歷史經(jīng)驗(yàn)看A股市場(chǎng)表現(xiàn)具有一定的季節(jié)性規(guī)律，包括春季躁動(dòng)、年中博弈加大、四季度逐漸修復(fù)等，2月表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)。
摘要
市場(chǎng)整體：歷史經(jīng)驗(yàn)看A股市場(chǎng)表現(xiàn)具有一定的季節(jié)性規(guī)律，包括春季躁動(dòng)、年中博弈加大、四季度逐漸修復(fù)等，2月表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)?；仡?005-2022年間的歷史表現(xiàn)，主要市場(chǎng)指數(shù)在2月和9-12月獲得正收益的概率最大，接近或超過(guò)60%；2月正收益概率最高，平均約74%。具體看，春季躁動(dòng)主要源于流動(dòng)性寬松和政策預(yù)期提振，2月和4月的平均漲幅約4.0%和2.4%；年中博弈加大主要受到半年度獲利了結(jié)壓力和下半年業(yè)績(jī)與政策預(yù)期重估的影響，5/6/7/8月的平均正收益概率約50%-55%，平均漲跌幅分別為1.4%/-1.6%/1.8%/-0.9%；年底修復(fù)在11和12月的表現(xiàn)更好，平均漲幅在2%-3%。結(jié)構(gòu)上看，風(fēng)格切換一般在9月左右開(kāi)啟，前期中小創(chuàng)相對(duì)占優(yōu)，后期價(jià)值藍(lán)籌回暖，風(fēng)格走向均衡。
行業(yè)超額：1-2月電子/計(jì)算機(jī)/有色金屬行業(yè)月度超額較高（平均2%-3%），二季度食品飲料正超額收益概率最高（近90%）。以中證800指數(shù)為比較基準(zhǔn)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一季度超額板塊在TMT/消費(fèi)/醫(yī)藥等，電子/計(jì)算機(jī)行業(yè)平均漲幅最高，約6.5%；社會(huì)服務(wù)/美容護(hù)理/電子/有色金屬行業(yè)Q1正收益概率平均在60%-70%左右。二季度食品飲料行業(yè)在白酒行業(yè)景氣預(yù)期向上推動(dòng)下相對(duì)更強(qiáng)，Q2正收益概率和正超額概率分別為72%和89%，平均超額漲幅為8.8%；醫(yī)藥生物/美容護(hù)理/電力設(shè)備行業(yè)正超額收益概率超過(guò)65%。三季度超額板塊集中在制造和周期，社會(huì)服務(wù)行業(yè)受益于短期景氣向上催化也有不錯(cuò)表現(xiàn)，其中，國(guó)防軍工/電力設(shè)備/煤炭/社會(huì)服務(wù)行業(yè)正超額收益概率在60%-70%，平均超額漲幅約6.7%/3.5%/5.7%/4.4%。四季度修復(fù)行情以金融和家電超額最為領(lǐng)先，超額收益均值在4%-6%，同時(shí)絕對(duì)收益概率也達(dá)到70%以上；房地產(chǎn)和建筑建材行業(yè)的波動(dòng)相對(duì)更大，11月平均超額收益幅度比10和12月高2-4個(gè)百分點(diǎn)左右。
特殊事件：節(jié)假日、重大會(huì)議和業(yè)績(jī)集中披露影響短期資金行為。假期影響來(lái)看，春節(jié)和國(guó)慶小長(zhǎng)假結(jié)束后A股整體震蕩上行，后5-10日內(nèi)累計(jì)漲幅平均在2%左右；春節(jié)前資金落袋為安的特征更明顯，前5-10日內(nèi)往往趨于小幅震蕩回落。會(huì)議影響來(lái)看，在全國(guó)兩會(huì)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、全國(guó)黨代會(huì)等會(huì)議召開(kāi)前后10日，市場(chǎng)價(jià)格和交易活躍度均趨于震蕩回落，一般在T+10日左右開(kāi)始向上修復(fù)。業(yè)績(jī)披露影響來(lái)看，資金交易在披露截止日前普遍偏謹(jǐn)慎，不過(guò)隨著披露公司的增加，業(yè)績(jī)預(yù)期逐漸明朗，一般在披露結(jié)束前5-10日左右指數(shù)價(jià)格會(huì)提前反彈，中小創(chuàng)彈性更大。
展望：春季躁動(dòng)行情有望繼續(xù)，關(guān)注消費(fèi)醫(yī)藥和新興成長(zhǎng)。展望2023年，內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境的改善有望驅(qū)動(dòng)A股震蕩上行，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期“東升西降”以及美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)期趨緩的背景下，人民幣匯率將由2022年的單邊貶值轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)，A股市場(chǎng)上外資凈流入較為樂(lè)觀，截至1月16日，2023年北上資金累計(jì)凈流入近800億元，接近2022全年規(guī)模的9成水平。立足當(dāng)下，雖然1月份A股主要指數(shù)已實(shí)現(xiàn)了平均4-8個(gè)百分點(diǎn)的修復(fù)，但市場(chǎng)預(yù)期在持續(xù)改善，目前估值普遍在歷史45%分位以下水平，春季躁動(dòng)行情有望繼續(xù)演繹。結(jié)構(gòu)上看，一季度建議關(guān)注場(chǎng)景消費(fèi)恢復(fù)帶來(lái)的消費(fèi)/醫(yī)藥板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)，以及政策預(yù)期明確、產(chǎn)業(yè)景氣向上且前期調(diào)整相對(duì)較多的電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備等新興成長(zhǎng)行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)超預(yù)期導(dǎo)致歷史經(jīng)驗(yàn)失效的風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期收緊的風(fēng)險(xiǎn)；3）宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性劇烈變化的風(fēng)險(xiǎn)；4）新冠病毒變異和擴(kuò)散超預(yù)期。
本篇報(bào)告回顧了A股市場(chǎng)的日歷效應(yīng)，系統(tǒng)梳理了在不同季度、月份、假日、會(huì)議/業(yè)績(jī)披露等特殊事件前后的風(fēng)格與行業(yè)的表現(xiàn)規(guī)律。如無(wú)特殊說(shuō)明，歷史規(guī)律的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間范圍為2005-2022年。
01市場(chǎng)規(guī)律：年初春季躁動(dòng)，年中博弈加大，年底波動(dòng)修復(fù)
復(fù)盤(pán)歷史表現(xiàn)，A股市場(chǎng)具有一定的季節(jié)性規(guī)律，包括春季躁動(dòng)、年中博弈加大、四季度修復(fù)等，2月表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)。首先，從交易活躍度來(lái)看，上半年顯著強(qiáng)于下半年，我們選取中證800為基準(zhǔn)指數(shù)，Q1、Q2、Q3、Q4的日均換手率均值分別為1.15%、1.19%、0.97%、0.86%。其次，從漲跌表現(xiàn)來(lái)看，2月平均上漲概率最高且平均上漲幅度最大，主要市場(chǎng)指數(shù)2月錄得正收益的概率平均為74%，平均漲幅為3.95%；12月表現(xiàn)次之，主要指數(shù)12月取得正收益概率平均為57%，平均漲幅為2.99%；1月、6月、8月的表現(xiàn)相對(duì)落后，正收益概率均值分別為48%、53%、52%，平均漲跌幅分別為-0.53%、-1.58%、-0.9%。第三，從市場(chǎng)博弈強(qiáng)度來(lái)看，年初和年中的市場(chǎng)波動(dòng)顯著加大，Q1、Q2、Q3、Q4的日度漲跌的年化波動(dòng)率均值分別為3.14%、2.99%、3.04%、2.70%。
1.1 春季躁動(dòng)：2月平均收益最高，5月可能有調(diào)整后的反彈
歷史上看，“春季躁動(dòng)”主要源于流動(dòng)性加持以及基本面和政策預(yù)期的提振，2月風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升。從日歷事件上來(lái)看，影響春節(jié)市場(chǎng)預(yù)期短期變化的事件包括春節(jié)（一般在1月底2月初）、全國(guó)“兩會(huì)”（一般在3月初）、年報(bào)及一季報(bào)發(fā)布（集中在4月）等。具體來(lái)看：1月相對(duì)容易暴漲暴跌，春節(jié)前整體流動(dòng)性趨于收斂，市場(chǎng)趨于存量博弈，波動(dòng)率處于年內(nèi)較高水平，主要指數(shù)平均正收益概率為48%。2月上漲概率最大，平均收益最高，相關(guān)影響因素可能涉及三方面，一是春節(jié)后資金面往往較為寬松，短端利率趨于回落，機(jī)構(gòu)資金也逐漸開(kāi)始新的布局；二是處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期和業(yè)績(jī)真空期，市場(chǎng)調(diào)整壓力不大；三是“兩會(huì)”召開(kāi)前，政策預(yù)期升溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。3-4月資金博弈加大，春季躁動(dòng)步入尾聲，3月后隨著“兩會(huì)”召開(kāi)落地、新一年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、上市公司年報(bào)和一季報(bào)陸續(xù)發(fā)布，市場(chǎng)投資熱點(diǎn)切換更為頻繁，換手率顯著放大，整體收益有所回落；不過(guò)，隨著政策預(yù)期和業(yè)績(jī)景氣逐漸明細(xì)，市場(chǎng)在4月中下旬重新探索投資主線。進(jìn)入5月后，隨著業(yè)績(jī)披露完畢，5月市場(chǎng)對(duì)投資主線達(dá)成階段性共識(shí)，正收益概率相比4月小幅提升，所謂“五窮”并非絕對(duì)；其中，3月、4月、5月正收益概率分別為41%、46%和56%，3月、4月、5月漲跌幅均值分別為0.4%、2.3%、1.4%。
結(jié)構(gòu)上看，“春季躁動(dòng)”期間中小創(chuàng)風(fēng)格向上彈性相對(duì)更多，3-4月風(fēng)格分化有邊際收斂。2-5月期間，創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)滬深300指數(shù)的平均月度超額收益分別為2.5%、1.4%、-2.7%和2.8%；中證500相對(duì)滬深300指數(shù)的平均月度超額收益分別為3.4%、1.7%、-1.0%和2.0%。其中，4月價(jià)值龍頭的短期表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)于中小創(chuàng)，可能受到價(jià)值龍頭業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的影響，也可能與前期反彈力度更大的中小創(chuàng)板塊自身有短期回調(diào)的訴求有關(guān)。
不過(guò)，特殊風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)下，一季度或2月份春季躁動(dòng)規(guī)律可能會(huì)失效。從近幾年一季度表現(xiàn)來(lái)看，2016、2018、2020、2021、2022年的主要指數(shù)漲跌幅均弱于歷史均值，甚至出現(xiàn)集體調(diào)整，這與超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵、或者市場(chǎng)估值過(guò)高時(shí)的脆弱狀態(tài)都有相關(guān)性；其中，2016、2021、2022年是市場(chǎng)的集體調(diào)整，2018、2020年成長(zhǎng)板塊有結(jié)構(gòu)性收益。具體看，2016年市場(chǎng)在經(jīng)歷了1月“熔斷”后整體風(fēng)險(xiǎn)偏好偏弱；2018年在1月提前上漲和2月美股暴跌的背景下，A股在2月跟隨釋放外部風(fēng)險(xiǎn)；2020年一季度則先后受到國(guó)內(nèi)新冠疫情爆發(fā)和海外疫情蔓延的沖擊；2021年春節(jié)后高估值的核心資產(chǎn)集體調(diào)整；2022年則受到俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、國(guó)內(nèi)疫情再迎小高峰等因素的影響。
1.2 年中博弈：6-8月波動(dòng)放大，小盤(pán)風(fēng)格溢價(jià)相對(duì)穩(wěn)定
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，半年度考核期前后，市場(chǎng)波動(dòng)逐漸加大，7月通常有短期回暖。6-8月市場(chǎng)博弈顯著放大，A股主要指數(shù)日度收益的年化波動(dòng)率均值分別為1.86%、1.87%和1.81%，處于年內(nèi)高位水平。具體來(lái)看，6月A股平均收益相對(duì)較低，主要市場(chǎng)指數(shù)平均正收益概率為53%，平均漲跌幅為-1.6%，上半年獲利了結(jié)的壓力顯著增加，并且，6月底對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利預(yù)期的修正可能也會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。7月A股有短期反彈，主要指數(shù)平均漲幅為1.8%，受益于市場(chǎng)流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)以及對(duì)于7月政治局會(huì)議關(guān)于宏觀環(huán)境的判斷和政策定調(diào)的期待，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有邊際回升。8月臨近上市公司三季報(bào)和基金半年報(bào)發(fā)布，市場(chǎng)博弈也再度加大，主要指數(shù)平均漲跌幅為-0.9%。
結(jié)構(gòu)上看，6-8月中小創(chuàng)風(fēng)格溢價(jià)仍有延續(xù)，大盤(pán)和中小盤(pán)的風(fēng)格切換往往在8月底9月初開(kāi)啟。雖然本階段市場(chǎng)博弈加大，但從結(jié)構(gòu)上看，創(chuàng)業(yè)板指和中證500的累計(jì)表現(xiàn)相對(duì)略優(yōu)于以上證50、滬深300為代表的大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格，特別是在6月、8月市場(chǎng)震蕩調(diào)整期中，中小創(chuàng)的平均正收益概率在55%-60%左右，略高于上證50平均44%左右的水平。隨著年度過(guò)半，在中小創(chuàng)年內(nèi)已經(jīng)累積了較多相對(duì)收益的背景下，8月底9月初逐漸開(kāi)啟大盤(pán)和中小盤(pán)的風(fēng)格切換，高估值中小創(chuàng)板塊資金獲利了結(jié)的壓力相對(duì)更大。
1.3 四季度回暖：市場(chǎng)波動(dòng)收斂，價(jià)值龍頭相對(duì)占優(yōu)
回顧A股歷史表現(xiàn)，下半年市場(chǎng)波動(dòng)逐漸收斂，Q4整體表現(xiàn)較Q3回暖，價(jià)值龍頭相對(duì)占優(yōu)。在經(jīng)歷了三季度的休整后，A股往往在十月逐漸開(kāi)啟年底反彈行情，特別是十一長(zhǎng)假過(guò)后交易重歸活躍，機(jī)構(gòu)為了在年底排名中獲得更好表現(xiàn)可能會(huì)積極去尋找超額收益。結(jié)構(gòu)上看，相對(duì)低估值的價(jià)值龍頭板塊向上彈性更大，四季度上證50和滬深300指數(shù)錄得正收益的概率接近70%，平均漲幅分別為8.7%和7.0%；相比之下，創(chuàng)業(yè)板指和中證500指數(shù)錄得正收益的概率約55%，平均漲幅分別為3.2%和2.8%。
不過(guò)，當(dāng)外部市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生顯著變化時(shí)，四季度修復(fù)的日歷效應(yīng)可能會(huì)失效。例如，在2011年四季度，國(guó)內(nèi)外信用環(huán)境仍然緊張壓制市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)持續(xù)強(qiáng)化房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)防控，11月公布數(shù)據(jù)顯示三季度房地產(chǎn)業(yè)新增貸款環(huán)比首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；海外方面，標(biāo)普宣布下調(diào)多家美國(guó)銀行評(píng)級(jí)加劇了國(guó)際環(huán)境的惡化；受此影響，國(guó)內(nèi)滬深300指數(shù)2011年Q4下跌9.1%，全年累計(jì)下跌25.0%。而在2018年，A股投資預(yù)期同樣受到國(guó)內(nèi)基本面壓制和外部風(fēng)險(xiǎn)抬升的影響，其中，貴州茅臺(tái)等白酒行業(yè)上市公司2018年三季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期沖擊白馬股板塊整體情緒，而美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息對(duì)全球資本市場(chǎng)和新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也構(gòu)成負(fù)面沖擊，當(dāng)年四季度國(guó)內(nèi)滬深300指數(shù)下跌12.5%，全年累計(jì)下跌25.3%。
02行業(yè)規(guī)律：上半年消費(fèi)醫(yī)藥占優(yōu)，春季躁動(dòng)TMT更具彈性
綜合市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)景氣對(duì)比，歷史上行業(yè)超額配置也呈現(xiàn)一定的日歷特征。首先，一季度TMT、醫(yī)藥和部分消費(fèi)行業(yè)的平均漲幅領(lǐng)先，在2月躁動(dòng)行情中，行業(yè)普漲，TMT、農(nóng)業(yè)、有色金屬等行業(yè)的向上彈性更大；3月市場(chǎng)整體賺錢(qián)效應(yīng)一般，熱點(diǎn)板塊集中在消費(fèi)、醫(yī)藥和房地產(chǎn)基建主線。其次，二季度超額收益仍然集中在消費(fèi)和醫(yī)藥，制造業(yè)有所回暖；特別是4-6月食品飲料行業(yè)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，主要受到白酒子行業(yè)超額收益的帶動(dòng)。再次，三季度行業(yè)波動(dòng)加大，制造和周期板塊超額收益更為領(lǐng)先，消費(fèi)板塊內(nèi)部分化；其中，軍工、社會(huì)服務(wù)行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，汽車(chē)行業(yè)自9月開(kāi)始顯著回暖。最后，10月-次年1月期間，估值切換波動(dòng)進(jìn)行，金融和地產(chǎn)鏈相對(duì)有超額收益，家用電器和銀行行業(yè)的表現(xiàn)更為占優(yōu)。
2.1 2月：TMT、農(nóng)業(yè)和部分基建中上游行業(yè)彈性更大
基于2005-2022年間的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股指數(shù)在2月平均漲幅最高，行業(yè)普漲，TMT、農(nóng)業(yè)和部分基建中上游行業(yè)彈性更大，金融、房地產(chǎn)和傳統(tǒng)能源行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)偏。2月市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)友好，數(shù)據(jù)真空期業(yè)績(jī)壓力較小，且市場(chǎng)資金相對(duì)充裕，所有行業(yè)正收益概率均值為77%。具體來(lái)看：第一，對(duì)流動(dòng)性更加敏感的以電子、計(jì)算機(jī)為代表的科技成長(zhǎng)板塊向上彈性較高，電子和計(jì)算機(jī)行業(yè)相對(duì)中證800指數(shù)的超額收益均值分別為3.4%和3.1%，正超額收益概率分別為78%和72%。第二，農(nóng)業(yè)板塊短期有政策催化，2004年以來(lái)，每年的中央一號(hào)文件均已“三農(nóng)”為主題，發(fā)布時(shí)間普遍在1-2月，受此催化，農(nóng)林牧漁行業(yè)短期相對(duì)活躍，2月正絕對(duì)收益概率和正超額收益概率分別為94%和78%，絕對(duì)收益和超額收益均值分別為6.9%和3.3%。第三，春季開(kāi)工臨近和兩會(huì)發(fā)力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策預(yù)期催化下，環(huán)保、建材、基礎(chǔ)化工、有色金屬等部分基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的行業(yè)也有相對(duì)表現(xiàn)，其中，環(huán)保、基礎(chǔ)化工行業(yè)2月正超額收益概率均為89%，平均超額漲幅為4.2%和2.3%；有色金屬、建筑材料有超額收益的概率分別為72%和67%，平均超額漲幅分別為4.3%和2.7%。第四，金融、房地產(chǎn)和上游傳統(tǒng)資源行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)偏弱，銀行、非銀金融行業(yè)正超額收益概率分別為17%和28%，房地產(chǎn)、煤炭、石油石化行業(yè)正超額收益概率不足40%。
2.2 3月：消費(fèi)、醫(yī)療健康和基建地產(chǎn)更為穩(wěn)健
歷史上看，3月市場(chǎng)整體賺錢(qián)效應(yīng)一般，熱點(diǎn)板塊集中在消費(fèi)、醫(yī)藥和基建地產(chǎn)主線。隨著全國(guó)兩會(huì)的召開(kāi)以及春季生產(chǎn)生活開(kāi)工回暖，3月份市場(chǎng)交易逐漸活躍，但同時(shí)資金價(jià)格波動(dòng)率也在放大，交易主線集中在政策預(yù)期和基本面穩(wěn)健的板塊上。一方面，在開(kāi)工景氣提升和兩會(huì)發(fā)力基建的政策預(yù)期下，基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)在3月份的歷史超額表現(xiàn)相對(duì)好于其他行業(yè)，房地產(chǎn)、建筑裝飾、建筑材料行業(yè)正超額收益概率平均在70%左右，相對(duì)中證800指數(shù)的超額收益率均值分別為4.2%、1.7%和2.0%。另一方面，消費(fèi)和醫(yī)藥板塊景氣回暖，醫(yī)藥生物、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售行業(yè)3月錄得正收益的概率平均在60%左右，超額收益為正的概率平均在70%-80%左右，相對(duì)中證800指數(shù)的超額收益率均值分別為1.9%、2.9%、3.0%和2.0%。
2.3 4-6月：白酒行業(yè)景氣向上推動(dòng)食品飲料行業(yè)上漲
從行業(yè)歷史表現(xiàn)來(lái)看，二季度行業(yè)月度波動(dòng)較大，白酒行業(yè)景氣向上往往會(huì)引領(lǐng)食品飲料行業(yè)上漲。復(fù)盤(pán)歷史，二季度食品飲料行業(yè)取得正超額收益的概率最高，接近90%，遠(yuǎn)超其他行業(yè)；在所有子行業(yè)中，白酒對(duì)超額收益的貢獻(xiàn)度最高，2005年以來(lái)二季度食品飲料行業(yè)相對(duì)中證800指數(shù)的超額收益中位數(shù)為8.6%，白酒子行業(yè)的超額收益中位數(shù)為13.7%，啤酒、其他酒類(lèi)和休閑食品子行業(yè)的同期超額收益中位數(shù)分別為4.7%、7.4%和7.3%。我們認(rèn)為白酒在二季度的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)可能更多與銷(xiāo)售備貨景氣有關(guān)，以白酒集中備貨期（春節(jié)、中秋&國(guó)慶）為基準(zhǔn)，一般市場(chǎng)在二季度會(huì)提前博弈中秋和國(guó)慶的銷(xiāo)售景氣、在四季度提前博弈春節(jié)銷(xiāo)售景氣，因此，白酒行業(yè)指數(shù)在Q2和Q4往往會(huì)迎來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)的股價(jià)上漲，而在Q3和Q1進(jìn)入數(shù)據(jù)驗(yàn)證期后波動(dòng)可能加大。
2.4 7-9月：軍工、社會(huì)服務(wù)行業(yè)相對(duì)占優(yōu)
復(fù)盤(pán)A股歷史表現(xiàn)，下半年伊始，資金一般更傾向于尋找短期催化和業(yè)績(jī)確定性，軍工、社會(huì)服務(wù)行業(yè)三季度景氣相對(duì)較高。一方面，國(guó)防軍工行業(yè)在建軍節(jié)一系列活動(dòng)下關(guān)注度有顯著提升，板塊整體業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較高，在8月臨近半年報(bào)披露期兼具防守作用，Q3國(guó)防軍工行業(yè)超額收益為正的概率為67%，平均超額漲幅為6.9%；8月取得正超額收益的概率最高，當(dāng)月超額漲幅均值為3.0%。另一方面，三季度適逢暑期旅游休閑旺季，社會(huì)服務(wù)行業(yè)也有不錯(cuò)表現(xiàn)，酒店餐飲、旅游景區(qū)、影視院線等細(xì)分行業(yè)8月表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，超額收益率為正的概率平均在67%左右，平均超額收益率為2.6%。
汽車(chē)行業(yè)在“金九銀十”的預(yù)期催化下，9月市場(chǎng)表現(xiàn)可能會(huì)有邊際回暖。汽車(chē)銷(xiāo)售旺季一般在9月至次年春節(jié)前，汽車(chē)廠商往往也會(huì)在國(guó)慶和春節(jié)前開(kāi)展一系列促銷(xiāo)活動(dòng)，從而吸引大眾消費(fèi)；階段性的購(gòu)車(chē)優(yōu)惠政策一般也會(huì)在年底到期，可能也會(huì)刺激部分購(gòu)車(chē)需求在年底釋放。因此，在銷(xiāo)售旺季預(yù)期下，汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)一般在9月份開(kāi)始有顯著回暖，9月行業(yè)超額收益為正的概率升至78%，平均超額收益為1.1%。不過(guò)，在行業(yè)銷(xiāo)售預(yù)期相對(duì)低迷的環(huán)境中，9月日歷效應(yīng)可能會(huì)失效，如2021年在汽車(chē)缺芯、部分地區(qū)拉閘限電約束生產(chǎn)供給、PPI高企沖擊制造業(yè)利潤(rùn)率的背景下，當(dāng)年汽車(chē)行業(yè)跑輸中證800指數(shù)9.3個(gè)百分點(diǎn)；2022年受到市場(chǎng)對(duì)于次年銷(xiāo)量預(yù)期并不樂(lè)觀的影響，汽車(chē)行業(yè)跑輸中證800指數(shù)3.7個(gè)百分點(diǎn)。
另外，對(duì)于市場(chǎng)討論較多的蘋(píng)果新品發(fā)布會(huì)的概念行情，歷史上A股短期表現(xiàn)并不穩(wěn)定，行情是否如期上演可能與新品是否有實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新和市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)?；仡櫧?月蘋(píng)果新品發(fā)布會(huì)召開(kāi)前后20日內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)，會(huì)前消費(fèi)電子行業(yè)交易較為活躍但并未有一致上漲，會(huì)后短期行情普遍偏弱；其中，2014、2016、2017和2019年在發(fā)布會(huì)前有短期強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，與當(dāng)年蘋(píng)果新品創(chuàng)新帶來(lái)出貨量顯著提升預(yù)期以及市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高有關(guān)。
2.5 10月-次年1月：銀行和家電行業(yè)相對(duì)占優(yōu)
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，四季度和年底年初，估值切換波動(dòng)進(jìn)行。一般來(lái)說(shuō)，臨近年底，年內(nèi)累計(jì)了較多收益的板塊往往面臨獲利了結(jié)的壓力，高估值板塊受市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收斂的影響相對(duì)更大，而低估值防御板塊的表現(xiàn)有明顯回暖。具體來(lái)看：一是估值不高、分紅率相對(duì)不低、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的行業(yè)往往有超額收益，如銀行、家電、食品飲料等，其四季度平均超額漲幅分別為5.4%、4.1%、1.1%；其中，處于房地產(chǎn)后周期的白色家電行業(yè)四季度超額表現(xiàn)相對(duì)更加穩(wěn)健。二是行業(yè)景氣度邊際向上提升市場(chǎng)關(guān)注度，如建筑材料行業(yè)四季度正超額收益的概率約56%，平均超額幅度相對(duì)小于銀行、家電板塊，均值為2.1%左右，主要受益于四季度通常是水泥需求旺季，在沒(méi)有高溫雨水的影響下，項(xiàng)目加快施工。相比之下，估值偏高、分紅率偏低、成長(zhǎng)屬性相對(duì)更強(qiáng)的行業(yè)在12月臨近年底時(shí)的表現(xiàn)相對(duì)落后，如電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、國(guó)防軍工、醫(yī)藥軍工等行業(yè)。
03特殊事件：會(huì)議臨近市場(chǎng)盤(pán)整，節(jié)后市場(chǎng)趨于回暖
3.1 重大會(huì)議：會(huì)前市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)于會(huì)后
重要經(jīng)濟(jì)和改革會(huì)議往往會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期變化，也會(huì)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。本篇報(bào)告重點(diǎn)復(fù)盤(pán)每年最受關(guān)注的是年初的全國(guó)“兩會(huì)”和年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以及每五年一次的中國(guó)共產(chǎn)黨全國(guó)代表大會(huì)的短期影響。
回顧歷史表現(xiàn)，會(huì)前市場(chǎng)漲幅普遍強(qiáng)于會(huì)后，不同會(huì)議召開(kāi)前后交易活躍度變化有差異。首先，從市場(chǎng)漲跌來(lái)看，會(huì)議召開(kāi)前一般有正收益，會(huì)議召開(kāi)后市場(chǎng)波動(dòng)放大，以中證800指數(shù)漲跌幅為參考，“兩會(huì)”召開(kāi)前20日累計(jì)收益率均值約2.9%，會(huì)后20日區(qū)間內(nèi)平均收益僅為0.05%；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)前20日累計(jì)收益率均值約2.1%，會(huì)后20日區(qū)間內(nèi)市場(chǎng)一般先跌后漲，平均收益約2.4%；黨代會(huì)召開(kāi)前20日累計(jì)漲跌幅均值為-0.4%，在會(huì)議前5-10日附近有短期反彈，而在會(huì)議召開(kāi)后20日內(nèi)中證800指數(shù)累計(jì)漲跌幅均值為-3.7%。其次，從交易活躍度來(lái)看，以中證800指數(shù)區(qū)間日均換手率為參考，兩會(huì)召開(kāi)后交易活躍度往往強(qiáng)于會(huì)議前，黨代會(huì)召開(kāi)前交易活躍度顯著強(qiáng)于會(huì)后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)期間日均換手率處于短期相對(duì)偏高水平。
3.2 節(jié)假日：假期后市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)
復(fù)盤(pán)歷史表現(xiàn)，A股主要指數(shù)在假期后平均漲幅強(qiáng)于假期前，春節(jié)和十一的長(zhǎng)假效應(yīng)相對(duì)強(qiáng)于五一。長(zhǎng)假期間不確定性相對(duì)抬升，特別是可能會(huì)有境外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件的擾動(dòng)，所以資金在節(jié)前交易相對(duì)謹(jǐn)慎，且長(zhǎng)假的規(guī)律變化相比短假更加顯著。首先，從市場(chǎng)漲跌表現(xiàn)來(lái)看，假期后取得正收益概率相對(duì)高于假期前，其中，國(guó)慶假期的節(jié)假日效應(yīng)更為顯著，十一國(guó)慶假期前10日內(nèi)正收益率僅為40%左右，而在假期后10日內(nèi)正收益率提高至70%以上，區(qū)間累計(jì)漲跌幅自前10日內(nèi)的平均下跌0.9%升至后10日的平均上漲0.9%；五一假期前后10日區(qū)間的正收益概率自34%升至52%，平均漲跌幅分別為-0.4%和0.7%；春節(jié)前后10日的區(qū)間收益變化差別不大，但節(jié)后20日累計(jì)收益高于節(jié)前20日累計(jì)收益1.5個(gè)百分點(diǎn)。其次，從交易活躍度來(lái)看，春節(jié)、十一小長(zhǎng)假前后20日內(nèi)日均換手率往往有先降后升的變化，T至T+10區(qū)間的日均換手率一般是T-10至T區(qū)間的1.1-1.2倍左右；五一假期前后變化相對(duì)不大。
結(jié)構(gòu)上看，結(jié)合大盤(pán)季節(jié)效應(yīng)，春節(jié)前后超額板塊一般呈現(xiàn)從價(jià)值龍頭轉(zhuǎn)向中小創(chuàng)的特征，十一假期后價(jià)值龍頭的收益延續(xù)性相對(duì)更長(zhǎng)，五一假期后中小創(chuàng)有短期回暖的概率高于價(jià)值龍頭。
3.3 財(cái)報(bào)季：業(yè)績(jī)披露結(jié)束后中小盤(pán)反彈更強(qiáng)
從歷史平均規(guī)律來(lái)看，業(yè)績(jī)披露截止日前普遍偏謹(jǐn)慎，披露結(jié)束之后交易活躍度有明顯提升。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在業(yè)績(jī)披露截止日前5-20日左右，資金觀望情緒日漸濃厚，業(yè)績(jī)?cè)鏊倨偷纳鲜泄九锻性谧詈髱兹张?，市?chǎng)不確定性有待消化。臨近披露截止日1-2天，隨著業(yè)績(jī)披露率的顯著提升，行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)逐漸明晰，市場(chǎng)開(kāi)始尋找交易主線，財(cái)報(bào)披露結(jié)束之后，市場(chǎng)交易活躍度明顯抬升，主要市場(chǎng)指數(shù)5-10日內(nèi)的正收益概率也有邊際增加。
結(jié)構(gòu)上看，業(yè)績(jī)披露截止日前市場(chǎng)普遍橫盤(pán)震蕩，披露結(jié)束之后的反彈期以中小盤(pán)的彈性更大。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，大盤(pán)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)中小公司更偏穩(wěn)健，但中小公司在業(yè)績(jī)高增時(shí)彈性更大。因此，市場(chǎng)在業(yè)績(jī)披露期可能普遍選擇大盤(pán)股防范業(yè)績(jī)兌現(xiàn)壓力，而待業(yè)績(jī)披露完畢后，超預(yù)期板塊的向上彈性更大。
04總結(jié)展望：春季躁動(dòng)有望繼續(xù)，關(guān)注消費(fèi)醫(yī)藥和新興成
4.1 日歷效應(yīng)：春季躁動(dòng)→年中博弈→年底修復(fù)
首先，從歷史表現(xiàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)具有一定的“日歷效應(yīng)”，無(wú)論是大盤(pán)走勢(shì)、風(fēng)格表現(xiàn)、行業(yè)超額對(duì)比均有一些規(guī)律特征。不過(guò)，也需要清晰認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)日歷效應(yīng)的運(yùn)行邏輯離不開(kāi)業(yè)績(jī)景氣、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因子的規(guī)律變化，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)，日歷效應(yīng)可能會(huì)失效，在投資決策時(shí)需要綜合判斷。
第一，從大盤(pán)整體表現(xiàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)往往表現(xiàn)出春季躁動(dòng)、年中博弈、四季度修復(fù)的日歷特征，2月表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)。其中，春季躁動(dòng)主要源于流動(dòng)性加持以及政策預(yù)期提振，1月暴漲暴跌波動(dòng)加大，2月風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，正收益概率最高，3月可能有短期調(diào)整。二季度和三季度的博弈顯著加大，中小創(chuàng)風(fēng)格溢價(jià)相對(duì)更顯著，具體看，4-5月在業(yè)績(jī)主線更為明朗的背景下往往有短期回暖，結(jié)構(gòu)上以中小創(chuàng)成長(zhǎng)風(fēng)格向上彈性更大；6-8月往往呈現(xiàn)6月先跌7月反彈8月再調(diào)整的特征，結(jié)構(gòu)上中小創(chuàng)風(fēng)格溢價(jià)仍有延續(xù)。年底修復(fù)行情始于9-10月，市場(chǎng)波動(dòng)逐漸收斂，價(jià)值藍(lán)籌正收益概率顯著提升，大盤(pán)和中小盤(pán)的風(fēng)格切換往往在8月底9月初開(kāi)啟；而在11-12月期間，市場(chǎng)風(fēng)格在年底修復(fù)中再度走向均衡。
第二，從行業(yè)比較來(lái)看，超額板塊的日歷特征往往體現(xiàn)在一季度TMT/消費(fèi)、二季度食飲/醫(yī)藥、三季度社服/制造/周期、年底銀行/家電。具體看，在2月躁動(dòng)行情中，行業(yè)普漲，TMT、農(nóng)業(yè)和部分基建中上游行業(yè)的向上彈性更大；3月市場(chǎng)整體賺錢(qián)效應(yīng)一般，熱點(diǎn)板塊集中在消費(fèi)、醫(yī)藥和房地產(chǎn)基建主線；4-6月食品飲料行業(yè)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，主要受到白酒子行業(yè)超額收益的帶動(dòng)，同時(shí)二季度制造業(yè)也有邊際回暖；7-9月期間行業(yè)波動(dòng)加大，制造和周期板塊超額收益更為領(lǐng)先，消費(fèi)板塊內(nèi)部分化，一級(jí)行業(yè)中軍工、社會(huì)服務(wù)行業(yè)超額表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，汽車(chē)行業(yè)自9月開(kāi)始邊際回暖；10月-次年1月期間，估值切換波動(dòng)進(jìn)行，金融和地產(chǎn)鏈相對(duì)有超額收益，家用電器和銀行行業(yè)的表現(xiàn)更為占優(yōu)。
第三，從特殊事件影響來(lái)看，重大會(huì)議、節(jié)假日和業(yè)績(jī)集中披露期對(duì)資金行為有短期影響。其中，會(huì)議影響方面，全國(guó)“兩會(huì)”和全國(guó)黨代會(huì)召開(kāi)前市場(chǎng)漲跌幅顯著高于會(huì)后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在會(huì)議前后的漲跌幅呈現(xiàn)平坦化的U型變化；而從交易活躍度來(lái)看，不同會(huì)議召開(kāi)前后交易活躍度變化有差異，全國(guó)“兩會(huì)”召開(kāi)后交易活躍度往往強(qiáng)于會(huì)議前，黨代會(huì)召開(kāi)前交易活躍度顯著強(qiáng)于會(huì)后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)期間日均換手率處于短期相對(duì)偏高水平。節(jié)假日影響方面，從假期前后20日區(qū)間來(lái)看，春節(jié)和十一假期前后市場(chǎng)指數(shù)震蕩上行，五一假期前后區(qū)間波動(dòng)；而從假期前后5-10日區(qū)間來(lái)看，春節(jié)假期前后市場(chǎng)指數(shù)呈U型走勢(shì)。業(yè)績(jī)集中披露影響方面，A股交易在業(yè)績(jī)披露截止日前普遍偏謹(jǐn)慎，在集中披露期結(jié)束之后市場(chǎng)交易活躍度有明顯提升，反彈期以中小盤(pán)的彈性更大。
不過(guò)，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)，日歷效應(yīng)可能會(huì)失效，在投資決策時(shí)需要綜合判斷。例如，2018年春季躁動(dòng)和四季度估值修復(fù)并未如期上演，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和中美貿(mào)易摩擦反復(fù)持續(xù)制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。具體來(lái)看，當(dāng)年2月在全球股市集體調(diào)整的背景下A股也難以獨(dú)善其身，全球資本市場(chǎng)恐慌于美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)也面臨金融去杠桿可能超預(yù)期的擔(dān)憂，2018年2月美股標(biāo)普500指數(shù)下跌3.9%、德國(guó)DAX指數(shù)下跌5.7%、A股上證指數(shù)下跌6.4%；當(dāng)年四季度A股也并未迎來(lái)估值修復(fù)，2018Q4上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌11.6%、12.5%、11.4%，同期標(biāo)普500指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)分別下跌14.0%和13.8%，一方面受到美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息對(duì)全球資本市場(chǎng)和新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊，另一方面，部分白酒行業(yè)龍頭上市公司2018年三季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期壓制白馬股投資情緒。
4.2 展望23Q1：春季躁動(dòng)有望繼續(xù)演繹
進(jìn)入2023年，隨著三年疫情的影響在防疫政策逐漸退出后接近尾聲，疊加政策預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期逐漸升溫；并且，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)期將趨緩，內(nèi)外部環(huán)境均有望迎來(lái)改善，“春季躁動(dòng)”行情有望再度演繹。結(jié)構(gòu)上看，一方面可以關(guān)注場(chǎng)景消費(fèi)恢復(fù)帶來(lái)的消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)，另一方面，政策預(yù)期明確、產(chǎn)業(yè)景氣向上且前期調(diào)整相對(duì)較多的新興成長(zhǎng)板塊在市場(chǎng)反彈期可能更具彈性。
首先，過(guò)去三年疫情的影響接近尾聲，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望向疫前常態(tài)回歸，消費(fèi)和醫(yī)藥板塊直接受益。新冠疫情自2020年1月爆發(fā)至今已近三年，期間國(guó)內(nèi)防疫措施也經(jīng)歷了從嚴(yán)格防疫到精準(zhǔn)防疫的持續(xù)優(yōu)化，2022年底改名為“新冠病毒感染”并實(shí)施“乙類(lèi)乙管”，國(guó)內(nèi)率先感染達(dá)峰的北京、成都、廣州等地的場(chǎng)景活動(dòng)已明顯恢復(fù)，出入境管理措施也在逐漸放松，三年新冠疫情的影響在防疫政策逐漸退出后接近尾聲。在此背景下，2023年場(chǎng)景消費(fèi)有望逐漸恢復(fù)，出行、餐飲、旅游、就醫(yī)等活動(dòng)秩序?qū)⑾蛞咔盎鶞?zhǔn)情形回歸，消費(fèi)和醫(yī)藥板塊更為受益。
其次，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)兌現(xiàn)之前流動(dòng)性仍將延續(xù)寬松基調(diào)，疊加“兩會(huì)”政策預(yù)期，信創(chuàng)科技以及高端制造等產(chǎn)業(yè)更為受益。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，春季躁動(dòng)主要源于流動(dòng)性加持以及政策預(yù)期提振，我們認(rèn)為當(dāng)前仍然具備相關(guān)的環(huán)境基礎(chǔ)。一方面，雖然全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)，但短期仍在經(jīng)濟(jì)筑底階段，2022年底社融存量同比增速降至9.6%，處于歷史偏低水平；因此，在修復(fù)兌現(xiàn)之前貨幣政策仍將維持寬松基調(diào)，整體利率仍會(huì)維持在相對(duì)低位以支撐經(jīng)濟(jì)修復(fù)。另一方面，市場(chǎng)也在期待“兩會(huì)”政策加碼以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不過(guò)從2022年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策將呈現(xiàn)“總量以穩(wěn)為主、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性發(fā)力”的特征，肩負(fù)安全與發(fā)展使命的數(shù)字經(jīng)濟(jì)（平臺(tái)企業(yè)/半導(dǎo)體）、綠色經(jīng)濟(jì)（新能源）以及高端制造業(yè)（專精特新）等新興產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力更具確定性。
再次，在全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期呈現(xiàn)“東升西降”、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏趨緩的背景下，外資流入有望進(jìn)一步予以A股市場(chǎng)加持。展望2023年，全球衰退預(yù)期繼續(xù)升溫，歐美經(jīng)濟(jì)景氣向下回落，中國(guó)等東亞國(guó)家有望恢復(fù)，中國(guó)資產(chǎn)收益率預(yù)期好轉(zhuǎn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏趨緩，美元指數(shù)有望筑頂回落，那么，人民幣匯率也將由2022年的單邊貶值轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)，截至2023年1月16日，今年人民幣相對(duì)美元快速升值3.2%至6.73（即期匯率，下同），自2022年11月以來(lái)累計(jì)升值7.8%，而此前在2022年1-10月期間累計(jì)貶值14.5%至7.3。在此背景下，外資流入開(kāi)始提速，截至今年1月16日，北上資金1月累計(jì)凈流入近800億元，達(dá)到2022年全年凈流入規(guī)模的9成左右，由此也進(jìn)一步提振了A股市場(chǎng)情緒。
另外，當(dāng)前市場(chǎng)估值處于歷史中樞附近，預(yù)期修復(fù)之下，前期跌幅較深的新興成長(zhǎng)板塊反彈彈性可能更大。經(jīng)歷了近一年的震蕩調(diào)整之后，A股市場(chǎng)估值性價(jià)比逐漸凸顯，截至2023年1月16日，多數(shù)市場(chǎng)指數(shù)PE估值處于歷史45%以下分位，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的股債收益比分別處于歷史76%分位和93%分位水平附近。結(jié)構(gòu)上看，2022年調(diào)整幅度較深的電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、國(guó)防軍工等行業(yè)的PE估值處于10%-40%分位，在政策預(yù)期加持下，有望迎來(lái)修復(fù)；醫(yī)藥生物目前PE估值也僅處于歷史10%以下低分位水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)超預(yù)期導(dǎo)致歷史經(jīng)驗(yàn)失效的風(fēng)險(xiǎn)。投資者會(huì)在反復(fù)的市場(chǎng)交易中進(jìn)行市場(chǎng)學(xué)習(xí)，如果學(xué)習(xí)效應(yīng)較強(qiáng)，會(huì)導(dǎo)致部分投資策略的效果變差，歷史經(jīng)驗(yàn)并不能完全代表未來(lái)。
2、宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期收緊的風(fēng)險(xiǎn)。如果政策基調(diào)發(fā)生顯著轉(zhuǎn)向，相關(guān)產(chǎn)業(yè)格局面臨重塑，行業(yè)價(jià)值和投資邏輯將面臨重估，歷史經(jīng)驗(yàn)將難以應(yīng)用。
3、宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性劇烈變化的風(fēng)險(xiǎn)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，上市公司企業(yè)盈利將相應(yīng)遭受負(fù)面影響；如果金融監(jiān)管以及去杠桿政策加碼超預(yù)期，市場(chǎng)流動(dòng)性將面臨過(guò)度收緊甚至信用危機(jī)的爆發(fā)。
4、新冠病毒變異和蔓延超預(yù)期。如果新冠病毒出現(xiàn)更強(qiáng)致病力的變異或者感染頻率增加，可能會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，帶來(lái)歷史經(jīng)驗(yàn)的階段性失效。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！