅度最小，高等級信用品種收益率上升幅度低于中低等級品種。總體而言，中長端利率債和3年期中高等級信用債券品種的收益率上行幅度較小。
從二季度內(nèi)各大類資產(chǎn)的持有期回報看，風(fēng)險資產(chǎn)價格中僅創(chuàng)業(yè)板指數(shù)繼續(xù)下跌，其余風(fēng)險資產(chǎn)價格的投資回報均上升。在債券方面，整體持有期回報率均值為0.29%，較上季度反彈。其中，國債和5年期中低等級信用債平均持有期回報均虧損。各期限的利率債和信用債凈價均繼續(xù)虧損?？傮w來看，二季度債市表現(xiàn)仍較為疲弱，持有期投資回報的改善歸功于票息保護，債券品種的配置價值有所體現(xiàn)。
公募債券基金新發(fā)規(guī)模下滑
我們將公募債券基金分成混合一級債基、混合二級債基、純債基金、封閉式債基和保本基金五大類，根據(jù)剛公布的債券基金2017年二季報，對債券基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模變化、業(yè)績表現(xiàn)、申購贖回情況、資產(chǎn)配置、倉位調(diào)整、杠桿變化進行統(tǒng)計分析。
截至6月底，債券市場基金總資產(chǎn)規(guī)模約23601億元，較上季度減少近1055億元。其中，依舊僅純債基金總資產(chǎn)規(guī)模上升，其他債基基金總資產(chǎn)規(guī)模均繼續(xù)下滑。
二季度，新成立債券基金87只，成立數(shù)量和規(guī)模均繼續(xù)下滑，下滑幅度放大。其中，純債基金65只，混合一級債基和二級債基分別為1只和21只，無新保本基金成立。新募集基金總體規(guī)模約294.3億元，純債基金和混合二級債基的募集規(guī)模大幅下滑。
債基整體贖回壓力仍然存在
申購贖回方面（未將二季度新發(fā)基金的數(shù)據(jù)統(tǒng)計在內(nèi)），二季度老基金凈贖回數(shù)量占凈申購量從上季度的4.2倍提升至4.7倍，表明老基金贖回壓力仍在。
從凈贖回數(shù)來看，混合債基凈贖回數(shù)有所回落，而其他債基的凈贖回數(shù)則繼續(xù)上升。其中，純債基金的凈贖回數(shù)量依舊為最低，但是凈贖回占比較一季度回升，遭遇58.5%的凈贖回；混合債基的凈贖回數(shù)回落。一級債基的凈贖回數(shù)降幅最大，遭遇77%的凈贖回，二級債基遭遇76%的凈贖回；保本債基的凈贖回數(shù)上升，遭遇86%的凈贖回。
從平均凈贖回率（中位數(shù)）來看，純債基金的凈贖回率繼續(xù)與上季度持平，平均凈贖回率穩(wěn)定在0%；二級債基平均凈贖回率回落，從上季度的9%降至8%，一級債基的凈贖回率繼續(xù)下滑，平均凈贖回率從14%降至8%；保本債基的平均凈贖回率繼續(xù)上升，升至8%。
各債基平均凈值增長率均小幅上升
二季度債券收益率上行幅度繼續(xù)收窄，大部分風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲，因此債券基金單位凈值增長率均值普遍較上季度小幅上升。
債券配置比例較高的純債型基金和封閉式債基業(yè)績增幅較突出，平均凈值增長率分別從上季度的0.27%和0.23%上升至0.85%和0.7%。
混合一級債基的業(yè)績增幅較小，其平均凈值增長率從上季度的0.32%小幅升至0.57%。混合二級債基的業(yè)績高于其他債基，其單位平均凈值增長率從0.25%上升至1.04%。
股票資產(chǎn)配置最多的保本型基金業(yè)績上升幅度最小，從上季度的0.71%小幅升至0.97%。
二季度，基金業(yè)績和去年四季度基金業(yè)績相關(guān)性較微弱。二季度債券收益率上行幅度繼續(xù)收窄，但持有期回報改善，風(fēng)險資產(chǎn)投資回報上升，因此增持高票息或風(fēng)險資產(chǎn)的基金平均凈值增長率表現(xiàn)略好。
大部分債基增持國債和企業(yè)債
1.大類資產(chǎn)配置：債券和股票資產(chǎn)的倉位均回升。
二季度，大部分債基的債券倉位明顯上調(diào)，股票倉位微幅增加，存款備付金和其他資產(chǎn)的倉位則繼續(xù)下調(diào)。
?。?）除純債基金外，其余債基的債券倉位均回升。純債基金的債券倉位繼續(xù)下調(diào)，其債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重從上季度的95.3%降至94%；封閉式債基的債券倉位最高且回升幅度最大，其債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重從上季度的105%明顯反彈至120%；保本基金的債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重最低，其從上季度的78.7%升至81.5%；混合債基的債券倉位繼續(xù)上升。一級和二級債基的債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重分別從上季度的102.4%和91.6%升至108.5%和99.5%。
（2）債基的股票資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重微幅上升。其中，二級和一級債基的股票倉位增幅最大，其股票占凈資產(chǎn)比重從上季度的10.7%和0.7%升至11.8%和1.5%；保本基金和封閉式債基的股票占凈資產(chǎn)比重分別小幅升至6%和0.8%；純債基金的股票倉位幾乎為0%。
（3）僅純債基金的存款備付金倉位上調(diào)，僅保本債基的其他資產(chǎn)倉位上調(diào)。保本債基的其他資產(chǎn)倉位從上季度8%回升至11%，混合債基的其他倉位下調(diào)幅度最大；純債基金的存款備付金倉位上升至10%；保本債基的存款備付金占凈資產(chǎn)比重則下降幅度較大，從上季度的17%降至11%。
大類資產(chǎn)配置對基金業(yè)績的相關(guān)性方面，各類債基收益率均與股票和債券倉位維持弱相關(guān)性，與股票的正相關(guān)性較上季度減弱，因此高配股票資產(chǎn)的債基業(yè)績增幅較小。
2.債券類別資產(chǎn)配置調(diào)整：國債和企業(yè)債倉位上調(diào)。
在券種配置方面，以債券市值與基金凈值之比作為倉位指標(biāo)，二季度大部分債券基金增持企業(yè)債和國債。
（1）除保本債基外，其他債基的企業(yè)債倉位回升。其中，保本債基的企業(yè)債倉位最小且繼續(xù)下調(diào)，企業(yè)債占基金凈值比率從上季度的48%下降至45%；純債基金的企業(yè)債倉位與上季度持平，企業(yè)債占基金凈值比例穩(wěn)定在53%；封閉式債基的企業(yè)債倉位最高且增持幅度最大，企業(yè)債占基金凈值比例從80%上調(diào)至92.5%；一級和二級債基的企業(yè)債占基金凈值比重分別從73%和63%上升至77.5%和67.5%。
?。?）國債倉位上調(diào)，部分金融債倉位小幅上調(diào)。二季度，除保本債基外，其他債基均上調(diào)國債倉位。其中，保本債基占基金凈值比例微幅下降，封閉式債基的國債占基金凈值比例增幅較大。此外，除封閉式債基和一級債基，其他債基小幅上調(diào)金融債倉位，封閉式債基的金融債占基金凈值比例下調(diào)幅度最大，而純債基金的金融債倉位上調(diào)幅度最大。
?。?）可轉(zhuǎn)債倉位變動幅度較小。除保本債基和純債基金的可轉(zhuǎn)債倉位微幅下調(diào)外，其余債券基金均微幅上調(diào)可轉(zhuǎn)債倉位。
在基金業(yè)績與債券資產(chǎn)相關(guān)性方面，與一季度相比，二季度的債基業(yè)績與可轉(zhuǎn)債和企業(yè)債的配置均沒有相關(guān)性。二季度各債券品種投資回報表現(xiàn)有所分化，中短端品種投資回報改善，長端品種投資回報虧損，增持企業(yè)債的大部分債基業(yè)績并未下滑，因此二季度企業(yè)債與轉(zhuǎn)債倉位的變動與業(yè)績沒有較大相關(guān)性。
3.重倉債券持倉及結(jié)構(gòu)調(diào)整：利率債和票據(jù)的重倉持倉上升。
與一季度相比，重倉債券的集中度繼續(xù)上升，持倉（債券市值/基金凈值）和債券數(shù)量兩個指標(biāo)均顯示大部分債券基金均增持利率債和票據(jù)，減持地方政府債和可轉(zhuǎn)債。
以重倉債券的“債券市值/基金凈值”作為債券集中度的指標(biāo)。一季度債基的重倉債券集中度普遍上升。其中，二級債基的重倉債券集中度上升幅度最大，從45.7%上升至48.3%；封閉式債基的重倉債券集中度最低，較上季度升至36.7%；保本基金的重倉債券集中度上升幅度較小，從39%升至40%；一級債基和純債基金的重倉債券集中度分別從38%和40.7%升至39.3%和42%。
從重倉債券的結(jié)構(gòu)上看，僅重倉持有企業(yè)債、地方政府債和政府支持機構(gòu)債的基金數(shù)量繼續(xù)減少。其中，重倉持有政府支持機構(gòu)債的債基數(shù)量下降幅度最大；重倉持有中票和短融的基金數(shù)量增幅最大；重倉持有可轉(zhuǎn)債的基金數(shù)量增幅最??；無債基重倉持有可分離轉(zhuǎn)債和央票。
從二季度債基重倉占基金凈值占比均值來看，僅地方政府債和可轉(zhuǎn)債的重倉比重較上季度下降。其中，地方政府債的重倉比重下降幅度最大（債基普遍下調(diào)該券種重倉持倉）；公司債和企業(yè)債的重倉比例增幅較小（僅混合債基下調(diào)公司債和企業(yè)債重倉持倉）；國債和政府支持機構(gòu)債的重倉比重增幅最大（封閉式債基大幅上調(diào)國債重倉持倉，保本債基明顯增持政府支持機構(gòu)債重倉持倉）。
根據(jù)債券市值比例加權(quán)計算債券基金前五大重倉債券的久期。債券基金的重倉債券平均久期繼續(xù)縮短，從3.93年減至3.76年。除純債基金外，其他債基的重倉債券平均久期均縮減。其中，純債基金的重倉債券平均久期小幅延長至3.83年；保本債基的重倉債券平均久期最短，較上季度縮至2.27年；封閉式債基的重倉債券平均久期縮短幅度最大，從4.54年降至3.96年；一級債基和二級債基的重倉債券平均久期分別從上季度的4.85年和4.14年減至4.75年和4年。
債券基金杠桿率有所上升
以各類債券基金的總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)表示平均杠桿率水平，二季度債券基金的平均杠桿率略有反彈。
在債券基金中，除純債基金外，其他債券基金的平均杠桿率均較上季度回升。其中，純債基金的平均杠桿率繼續(xù)下行，從上一季度的115.5%小幅降至115%；保本基金的平均杠桿率持續(xù)上升，從上季度的111.9%微升至112.6%；封閉式債基的平均杠桿率回升幅度最大，從上季度的114%上升至127.5%；一級債基和二級債基的平均杠桿率分別從上季度的 125.3%和118%升至128.6%和125%；分級基金的平均杠桿率從上季度的128%上升至135%。
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