多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域尚未進(jìn)入風(fēng)口 新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍有待成長
新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)版塊：業(yè)績規(guī)模中等偏低+增速中等，多數(shù)領(lǐng)域發(fā)展期前期、受政策影響大。新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)版塊營收同比增長18%，歸母凈利潤同比增長22%，整體業(yè)績增速中等。規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要營收區(qū)間為4000萬~2億、凈利潤區(qū)間為400萬~1200萬；行業(yè)整體上處于成長期，關(guān)注風(fēng)口+醫(yī)生、品牌資源豐富的標(biāo)的。
新三板其它醫(yī)藥服務(wù)版塊：醫(yī)療信息化、健康服務(wù)等領(lǐng)域的新三板公司數(shù)量較多，醫(yī)學(xué)研究、醫(yī)院托管、醫(yī)療培訓(xùn)等領(lǐng)域公司數(shù)量較少。醫(yī)療信息化新三板公司大部分仍處于虧損階段，反映了該領(lǐng)域大部分仍未找到可持續(xù)的盈利模式；健康服務(wù)領(lǐng)域新三板公司整體仍處于虧損階段，原因在于多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域還未進(jìn)入風(fēng)口。
新三板醫(yī)療服務(wù)版塊
1. 醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)版塊：風(fēng)口+醫(yī)生資源+品牌口碑奠定高成長性
（1）業(yè)績分析：業(yè)績規(guī)模中等偏低+增速中等較低
新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要有醫(yī)美、口腔、體檢等醫(yī)療機(jī)構(gòu)（包括醫(yī)院、診所等），以及其它特色?？漆t(yī)療機(jī)構(gòu)。結(jié)合WIND行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，截至2017年8月30日，新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)有36家，依據(jù)披露的2017年半年報(bào)，36家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.5億元，營收同比增長18%，平均營業(yè)收入7306萬元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，歸母凈利潤同比增長22%，平均歸母凈利潤414萬元。
將上半年?duì)I收4000萬+歸母凈利潤400萬元的新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)，定義為規(guī)模以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)，理由如上述。分析得到以下觀點(diǎn)：
規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體營收規(guī)模中等，凈利潤規(guī)模偏低。規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)共有16家，占全部新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)比重為44.4%。營收方面，上半年?duì)I收超過2億元的機(jī)構(gòu)有3家，營收在8000萬~2億的機(jī)構(gòu)有7家，營收在4000萬~8000萬的機(jī)構(gòu)有6家；凈利潤方面，上半年歸母凈利潤超2000萬的機(jī)構(gòu)無一家，歸母凈利潤1200萬~2000萬的機(jī)構(gòu)有2家，歸母凈利潤800萬~1200萬的機(jī)構(gòu)有5家，歸母凈利潤400萬~800萬的機(jī)構(gòu)有6家。綜合來看，規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要營收區(qū)間為4000萬~2億、凈利潤區(qū)間為400萬~1200萬。由于國家長期的醫(yī)療體制問題，以及醫(yī)改開展時(shí)間較短等因素，目前大部分領(lǐng)域的私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)模相對偏低，且還需更長久培育期實(shí)現(xiàn)凈利放量，新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)版塊很好體現(xiàn)了該特征。
業(yè)績增速方面，規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體業(yè)績增速中等。仍以營收增速30%或凈利潤增速50%作為新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資參考標(biāo)準(zhǔn)，首先，16家機(jī)構(gòu)中，有9家（占比56.2%）的機(jī)構(gòu)上半年?duì)I收增速超30%，其中營收增長超過100%的無一家，營收增長在50-80%的機(jī)構(gòu)有5家，增長30%-50%的機(jī)構(gòu)4家；其次，有7家（占比43.7%）機(jī)構(gòu)上半年歸母凈利潤增速超30%，其中歸母凈利潤增長超100%的機(jī)構(gòu)僅2家，歸母凈利潤增長在50-100%的機(jī)構(gòu)2家，增長30-50%的機(jī)構(gòu)3家。綜上，符合投資標(biāo)準(zhǔn)的新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要營收增速區(qū)間為30%~80%，凈利潤增速區(qū)間為30%以上、分布較均勻，業(yè)績增速中等。
跨市場對比方面，目前 A股純正醫(yī)療機(jī)構(gòu)標(biāo)的數(shù)量不足5家，且分散在各細(xì)分領(lǐng)域，統(tǒng)計(jì)學(xué)意義不大。從另一角度看，如上述，目前大部分私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的規(guī)模相對不大，在部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)登上主板之前，還需在新三板市場進(jìn)行孕育、打磨，新三板市場起到了對新型機(jī)構(gòu)很好的孵化池作用。
（2）行業(yè)特征分析 ：發(fā)展期前期+政策影響大+機(jī)制束縛較少的領(lǐng)域機(jī)會來臨
結(jié)合上述業(yè)績數(shù)據(jù)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)行業(yè)具有以下特征：
a.醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是一個(gè)政策性行業(yè)，受政策影響較大。長期以來，國家政策是以公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主體，醫(yī)生資源、求醫(yī)者資源聚集于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在多數(shù)領(lǐng)域僅起到補(bǔ)充作用，導(dǎo)致其業(yè)績規(guī)模較小、增速較慢。當(dāng)前，國家從政策上開始扶持私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，大力推行公立醫(yī)院改革、分級診療等，引導(dǎo)醫(yī)療、求醫(yī)者資源進(jìn)入私立機(jī)構(gòu)。由于我國醫(yī)療市場較為龐大，在政策助推下，盡管面臨公立機(jī)構(gòu)競爭，優(yōu)秀的新三板私立機(jī)構(gòu)仍能獲得足夠機(jī)會，未來業(yè)績增幅會明顯提速。
b.醫(yī)療服務(wù)行業(yè)屬于朝陽行業(yè)、處于發(fā)展期前期階段。醫(yī)改、分級診療等本身具復(fù)雜性，其推行不會在短期內(nèi)能完成，（中小型）私立機(jī)構(gòu)受益也有階段性，多數(shù)新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)當(dāng)前發(fā)展仍會受限，整體業(yè)績增速較低、短期內(nèi)不會顯著提升。
c.受傳統(tǒng)醫(yī)療機(jī)制束縛較少+市場空間大的醫(yī)療領(lǐng)域，隨著需求增長、已率先進(jìn)入風(fēng)口，包括醫(yī)美、口腔、寵物醫(yī)療等細(xì)分領(lǐng)域，相應(yīng)的新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)上半年的業(yè)績也印證了這點(diǎn)。
（3）投資策略分析：關(guān)注風(fēng)口+醫(yī)生品牌資源豐富的標(biāo)的
綜上，盡管新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體業(yè)績表現(xiàn)暫不理想，但仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，投資策略可為“先選賽道，再選標(biāo)的”，即先選擇迎來風(fēng)口的細(xì)分醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，再選擇競爭力可量化的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
賽道方面，醫(yī)美、口腔、寵物醫(yī)療、婦兒、康復(fù)、體檢等多個(gè)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域正迎來風(fēng)口，且在新三板存在相應(yīng)標(biāo)的。小白兔（871521）、利美康（832533）、瑞鵬股份（838885）、蓮池醫(yī)院（831672）4家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，分別對應(yīng)口腔、醫(yī)美、寵物醫(yī)療、婦兒領(lǐng)域，上半年業(yè)績表現(xiàn)居于新三板醫(yī)療服務(wù)版塊前列，其業(yè)績區(qū)間大多集中在“上半年?duì)I收區(qū)間7000萬~1.2億+歸母凈利潤1000萬~2000萬+營收增速30%以上+凈利潤增速100%以上”，在醫(yī)生技術(shù)團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營管理能力、品牌口碑方面已初步建立競爭優(yōu)勢，率先享受風(fēng)口紅利；康復(fù)、中醫(yī)門診、體檢、高端醫(yī)療服務(wù)、腫瘤等領(lǐng)域盡管也迎來風(fēng)口，但相應(yīng)新三板標(biāo)的業(yè)績表現(xiàn)一般，在醫(yī)生資源、運(yùn)營管理能力方面尚未建立足夠優(yōu)勢，還需繼續(xù)觀察。
