時(shí)光荏苒，歲月如流，2022年已經(jīng)收官。這一年，“黑天鵝”與“灰犀牛”交織，不確定性不時(shí)上演，給投資帶來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn)。
站在2023年的開(kāi)端，市場(chǎng)將如何演繹？有哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？中國(guó)證券報(bào)記者采訪了五位知名公私募基金經(jīng)理，來(lái)共同展望新一年的投資機(jī)會(huì)。
他們認(rèn)為，2023年，隨著制約市場(chǎng)的因素發(fā)生重大變化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)確立。新的一年將迎來(lái)轉(zhuǎn)折，迎來(lái)回歸，迎接上升；新的一年的投資，需要敬畏市場(chǎng)，需要具備耐心，需要保持信心。雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越。
這五位基金經(jīng)理分別為：
星石投資董事長(zhǎng)、投資委員會(huì)主席江暉
上海合遠(yuǎn)私募基金創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理管華雨
中庚基金副總經(jīng)理、首席投資官丘棟榮
華寶基金基金經(jīng)理劉自強(qiáng)
萬(wàn)家基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)黃海
回顧2022：波動(dòng)加劇、風(fēng)險(xiǎn)釋放
中國(guó)證券報(bào)：回顧2022年，A股市場(chǎng)走出“一波三折”之勢(shì)，原因是什么？您如何復(fù)盤(pán)2022年的操作？
江暉：回顧2022年，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)低迷，海外在高通脹之下以歷史最快速度加息，“內(nèi)滯外脹”是壓制A股走勢(shì)的核心因素。
管華雨：2022年國(guó)內(nèi)股市直面疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行和海外沖擊三大壓力。一季度寬信用效果尚未體現(xiàn)，地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資壓力增大拖累經(jīng)濟(jì)，加之2月份俄烏沖突爆發(fā)，A股持續(xù)下跌。二季度上海疫情爆發(fā)打壓市場(chǎng)，6月份起疫情緩解，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施密集出臺(tái)，市場(chǎng)探底反彈。三季度疫情反復(fù)，地產(chǎn)持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息影響全球流動(dòng)性，市場(chǎng)轉(zhuǎn)身繼續(xù)下探。四季度疫情防控政策優(yōu)化，地產(chǎn)支持政策持續(xù)加碼，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所恢復(fù)，市場(chǎng)探底回升。全年A股大部分行業(yè)下跌，熱門(mén)行業(yè)新能源、半導(dǎo)體、軍工跌幅居前。
丘棟榮：2022年，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)波動(dòng)加劇、風(fēng)險(xiǎn)釋放的基調(diào)。市場(chǎng)經(jīng)歷了從系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)到結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的轉(zhuǎn)換，因此有機(jī)會(huì)構(gòu)建高性價(jià)比的投資組合，用以應(yīng)對(duì)震蕩市場(chǎng)下的波動(dòng)及其他可能的風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)2022年，我們始終堅(jiān)持低估值價(jià)值投資的思路，積極尋找基本面風(fēng)險(xiǎn)比較小、估值便宜甚至還有逆周期成長(zhǎng)性的公司，尤其是個(gè)股層面上有很強(qiáng)阿爾法的標(biāo)的，來(lái)構(gòu)建投資組合。
黃海：我們?cè)?021年三四季報(bào)中就預(yù)測(cè)，2022年市場(chǎng)的整體走勢(shì)會(huì)震蕩趨弱，因此我們沒(méi)有用牛市的思維去對(duì)待市場(chǎng)。基于我們對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境的判斷，我們選中了能源和地產(chǎn)兩個(gè)行業(yè)進(jìn)行布局。基于市場(chǎng)震蕩回調(diào)的特點(diǎn)，團(tuán)隊(duì)采取了集中化布局的思路。
展望2023：
A股有望沖出陰霾，內(nèi)需復(fù)蘇將成為主線
中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于2023年國(guó)內(nèi)的宏觀環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何判斷？
江暉：展望2023年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)提前觸底，內(nèi)需修復(fù)趨勢(shì)確定。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確認(rèn)2023年新一輪擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略啟動(dòng)，“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，優(yōu)化防疫和地產(chǎn)政策等措施加快落地。預(yù)計(jì)還會(huì)有一系列著力提振市場(chǎng)信心和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策推出。巨量的超額儲(chǔ)蓄是后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的底氣，本輪疫情期間居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄激增，估算2020-2022年期間累計(jì)多增4萬(wàn)億-5萬(wàn)億元的超額儲(chǔ)蓄。隨著居民信心重建，超額儲(chǔ)蓄將逐步釋放，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加向上彈性。
管華雨：2023年，制約市場(chǎng)的因素將發(fā)生重大變化，A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅。首先，2023年疫情束縛將消退，春節(jié)后生產(chǎn)生活大概率逐漸回歸正常。其次，在政策發(fā)力顯效的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)有望筑底回升，2023年地產(chǎn)需求側(cè)支持政策值得期待。同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，包括住房改善、新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)等，消費(fèi)支持政策呼之欲出。居民儲(chǔ)蓄多增超過(guò)4萬(wàn)億元，蓄水池儲(chǔ)備充分。疫情平復(fù)之后，消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)和政策支持有望帶來(lái)地產(chǎn)、消費(fèi)企穩(wěn)回升，有力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
目前市場(chǎng)的估值水平從中期看非常有吸引力。傳統(tǒng)行業(yè)股票有所反彈，但其經(jīng)營(yíng)景氣將跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而回升，估值吸引力依然較強(qiáng)；新興產(chǎn)業(yè)股票估值大幅度回落，雖然滲透率提升后未來(lái)行業(yè)增速將有所放緩，但依然處于高增長(zhǎng)區(qū)間，技術(shù)突破和工藝創(chuàng)新也在不斷涌現(xiàn)。科技創(chuàng)新、安全可控、綠色發(fā)展等產(chǎn)業(yè)一直是結(jié)構(gòu)性政策堅(jiān)定不移的支持重點(diǎn)，相關(guān)龍頭公司全球競(jìng)爭(zhēng)力日益突出，當(dāng)前股價(jià)提供了良好的中期布局機(jī)會(huì)。整體而言，2023年A股的大背景是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)匯率、運(yùn)費(fèi)、大宗商品壓力也已明顯舒緩，驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利能力回升，因此2023年的投資機(jī)會(huì)將顯著擴(kuò)大和豐富。
丘棟榮：2023年的投資征程開(kāi)啟，從低估值價(jià)值投資策略的角度，可以更加積極一些。基本面方面，可以預(yù)見(jiàn)的是疫情政策優(yōu)化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，跟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的行業(yè)，包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)先級(jí)可能更高一些；在資源品上也更看好與中國(guó)需求相關(guān)的公司，比如基本金屬等。相較于海外需求，更看好2023年中國(guó)需求以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
黃海：2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。從庫(kù)存周期的角度來(lái)看，2023年二季度將會(huì)是庫(kù)存周期的底部，之后應(yīng)該是一個(gè)向上走的過(guò)程。從估值的角度來(lái)看，需要繼續(xù)保持審慎態(tài)度，更看好2023年下半年估值走勢(shì)?，F(xiàn)在市場(chǎng)內(nèi)的資金比較充沛，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)很多，說(shuō)明大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比較強(qiáng)。但我覺(jué)得2023年一季度估值可能還會(huì)維持波動(dòng)態(tài)勢(shì)，比較看好下半年估值的走勢(shì)。
海外風(fēng)險(xiǎn)逐步緩和，但外需或放緩
中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于2023年海外宏觀經(jīng)濟(jì)如何判斷？對(duì)于A股有何影響？
江暉：2023年海外衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，出口型行業(yè)供需格局趨于惡化。2022年下半年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊加速顯效，基本面要求貨幣政策暫停收緊。但另一方面，地緣因素、全球能源轉(zhuǎn)型、勞動(dòng)力短缺等供給因素又將強(qiáng)化通脹韌性，美聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)退兩難，這將加大外需超預(yù)期衰退的可能性。投射到行業(yè)層面，過(guò)去兩年在外需高景氣支撐下，國(guó)內(nèi)部分出口型行業(yè)資本開(kāi)支大幅增長(zhǎng)，2023年可能面臨供給增多而需求放緩的局面。
管華雨：歐美加息進(jìn)入尾聲。歐美央行2022年持續(xù)大幅加息，目前看歐美景氣指數(shù)和美國(guó)核心通脹持續(xù)回落，2023年上半年歐美經(jīng)濟(jì)大概率步入衰退，加息進(jìn)程有望結(jié)束。屆時(shí)外部流動(dòng)性和匯率約束消解，國(guó)內(nèi)宏觀政策自主性增強(qiáng)，發(fā)力空間進(jìn)一步擴(kuò)大。
丘棟榮：隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息、利率水平的回升以及全球通脹這些短期的壓力可能已經(jīng)見(jiàn)頂或在頂部附近，海外風(fēng)險(xiǎn)因素逐步緩和。
價(jià)值風(fēng)格或仍將占優(yōu)
中國(guó)證券報(bào)：您對(duì)2023年市場(chǎng)風(fēng)格如何判斷？2023年主要的投資邏輯或投資策略是什么？
江暉：我們判斷2023年市場(chǎng)風(fēng)格以低估值價(jià)值風(fēng)格為主。盡管近期內(nèi)需消費(fèi)相關(guān)行業(yè)對(duì)政策利好積極演繹，但大多數(shù)行業(yè)市凈率分位數(shù)仍處于近10年的30%之下，估值修復(fù)尚未結(jié)束。進(jìn)入新一輪擴(kuò)內(nèi)需周期，消費(fèi)行業(yè)的基本面和估值正處于長(zhǎng)期修復(fù)的初始階段。在此過(guò)程中，我們也將持續(xù)挖掘供給顯著優(yōu)化、定價(jià)權(quán)得到提升、估值保護(hù)度高的內(nèi)需行業(yè)。
丘棟榮：總體來(lái)看，我們認(rèn)為，可以更積極地去尋找有更高預(yù)期回報(bào)、更具有進(jìn)攻性的資產(chǎn)來(lái)構(gòu)建投資組合。當(dāng)然，未來(lái)是不可預(yù)測(cè)的，發(fā)生任何事情都有可能，我們需要做的是在投資目標(biāo)范圍之內(nèi)正確地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。2023年，我們會(huì)繼續(xù)秉持三個(gè)方面去踐行低估值價(jià)值投資——從客觀事實(shí)出發(fā)，到背后邏輯驗(yàn)證，再基于不確定性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)評(píng)估構(gòu)建投資組合。我們對(duì)市場(chǎng)充滿敬畏，始終保持低估值價(jià)值投資策略體系的不斷進(jìn)化，期望通過(guò)我們的專(zhuān)業(yè)投資，力爭(zhēng)為投資者獲取可持續(xù)的超額回報(bào)。
劉自強(qiáng)：如果2022年是A股市場(chǎng)的“調(diào)整年”，那么2023年大概率將是一個(gè)“轉(zhuǎn)折年”。轉(zhuǎn)折之年要有耐心和信心，不能急于翻身，也不能在低位丟掉倉(cāng)位。從成長(zhǎng)與價(jià)值之間的估值扭曲度來(lái)看，成長(zhǎng)板塊的調(diào)整尚未完全結(jié)束，2023年上半年估計(jì)仍是價(jià)值方向占優(yōu)。
黃海：更看好價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)。2022年是價(jià)值股跑贏成長(zhǎng)股的第一年，按照風(fēng)格交替原則，目前已經(jīng)進(jìn)入了資產(chǎn)配置在低估值價(jià)值股的再平衡階段，這個(gè)階段至少持續(xù)兩年。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)荒，穩(wěn)健增長(zhǎng)、低估值、高分紅、低負(fù)債、高現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公司是非常稀缺的，所以它們理應(yīng)作為一個(gè)增量資金和存量資金的增配方向。
關(guān)注疫后復(fù)蘇、估值修復(fù)等方向
中國(guó)證券報(bào)：2023年投資聚焦哪些行業(yè)方向？
江暉：復(fù)盤(pán)過(guò)去幾輪外需下行周期規(guī)律，穩(wěn)內(nèi)需政策強(qiáng)化后，消費(fèi)普遍表現(xiàn)更好。展望2023年，在供需雙重作用下，預(yù)計(jì)消費(fèi)行業(yè)盈利彈性將顯著加強(qiáng)。行業(yè)配置層面，重點(diǎn)關(guān)注估值處于歷史低分位數(shù)的內(nèi)需領(lǐng)域。
管華雨：和疫后復(fù)蘇相關(guān)的大消費(fèi)、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，以及中期增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁的綠色經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、自主可控和安全發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)，是我們關(guān)注的重點(diǎn)。從全球視角看，由于經(jīng)濟(jì)周期和政策周期的不同步性，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能在主要大國(guó)中展露明顯優(yōu)勢(shì)，中國(guó)資產(chǎn)有望得到國(guó)際資金的青睞和加持。
丘棟榮：重點(diǎn)關(guān)注四大方向。首先，能源、資源類(lèi)公司及其下游產(chǎn)能；其次，大盤(pán)價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)等；第三，中小盤(pán)成長(zhǎng)股和價(jià)值股，堅(jiān)持三條標(biāo)準(zhǔn)，即需求增長(zhǎng)、供給收縮、細(xì)分行業(yè)龍頭，挖掘出真正的低估值小盤(pán)成長(zhǎng)股和小盤(pán)價(jià)值股，比如醫(yī)藥制造、有色金屬加工、電氣設(shè)備與新能源、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、化工、電子、輕工、汽車(chē)等；第四，港股中代表中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)基石的龍頭企業(yè)、央企，以及代表新興力量的公司如科技、醫(yī)藥等創(chuàng)新型公司，這類(lèi)公司在香港市場(chǎng)估值定價(jià)便宜、基本面風(fēng)險(xiǎn)低，不乏盈利彈性和成長(zhǎng)性。
劉自強(qiáng)：受益于政策支持的地產(chǎn)與地產(chǎn)鏈，受益于防疫政策優(yōu)化的消費(fèi)和醫(yī)藥，受益于估值體系修復(fù)的大金融等，均是較好的方向。如果市場(chǎng)能夠持續(xù)企穩(wěn)并重樹(shù)信心，價(jià)值與成長(zhǎng)之間的扭曲度修復(fù)到一個(gè)合理水平，市場(chǎng)大概率將會(huì)開(kāi)始向偏成長(zhǎng)的風(fēng)格切換，高端制造或者其他成長(zhǎng)賽道也會(huì)接力展現(xiàn)機(jī)會(huì)。
黃海：隨著2023年經(jīng)濟(jì)基本面的筑底回升，布局范圍也會(huì)更廣。上游的資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、消費(fèi)、金融，這些都是較好的布局方向。主要看好“穩(wěn)增長(zhǎng)”這條主線的機(jī)會(huì)，特別是在供給端偏緊的一些行業(yè)。2023年一季度，相對(duì)更關(guān)注煤炭、油氣等資源股的配置機(jī)會(huì)。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！